Рынок синтетического долларового фондирования взял паузу - ВТБ Капитал

Вчера спред между ставками годового и 3-летнего кросс-валютных свопов сузился до 13 бп. Причиной сужения спреда стало снижение краткосрочных ставок NDF при одновременном повышении среднесрочных ставок кросс-валютных свопов. С начала этого года криваякросс-валютных свопов на отрезке от двух до пяти лет испытывает постоянное повышательное давление. Вчера 3-летняя ставка достигла 5.93%, что примерно на 25 бп превышает недавний локальный минимум.
В конце 2012 г. основной движущей силой для ставок кросс-валютных свопов являлось активное привлечение игроками синтетического долларового фондирования путем размещения рублевых долговых обязательств на локальном рынке. И хотя в целом для многих участников такая схема остается привлекательной (в частности, из-за отсутствия ковенант), в последнее время объем таких операций, насколько мы понимаем, существенно сократился.
На локальном рынке эмитентов больше не привлекает синтетическое долларовое фондирование ввиду узких спредов в сегменте еврооблигаций. Кроме того поток синтетического долларового фондирования в конце 2012 г. был связан со значительным интересом индивидуальных инвесторов к номинированным в рублях облигациям Uridashi (из-за их высокой доходности). Объем размещения рублевых Uridashi составил около 600 млн долл., причем основная его доля пришлась на конец 2012 г. В 2013 г. активности в данном сегменте еще не наблюдалось. Однако локальный спред к свопам не сужается — спред между ОФЗ и кросс-валютными свопами на отрезке от 5 до 7 лет по-прежнемусоставляет 40–50 бп. В данной связи мы считаем, что у ставок кросс-валютных свопов еще остается потенциал для дальнейшего повышения, пока синтетическое долларовое фондирование не станет опять привлекательным по сравнению с еврооблигациями.
Рубль продемонстрировал отстающую динамику по сравнению с другими валютами развивающихся рынков. Вчера рубль демонстрировал относительную устойчивость: курс доллара к рублю колебался вблизи отметки 30.0, а стоимость бивалютной корзины, в отличие от прошлой недели, — в пределах узкого диапазона 34.75–34.80. Однако по сравнению с другими валютами развивающихся рынков, которые в среднем укрепились на 0.5–1.5% к евро, рубль был незначительно слабее. В целом динамика рубля в последнее время отличается от динамики валют других развивающихся рынков и цен на нефть из-засильного влияния сезонных факторов. Таким образом, снижение цен на нефть ниже отметки 116 долл./барр. не окажет существенного влияния на рубль, в отличие от снижения глобального аппетита к риску, так как на рынке, похоже, преобладают длинные позиции по рублю