ЭН+ это шанс купить Русал дешево?

Всем привет! Сегодня попробуем кратко разобрать компанию ЭН+ и прикинуть, есть ли тут дешевизна и инвестиционные возможности.

Основа бизнеса ЭН+ это производство алюминия и электроэнергии, компания владеет 56,88% в Русале, в отчетности консолидирует 100% чистой прибыли Русала,

структура прибыли из годового отчета:

Как мы видим энергетический сегмент довольно стабилен, в отличии от металла, поэтому нам придется заглянуть в последний отчет Русала:

Валовая маржа упала с 23% в 2022 году до 14,5% в 2023 году, так же выросли операционные расходы и как результат убыток на операционном уровне, но по итогам года прибыль есть, «спасает» доля в прибыли СП это опять же всем известный Норильский Никель:

Попробуем найти причину падения прибыли Русала)

Из годового отчета ЭН+ видно, что производство алюминия не упало:

Упало производство глинозема на 14%

Производство бокситов выросло

Посмотрим все эти данные в структуре выручки Русала, данные из отчета МСФО 2023

Наглядно:

В годовом отчете ЭН+ нашел комментарий генерального директора:

Посмотрим что у нас там с ценами на алюминий, кажется они растут!

Как и растут котировки Русала, корреляция тут видится прямая, что обусловлено структурой выручки, вероятнее всего

Ну и для наглядности, цена на алюминий и курс доллара

Средневзвешенный курс в 2023 году был в районе 85р, в этом году пока средневзвес в районе 90р, но у нас многие верят в девальвацию, что при сохранении цен на алюминий на текущем уровне, уже дает надежду на рост прибыли у Русала и соответственно и у ЭН+.

Вернемся наконец-то к ЭН+, кратко посмотрим диаграммы показателей и перейдем к мультипликаторам, взял данные за последние 5 лет, дальше не вижу смысла погружаться, цифры в долларах из отчета МСФО

В целом можно сказать, что тут мы видим показатели Русала, вот только есть одно но, цены на акции Русала растут вслед за алюминием, а ЭН+ нет, но об этом позже)

Далее диаграммы:

Долг приличный, но он консолидированный, примерно половина, это долг Русала.

Посмотрим баланс группы

Расходы по процентам в районе 750млн долларов в год, пока вроде покрываются операционной прибылью

Историческая оценка компании (EV), по средним ценам за год в прошлом:

По данным из отчета МСФО 2023 мультипликаторы следующие

Исторически ROE был выше 20%, даже в тяжелом 2020 около 17%, но это все зеркало заднего вида, надо прикинуть сколько может дать рост цен на алюминий на 30%, котировки Русала видимо это уже закладывают)

По моим скромным подсчетам, при таких же объемах продаж алюминия как в 2023 и средней цене 2700$

Показатели чистой прибыли могут быть в районе 1 млрд долларов по алюминию и 360млн долларов по энергетическому сегменту, для простоты прибыль в СП и процентные платежи оставим на уровне 2023, тогда форвардные мультипликаторы будут такие:

Уже как будто дешево, но почему бы не купить Русал, скажете вы?

Можно сделать и так, но Русал уже прилично вырос, и торгуется с форвардным мультипликатором около р/е=7, а ЭН+ нет

Посчитаем сколько акций Русала приходится на 1 акцию ЭН+ исходя из его доли 56,88%, в рублях по ценам закрытия пятницы, это выглядит так

Цена акции ЭН+ на закрытие пятницы 446р, есть ли тут джус и недооценка пусть каждый решает сам, я рискнул)

Кстати, о рисках, риски падения цен на алюминий, конечно есть, думаю Русал на этом польют точно также как он вырос, можно попробовать захеджировать лонг ЭН+ шортом Русала, но это уже трейдинг и риски, а ЭН+ дешев и спрос на алюминий в с связи энергопереходом только растет, так что бумагу можно держать в долгосрочном портфеле на мой взгляд.

Из годового отчета ЭН+ :

 
Всем спасибо за внимание!

Мой телеграмм канал t.me/Leninvesting 
Блог в пульсе Профиль инвестора Leninvesting | Тинькофф Инвестиции Пульс (tinkoff.ru)