Рекордный наклон кривой ОФЗ - ВТБ Капитал

Пятничные торги на рынке российского суверенного долга по своей динамике мало отличались от нескольких предыдущих сессий. На длинном отрезке кривой по-прежнему ощущалось значительное давление – так, 14-летний выпуск ОФЗ 27-й серии (YTM 7.23%) подешевел примерно на 65 бп, а цена 10-летней бумаги 23-й серии (YTM 6.89%) понизилась примерно на 40 бп. В то же время котировки среднесрочных облигаций почти не изменились. В результате наклон кривой заметно вырос, особенно на длинном отрезке. Спред облигаций сроком обращения 14 лет и 4 года расширился до рекордного значения в 105 бп. На остальных отрезках кривой увеличение наклона носило менее выраженный характер и не достигло новых высот. 
 
На наш взгляд, произошедшее увеличение обусловлено, скорее, техническими причинами, нежели ожиданиями участников рынка в отношении планов ЦБ РФ по снижению процентных ставок. В частности, основная доля долгосрочных ОФЗ находится в руках нерезидентов, которые в последнее время активно фиксировали прибыль по длинным выпускам в свете запуска расчетов через систему Euroclear. Тем временем на рынке локального долга Турции (на данный момент – основного аналога российских ОФЗ) доходность долгосрочных облигаций за минувшую неделю тоже повысилась на 13 бп, достигнув 6.87%. В то же время среднесрочные ОФЗ ощущают дополнительную поддержку со стороны местных банков (отечественные инвесторы по-прежнему контролируют более 2/3 рынка ОФЗ), особенно в свете масштабного погашения, имевшего место в начале года. Чистый объем выпуска ОФЗ с начала года имеет отрицательное значение (минус 11 млрд руб.), в связи с чем банки, как мы понимаем, реинвестируют средства от продажи облигаций. Вообще давление на длинном отрезке кривой представляется нам избыточным: в конце прошлого года наблюдалась явная тенденция к выравниванию кривой, но по историческим меркам ее наклон в начале февраля выглядел нормальным