Ревью отчетности Яндекса за 3К24. Тренд на приоритезацию прибыльности над ростом позволит быстрее раскрыть фундаментальную стоимость компании

Отчетность Яндекса за 3К24. НЕЙТРАЛЬНО

Яндекс отчитался за 9М24 и 3К24. Впервые раскрыл показатели по EBITDA отдельно по подсегментам «Райдтех», «Электронной коммерция» и «Прочие О2О». В 13:00 компания проведет конференц-колл с аналитиками и инвесторами.

Мой взгляд:

В целом на отчетность смотрю НЕЙТРАЛЬНО. Есть несколько разнонаправленных факторов:

Негативные факторы
— Компания продемонстрировала темпы роста выручки ниже наших ожиданий. Считаю, что этому способствует жесткая ДКП, снижающая спрос на различные услуги компании со стороны населения и бизнеса.
— Компания увеличила свои расходы по вознаграждению неизвестных лиц акциями еще на 18 млрд руб. за 3К24. Количество выпущенных акций увеличилось на 3%
— Эффективный налог на прибыль как я и писали в нашем Совкомбанковском отчете будет существенно выше 25% в ближайшие 2 года. За 3К24 эффективная ставка налога на прибыль составила 60%. Подробнее о причинах такого эффекта читайте в нашем отчете по Яндексу. Ожидаю сохранения высокой эффективной ставки в кратко и средне срочном периодах

Позитивные факторы
— Яндекс поддерживает уровни рентабельности по EBITDA выше моих ожиданий за счет сохранение высокой рентабельности в «Поиске и Портале» (ожидали снижения за счет развития AI) и меньших, чем я ожидал инвестиций в развитие других сервисов. Считаю, что мой прогноз по EBITDA может быть повышен.

Вижу начало тренда на то, что компания сосредотачивается на росте рентабельности в ущерб темпам роста выручки – фактические результаты отклоняются от гайденса компании именно в таком направлении. Данный потенциальный тренд подкрепляется слухами на рынке о том, что новые владельцы и менеджмент Яндекса приоритезируют проекты с понятной юнит-экономикой и видимым выходом в прибыльность над другими.
_________________________________________

Влияние сегментов на консолидированные результаты

Темпы роста выручки всей компании продолжили плавное замедление на фоне стабилизации базы сравнения.

Наименьшие темпы роста показал «Поиск и Портал» (25% г/г):
— на фоне постепенного перетока трафика в более инновационные рекламные каналы (Ecom маркетинг, ТГ-маркетинг и инфлюенс маркетинг)
— а также нормализации базы сравнения (ранее был бурный рост на фоне сокращения рекламного инвентаря российских организация из-за прекращения взаимодействия с Google).

Самым быстро растущим сегментом был «Райдтех» (45% г/г):
— на фоне активного развития и роста числа поездок вне РФ (за счет инвестиций Яндекса в эти страны и постепенного «принятия» сервиса там)
— и существенного роста среднего чека поездки в РФ (на фоне роста зарплатных требований водителей, миграционного кризиса, роста стоимости запчастей, роста ставок по лизингу и еще нескольких факторов).

Рентабельность по EBITDA в целом по компании заметно улучшилась г/г (~20% в 3К24 против 13% в 3К23), рост кв/кв несущественный – 19.7% против 19.1% в 2К24.

Рентабельность по EBITDA почти всех сегментов улучшилась, но это было по большей части нивелировано за счет:

— ухудшения в рентабельности «Райдтеха» (таксопарки испытывают сложности с ведением бизнеса, поэтому Яндекс продолжает субсидировать их через скидки и пониженные комиссии)
— росту инвестиций в развитие Яндекс.Маркета, сервисов доставки еды (Лавка, Яндекс.Еда), а также росту инвестиций в развитие Яндекс.Доставки
Здесь важно отметить тот факт, что пока не видно ухудшения рентабельности в «Поиске и Портале» из-за роста инвестиций в развитие AI. Хотя IR компании целый год гайдят снижение рентабельности. 

_________________________________________

Гайденс компании

Компания сохраняет свой Гайденс по году:

— Рост выручки на 38-40% г/г. Считаю гайденс труднодостижимым теперь. Рост за 9М24 составил 37,4%, а за 3К24 35,5%. Чтобы достичь гайденса (например рост ан 40%) Яндекс должен в 4К24 показать рост на 47%!!!. Ранее (2022-2023 гг.) ни разу 4 квартал ни разу по темпа роста не опережал настолько сильно темпы роста предыдущих кварталов.
— EBITDA на уровне 170-175 млрд руб. Считаю, что гайденс будет перевыполнен. За 9М24 EBITDA уже составила 140 млрд руб, при этом в 3К24 – 55 млрд руб. В 2022-2023 гг. EBITDA 4К была либо сопоставимой либо больше EBITDA 3К.
_________________________________________

В целом я позитивно смотрю на тренд приоритезации прибыльности над ростом. Считаю, что это будет сильнее и быстрее раскрывать фундаментальную стоимость Яндекса. Компания является одним из моих топ-пиков в покрытии.

*Данный пост транслирует мое личное мнение, исходя из профессионального опыта. Не является инвестиционной рекомендацией и трансляцией официальной позиции моего работодателя*

Отчет по Совкомбанка по Яндексу можете найти в моем ТГ канале (https://t.me/RichingnFinessing)