Заметки с конф-кола Озон с инвесторами

Озон представил неаудированные финансовые результаты за 3К24

Основные моменты отчетности:

 Темпы роста GMV компании ожидаемо замедлились – с 70% в 2К24 до 59% в 3К24.
 Компания сдвинула свой прогноза по росту GMV в 2024 году вниз. Теперь вместо прогноза роста GMV на 70% компании говорит про рост 60-70%. Как я говорил ранее  жду, что по итогу года покажут 58-60%
 EBITDA компании по IFRS 16 за квартал стала рекордной и достигла 13 млрд руб. Рентабельность составила 1.8% от GMV, выше было только в 1К23 (2.6%)
 EBITDA компании по IAS 17 (после вычета лизинговых платежей) за квартал также была рекордной и составила 3.2 млрд руб. (0,4% GMV)
 FCF без учета банковских операций составил по моим оценкам (компания сама не приводит данный показатель) минус 1 млрд руб. и был гораздо лучше 1К24 и 2К24, когда он составлял примерно минус 19.4 и минус 17 млрд руб. соответственно.
 Скорректированная чистая прибыль также была в околонулевой зоне

Основные комментарии со звонка с менеджментом:

 Рост рентабельности по EBITDA в первую очередь связан с увеличением комиссий за услуги доставки. Также на рентабельность продолжают положительно влиять рост сегментов AdTech и FinTech. Их выручка теперь составляет 5,5% и 3,7% от GMV Озона без учета услуг. При этом компания ранее таргетировала долю выручки AdTech от GMV на уровне 5% к 2028 г. Дальнейший рост доли выручки AdTech будет положительно влиять на рентабельность Озона, так как рентабельность сегмента по моим оценкам составляет 40-45% (для сравнения рентабельность EBITDA всего Озона в 2023 г. по выручке составила всего 1.5%).
 Компания ожидает, что оба эти тренда устойчивы и сохранятся как в 4К24, так и в 2025 году.
 Менеджмент Озона в текущих условиях не хочет наращивать долговой портфель и предпочитает таргетировать для себя определённый уровень рентабельности. Компания не инвестирует деньги в рост бизнеса, если при прогнозировании эффектов не видят для себя целевого уровня отдачи. Также компания готова воздержаться от инвестиций в рост, даже если конкуренты будут активно инвестировать, если понимает, что негативный эффект от этого будет только на краткосрочном горизонте, а долгосрочно ничего не поменяется.
 Бизнес-модель и экономика компании является полностью управляемой. Грубо говоря компания на еженедельной основе принимает решение инвестировать в рост (делать скидки, промоакции, бонусные программы и т.д) на этой неделе или нет.
 В 4К24 компания ждет позитивную EBITDA. Таким образом мой прогноз по EBITDA Озона в 2024 г. становится излишне консервативным и требует пересмотра. Я ожидал EBITDA по IFRS 16 на уровне 0.2% от GMV. Теперь ожидаю, что рентабельность может составить около 1%.

Несмотря на замедление темпов роста GMV и снижение гайденса по темпам роста на год, я все-таки теперь считаю отчетность Озон за 3К24 НЕЙТРАЛЬНОЙ.

 Снижение темпов роста и гайденса обусловлено существенным усложнением трансграничных платежей с июня 2024 г. Также на рост негативно давит ужесточение ДКП. Часть текущих селлеров либо «отмирают» и банкротятся, либо не расширяют свои мощности. Новых селлеров становится все меньше, так как запуск бизнеса с высокими ставками становится все труднее и труднее. Жесткая ДКП также давит и на покупательную способность. На товары для дома и электронику по нашим оценкам приходится примерно 43% GMV и существенная часть населения, по моему мнению, покупала данные товары в кредит.
 С другой стороны, Озон в очередной раз демонстрирует высокую управляемость своей рентабельностью и как и в 2022 г. при ухудшении обще рыночной конъюнктуры успешно сосредотачивается на рентабельности своих операций.

Я считаю, что замедление бизнеса может продолжится и в 2025 году. Однако Озон тогда сосредоточится на повышении эффективности бизнеса. Это позволит компании сохранить свою фундаментальную стоимость для акционеров, несмотря на снижение темпов роста. Впоследствии, при улучшении ситуации, я считаю, что компания вернется к активным инвестициям.
_____________________________

В целом я позитивно смотрю на Озон с фундаментальной точки зрения. Однако тактически это может быть плохой инвестицией, так как Озон остается одной из немногих компаний, кто еще не прошел процесс заморозки торгов и редомициляции. При этом информация о прогрессе в процессе редомициляции и о сокрой приостановке торгов может быть объявлена в любой момент. Обычно котировка компании при объявлении информации о скорой заморозке торгов снижается вплоть до приостановке торгов, так как инвесторы выходят из бумаги не желая «морозить» свои активы на этот срок (обычно месяц-полтора).

Поэтому у меня в порфтеле бумага лишь на малый сайз

Больше информации о ТМТ компаниях РФ в моем ТГ-канале (https://t.me/RichingnFinessing)

*Данный пост транслирует мое личное мнение, исходя из профессионального опыта. Не является инвестиционной рекомендацией и трансляцией официальной позиции моего работодателя*