Почему акции падают после публикации бюджета на 2025–2027 гг?

  Казалось бы, 2025 год по проекту выглядит не так уж и плохо, но чем глубже копают аналитики, чем больше публикуется комментариев, тем больше приходит осознание, что в бюджете есть некоторые негативные нюансы.

  Начнем с простого – дефицит. Да, в 2025 году он должен составить 0,5% ВВП, но есть нюанс. В 2024 году он должен был составить 0,9%, а по последним оценкам составит 1,7% ВВП. Конечное ли это значение? Вряд ли. Поэтому и в 2025 году дефицит может составить около 2%, особенно если мы посмотрим на позитивные оценки по ценам на нефть, но об этом ниже. И, согласно прогнозу, этот дефицит продолжит увеличиваться к 2027 году, что само по себе негатив.

  Минфин прогнозирует, что в 2025 году нефть Urals в среднем будет находится около 6726 рублей, или 69,7$ при курсе доллара 96,5 руб. К слову, сейчас нефть стоит около 60$, что при текущем курсе дает 5 580, что на 17% ниже. Если на деле цена на нефть останется на текущих уровнях, а средний курс доллара будет около 100 руб, то тогда нефтегазовые доходы могут сократиться на 10%, что увеличит дефицит бюджета в 2 раза.

  Инфляция еще один фактор, из-за которых дефицит может увеличиться. Минфин прогнозирует 4,5%, при этом в 2025 году нас ждет индексация тарифов на ЖКХ 11,9% и тарифов на газ на 10,3%. Также, со следующего года увеличивается налог на прибыль, что так или иначе перейдет на стоимость конечного продукта (доход от налогов в 2025 году прогнозируется как х2 к 2024 году, как-то слишком амбициозно). Как при этом инфляция придет к 4,5% — неизвестно. 

  Также в статье доходов на 2025 год планируется привлечь чистыми 3,25 трлн руб в виде ОФЗ. Чистыми – это за вычетом процентных расходов. То есть на деле привлечь нужно около 4,3-4,5 трлн руб. И тут, внимание! В 2024 году планировали привлечь 4,2 трлн руб, а привлекли на сегодня лишь 1,8 трлн руб. Выводы делайте сами, кажется, мы нашли потенциальный источник роста дефицита еще на 0,5% ВВП. 

  Какой вывод их всего этого можно сделать? 

  На деле бюджет может показаться сбалансированным, если не ставить под сомнения некоторые допущения и прогнозы. Нам кажется, что прогноз по нефтегазовым доходам и привлечениям Минфина может не оправдаться, как и прогноз по инфляции. То есть дефицит может дойти до 2% ВВП. Если ли тут решение? 

  Да, и оно же находится в самом бюджете – это отчисления в ФНБ. Кажется по итогу года они с 1,64 трлн руб снизятся до 0, что позволит показать дефицит бюджета меньше, чем в 2024 году даже при негативных сценариях. В самом негативном сценарии от туда можно даже позаимствовать.

  Что это значит для ЦБ?  Если кратко: про снижение ставки пока забыли, месяцев на 9 точно, а скорее даже на 12. Ставка в 20% в октябре и риск повышения до 21–22% в декабре. Инфляция продолжит находиться сильно выше таргетов, 6% по итогу 2025 года уже позитив. Есть риски стагфляции из-за замедления экономики.

  Ждем обновления прогнозов от ЦБ, с высокой вероятностью мы там увидим негативные корректировки после анализа бюджета на 2025–2027 гг.

  📍Еще больше интересного в нашем телеграмм канале — t.me/invview