«Неправильные» курсы

Сегодня Банк России опубликовал официальные курсы валют
🟢CNYRUB – 11.8576
🟢USDRUB – 89.9475
🟢EURRUB – 96.6852

Официальный курс доллара с четверга вырос на 3.9%, евро – на 2.7%, а вот курс юаня практически не изменился. И это при том, что на внешнем рынке ни курс юаня к доллару, ни курс евро к доллару существенно не менялись.

В итоге кросс-курс USDCNY по официальным данным ЦБ взлетел до 7.59 юаня за доллар при внешнем курсе 7.18 юаня за доллар (отклонение 5.7%). Это ставит вполне логичный вопрос: а какой курс более правильный? Доллар по ~90, или биржевой юань на Мосбирже по 11.9?

Ответ, возможно, не всем понравится, но предположу, что «неправильны» оба курса. До недавнего времени на российском рынке традиционно был избыток предложения юаня, что приводило к небольшому занижению кросса USDCNY на внутреннем рынке. Предложение обеспечивают продажи экспортеров и Банка России в рамках зеркалирования операций ФНБ. Но юаня было слишком много относительно спроса на него, как инструмент сбережений, что создавало арбитраж, который закрывался на оффшорном рынке (в основном иностранными банками).

Можно предположить, что в связи событиями последних месяцев и ухода доллара на межбанк + в ожидании 13 августа, существенного сокращения контрагентов биржи (по юаню тоже) взаимосвязи сильно сократились. Классический арбитраж сократился, транзакционные издержки оншор-оффшор подросли. На бирже большое предложение юаня осталось, но каналы перетока этих юаней на межбанк сузились, а арбитраж (в моменте) подорожал до уровня транзакционных издержек оффшор-оншор (~5%).

📍Почему «неправильны» оба курса? – потому что юань из-за избыточного предложения на бирже слишком дешевый, а доллар слишком дорогой из-за ухудшения/удорожания арбитражных возможностей. Фактически разные сегменты рынка (Мосбржа-Межбанк-оффшор) слабо взаимосвязаны и перетоки между ними ограничены. Ну и пока эти узкие места не «разошьются» эта история рискует сохраниться. В такой ситуации «реальный курс» скорее где-то между официальным курсом доллара и официальным курсом юаня.

❓Вероятно недавние полеты ставок на биржевые свопы, и т.н. «кризис ликвидности в юанях» — тоже отражение резкого сокращения контрагентов этих операций. Возможно пока это краткосрочная история, а возможно она усугубится к октябрю.

Если это так – то, к сожалению, то что мы видим будет давать нам искаженную картинку, потому как официальные курсы разных валют определяются в разных сегментах рынка слабо между собой взаимосвязанных (по-хорошему фиксация курса должна идти в одном месте). С арбитражной историей решения тоже есть, но это отдельная тема.

Если такая ситуация долго будет сохраняться – то доверие к официальным курсам ЦБ будет снижаться, потому как такого разрыва быть не должно.

❗️Все написанное отражает лишь личное мнение автора, носит только общеинформационный характер, не может ассоциироваться с мнением, или позицией каких-либо организаций и не предназначено для цитирования в СМИ.

@truecon