Давление на долговой рынок США будет нарастать по мере наращивания заимствований в среднесрочном и долгосрочном долге.

Минфин США закончил март с кэш позицией 775 млрд по сравнению с 837 млрд в фев.24 и всего 178 млрд в мар.23.

На сколько хватит этих денег? Второй квартал сезонно не является активным с точки зрения аккумуляции дефицита бюджета из-за профицитного апреля. Так 2кв23 завершили с накопленным дефицитом 291 млрд, 2кв22 – профицит 158 млрд, 2кв21 – дефицит 646 млрд, но тогда активно работали стимулирующие программы.

Учитывая разгон процентных, военных и социальных расходов (медицина и пенсии), дефицит во 2кв24 может составить 400-450 млрд по нижней границе. Это значит, что даже без заимствований, накопленной кэш позиций с избытком хватит, чтобы продержаться апрель-июнь 2024.

В ноябре президентские выборы в США, битва с республиканцами будет ожесточенная, поэтому демократы под любыми предлогами будут держать расходы на высоком уровне, как минимум до конца года – соответственно дефицит бюджета уверенно выйдет за 2 трлн по скользящей сумме за 12 месяцев.

Ранее проводил подробные расчеты – все располагаемые резервы к ноябрю будут истощены, причем на всех уровнях (домохозяйства, финсектор, бизнес за исключением топов из S&P 500 и у государства).

Текущее потребление в США резко выходит за границы возможностей, что приводит к низкой норме сбережений у институциональных групп и высокой склонности к накоплению долгов. Темп роста долга превышает темпы роста доходов и прибыли, т.е. долговая нагрузка имеет восходящую траекторию.

Нормализовать потребление упорно не хотят, причем никто – ни население, ни государство. В период затяжных монетарных экспериментов ФРС с бесконечным QE и нулевой ставок, подобный паттерн поведения проходил неплохо – деньги дешевые и их много, рефинансирование проходит на раз-два.

Сейчас все иначе – ставки максимальные за 25 лет, а ресурсов под фондирование в подобном объеме нет (здесь подробно про размер рынка долларовых облигаций).

В рамках транснациональной фрагментации и финансовой деглобализации, спектр потенциальных иностранных инвесторов сужается, а стратегические союзники США могут «лить» кэш в долларовую зону только в рамках устойчивого профицита СТО (количество «профицитников» не так и велико).

Соответственно, рассчитывать США могут только на себя в рамках финансирования кассовых разрывов, т.к. приток нерезидентов незначительный в рамках потребности в заимствованиях (подробно здесь).

Раньше все это решалось через QE, но сейчас то QT в темпах около 75 млрд в месяц (на 20 млрд ниже плана), который все остановить никак не решаются на фоне сильнейшего пампа рынка за всю историю торгов.

Избыточная ликвидность в рамках обратного РЕПО с ФРС закончится в конце июня – это основной ресурс под выкуп векселей, доля размещений которых была около 80% за последний год.

Практически полностью краткосрочный долг профинансировали за счет обратного РЕПО, а что дальше?
Все весьма скверно. Минфин вынужден будет перебрасывать структуру размещений в среднесрочный и долгосрочный долг, что гарантированно поднимет ставки по всей длине кривой доходности.

Трежерис, будучи бенчмарком для всех долларовых облигаций, разгонит ставки и по всем прочим эмитентам долларовых облигаций. В условиях обостряющегося дефицита ликвидности, при высокой долговой перегрузке, это может стать триггером к разрушительным процессам на долговом рынке, где на первом этапе будут вылетать слабые звенья цепи.

В период с июня по ноябрь могут быть весьма громкие события на долговом рынке, т.е. кризис пойдет с финсектора, накрывая все на своем пути, затмевая адептов вечного роста и ИИ-нирваны.

Вероятность данного события достаточно высока, учитывая структуру и объем размещений и баланс доступной ликвидности.

t.me/spydell_finance/5128