Новые облигации Интерлизинг (25%) – самое приметное размещение недели

Крупный лизинг, который за последний год стал еще крупнее: 11 место по портфелю и 10 по новому бизнесу в рэнкинге Эксперт РА по итогам 2024 года

По финансам у нас есть лишь РСБУ за 9 мес’24 (не особо показательный из-за особенностей учета) и МСФО за 1п’24 (уже не особо актуальный). Тезисы из них можно вытащить такие:

• В 2024 году Интерлизинг, в отличие от многих коллег по сектору, продолжал активно вкладыватья в рост, с увеличением портфеля и долговой нагрузки. В том числе во 2 половине года
• На середину 2024 явных проблем с обслуживанием долга у бизнеса не было. Свою +1 ступеньку кредитного рейтинга летом они получили вполне заслуженно
• У Интерлизинга существенная часть (почти половина) короткого долга. Это в основном банковские кредитные линии. Не думаю, что здесь могут быть проблемы с самим фактом рефинансирования, даже сейчас, но это плавающие ставки, и стоимость долга закономерно продолжит расти. Запас прочности на этот случай по состоянию на лето у компании имелся

🤝 В конце 2024 Интерлизинг купил другого приметного эмитента – Практику ЛК (26 место по портфелю на сентябрь). Сумму сделки мы пока не знаем, адекватная оценка Практики, на мой взгляд – не выше P/B 0,8 (~4,8 млрд.) А поскольку это единовременная покупка 100% пакета – скорее даже ниже

Как сообщалось, сделку ИЛ провел «за счет собственных средств», их на 9м’24 было ~3 млрд., и еще 4,5 млрд. они привлекали в конце года бондами через закрытый сбор

• Полагаю, суммарно этого более, чем достаточно и на покупку и на поддержание буфера ликвидности,
• но и времени с тех пор тоже прошло предостаточно, а последняя пара кварталов у болшинства лизингов не была впечатлящей в плане финрезультатов

Без годового МСФО информации пока маловато. Совсем явных проблем с платежеспособностью я тут не вижу, а вот можно ли относиться сейчас к эмитенту как к «полноценному» A – пока вопрос



Параметры выпуска:

• A от Эксперт РА 02.07.24
• купон до 25% ежемес. (YTM до 28,08%)
• 4 года, объем 3,5 млрд., сбор 17.03

Если игнорировать небольшие сомнения по реальному кредитному качеству компании – параметры хорошие. В группе по-прежнему мало хоть сколько-то длинных бумаг. И в целом по A-грейду лизингов с дюрацией 1+ буквально единицы, поэтому 4 года, хоть и с амортами, выглядят аппетитно

Амортизация выпуска: по 2,7% от номинала будет погашено в даты окончания 12-47-го купонных периодов, еще 2,8% от номинала – в дату окончания 48-го купонного периода

С купоном 24% планирую поучаствовать – так остается вполне хорошая премия и к группе, и к своему единственному хоть как-то сравнимому выпуску 1Р-08 RU000A108AL4 (в районе 23,5% все еще остается, но уже не такая хорошая, и разменивать на нее что-то из нынешнего пула перестает быть сильно целесообразным)

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)