НЛМК: boost оборотного капитала и муки выбора размера дивидендов

Делюсь анализом последней отчетности РСБУ и итогом ее трансформации в МСФО. Сразу оговорюсь, для тех кто не знает: НЛМК платит дивиденды по формуле 100 % или выше 100% FCF по МСФО при условии если значение коэффициента «чистый долг/EBITDA» находится ниже 1.0х. То есть НЛМК должен заплатить 100% или выше от FCF за 2023 год. При трансформации РСБУ в МСФО брал 10-летний период с использованием метода наименьших квадратов и здравой логики ). Постараюсь быть краток. Когда дивиденды привязаны к FCF, помимо чистой прибыли, нужно смотреть на изменения в чистом оборотном капитале (NWC), Капекс и амортизацию. По последним двум все более или менее понятно: амортизация хорошо считается по истории, Капекс у НЛМК нормирован на уровне 700 млн USD. Что значит нормирован? Это значит, что при фактическом значении капекс выше/ниже этих цифр для расчета FCF будет браться цифра в 700 млн USD. И теперь, самое главное в этом уравнении — изменения в NWC. Тут важно понимать один эффект: если изменения имеют отрицательную цифру, то они оказывают позитивный эффект на FCF, добавляя к чистой прибыли и амортизации еще и результаты этого изменения в чистом оборотном капитале. Так вот у НЛМК эта отрицательная цифра значительно увеличилась. Почему? У НЛМК сильно упала кредиторская задолженность, при это выросли запасы. Итого на выходе получается внушительная цифра в размере 321 млрд. рублей или 54 рублями на акцию. НО! Скорее всего НЛМК будет платить, ориентируясь на чистую прибыль по РСБУ, именно по ней начисляются налоги — то есть 37 рублей на акцию. Собственно такой прием был и в 2021 г. — при FCF выше чистой прибыли по РСБУ, НЛМК в итоге заплатил цифры 1 к 1 с чистой прибылью РСБУ (при расчете учитывал дивиденды за 4 кв. 2021). Полагаю, что такой же подход в итоге и станет определять дивиденд за 2023 год. Доходность к текущей цене — 17%. Резюме: конечно по итогам двух сценариев дивиденды значительны. Понимаю, что многие переживают, а выплатят ли. Я склоняюсь к тому, что выплатят. Нет причин не платить: компания вкладывает уже долгое время деньги в развитие — размер капексов в России к выручке — самый большой из всех металлургов на протяжении 5 лет. Упрекнуть здесь не в чем. При этом собственники всегда показывали, что готовы делиться с акционерами. Структура капитала позволяет спокойно платить проценты по текущему долгу не привлекая деньги из оборотного капитала, а только с финансовых активов, размещенных на депозитах (строка баланса по РСБУ «краткосрочные финансовые вложения») — они, к слову, выросли с 6 млрд. в 2022 году до 85 млрд. в 2023. и в абсолюте превышают размер долгосрочного долга компании. В общем совет прежде всего тем, кто шортит — а таких сейчас особенно много, достаточно посмотреть на котировки в вечернее время — если шортите, ставьте СТОП-ЛОССЫ.