Что ждать от завтрашнего заседания Банка России?

Завтра состоится заседание Совета директоров Банка России по ключевой ставке (КС) – мы считаем, что «на столе» предметно будут рассмотрено только повышение ключевой ставки с разным «шагом» и сигналом с разной степенью жесткости на следующее заседание (14.02).

Мы считаем, что из-за сложившегося баланса проинфляционных рисков повышение ключевой ставки до 23,0% годовых (+200 б.п.) более вероятно и в большей степени соответствует интересам Банка России.  В базовом сценарии мы ожидаем жесткий сигнал на февральское (опорное) заседание «…Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании...». 

🤔Почему мы считаем, что такое решение (+200 б.п.) больше соответствует сложившийся экономической ситуации и интересам Банка России?
С нашей точки зрения, макроэкономическая ситуация в России складывается не так, как ожидал Банк России в октябре, однако существует ряд факторов, которые позволят инфляции замедлиться в следующем году (но не до прогнозных значений регулятора).

Какими доводами мы руководствовались

📌Почему не меньше 200 б.п.

• Инфляция остается высокой, не демонстрируя признаков устойчивого замедления – текущий темп соответствует 14,5% SAAR, что существенно выше уровня, согласующегося с траекторией в 4%. Кроме того, инфляция с начала года уже вышла за рамки октябрьского прогноза (8,0-8,5%).

• Инфляционные ожидания остаются высокими и незаякоренными – в декабре они дополнительно увеличились на +0,5 п.п. – только это при прочих равных по правилу Тейлора потребует повышение КС на примерно на +1 п.п.

• Сохранение дефицита кадров на рынке труда (безработица обновляет исторический минимуму – 2,3% в октябре) давит на издержки фирм в части заработных плат сотрудников + проблемы с быстрым наращиванием выпуска в трудоемких отраслях.

📌Почему не больше 200 б.п.

• В 2025 году при возврате к параметрам бюджетного правила ожидается нейтральный вклад бюджета в инфляцию. На данный момент невозможно оценить проинфляционность изменения структуры бюджетных расходов и будущие изменения в бюджетном дефиците, поэтому ЦБ будет исходить из параметров бюджета, утвержденных на будущий год, которые были учтены еще при принятии решения на прошлом заседании;

• По оперативным данным, кредитный импульс в ноябре существенно снизился как за счет корпоративного, так и розничного сегмента – Банк России неоднократно заявлял, что снижение темпом роста совокупного кредитного портфеля до сбалансированной траектории является необходимым условием для возвращения инфляция к цели в 4% и для смягчения ДКП;

• Произошедшее ослабление валютного курса связано не с фундаментальными факторами, а с разовыми эффектами от санкций на банковскую систему — реакция должна быть скорее в контексте вторичных эффектов, которые еще предстоит оценить. 

С учетом наличия структурных проблем в экономике динамика инфляции может быть инерционной, поэтому Банку России сейчас скорее важно поддерживать жесткую коммуникацию, чем значительно повышать ключевую ставку. Существенное повышение КС за раз может дать сигнал рынку, что будет и ее более быстрое снижение в перспективе, что может негативно сказаться на балансе инфляционных рисков в следующем году.

-----------------------------------------------------

Подписывайтесь на нас в телеграмм!
Ограничение ответственности