Вчера резко упал индекс цен ОФЗ RGBI. Самое сильное падение с 4 апреля, почти за полгода.


Индекс полной доходности гособлигаций RGBI-tr

Постфактум его можно называть закономерным: Банк России хоть и снизил в пятницу ставку до 7,5% с 8%, но однозначно обозначил переход к нейтральной ДКП. Однако вряд ли кто-то ждал подобных масштабов амплитуды в пятницу или даже в понедельник утром.

Возникает вопрос, это разворот цен ОФЗ вниз и доходностей вверх после долгого облигационного ралли?

Через 10 дней Банк России объявит очередное решение по ключевой ставке.

На иллюстрации 2 кривых доходностей ОФЗ: на прошедшую пятницу и на 20 июля. 20 июля – канун предыдущего снижения ключевой ставки. И снизилась она 21 июля сразу на 1,5%, с 9,5% до нынешних 8%.


Средняя часть кривой доходности, для 3-5-летних бумаг, тогда находилась на уровне 8,6-9,1%. Сейчас – между 8-8,5%. Доходности длинных бумаг и вовсе почти не изменились.

Т.е. перед предыдущим снижением ключевой ставки ОФЗ закладывались на него заранее, причем по всей длине кривой. Тогда как сегодня они соответствуют нынешнему уровню ставки или дают премию к нему.

Гадать, будет снижение или нет, неблагодарное дело, ЦБ не раз опрокидывал любые догадки.

И всё же, настоящие уровни доходностей ОФЗ должны остаться стабильными и даже имеют потенциал к снижению при сохранении ключевой ставки на актуальных 8%. И, по-хорошему, должны бы снизиться при новом шаге ставки вниз. Особенно на «длинном конце кривой».

Банк России в июле подтвердил настрой на заметное снижение ключевой ставки. Дефляция, о которой неделю за неделей отчитывается Росстат, придает шагам регулятора дополнительный импульс.

Вроде бы все ждут нового снижения «ключа» 16 сентября, возможно, сходного по шагу с июльским (22 июля ставка была понижена с 9,5% до 8%). А экономические учебники говорят нам, что биржевые цены уже включают в себя ожидания будущего.

Но что-то тут не так.


ОФЗ как бенчмарк облигационного рынка, пусть и не закладывают положительных ожиданий по поводу ставки, всё-тики в доходности снижаются. На иллюстрации динамика доходностей ОФЗ 2-6 лет до погашения, с начала 2022 года.

А если спуститься на пару этажей ниже, в сегмент высокодоходных облигаций (ВДО)? Привожу отраслевые подсегменты рынка: динамику облигационных доходностей микрофинансовых компаний, лизингодателей и девелоперов. Если не напрягать зрение и не лукавить, 2 последних месяца доходности здесь стабильны.

В пятницу 22 июля Банк России заметно снизил ключевую ставку, до 8% с 9,5%. Наиболее бурную реакцию на это проявил рынок гособлигаций. Индекс RGBI (индекс цен ОФЗ) взлетел на 1,1%. Основная часть кривой доходности ОФЗ оказалась ниже значений конца 2021 года.

ЦБ действует более агрессивно, чем это было 7 лет назад, и повышая, и понижая ставку. Реакция госбумаг тоже более активная. И менее предсказуемая.

В марте финансовые организации получили возможность отражать ценные бумаги по их ценам на 18 февраля (до признания Л/ДНР и начала СВО).

Прошло три месяца. Среднее для всех ОФЗ снижение цены за это время – всего 1,3%, средний рост доходности – 0,4%. Причем 18 февраля ключевая ставка составляла 9,5%, а сегодня 14%, итоговый прирост 4,5%. Кривая доходности приобрела более здоровый вид, перестав быть явно инвертированной. Для полноты картины нужно добавить сами доходности, которые на всем горизонте дюраций находятся в диапазоне 10,2-10,5% годовых. По мере снижения депозитных ставок эти 10%+ выглядят уже не так отстраненно. Но всё ещё не рыночно.

В нашем чате для инвесторов, уже несколько раз появлялись вопросы про ОФЗ-ПК и наше отношение к данному инструменту, публикуем ответ.

ОФЗ-ПК – это классические флоатеры, доходность по которым привязана к ставке RUONIA и позволяет получать доходность аналогичную денежному рынку. Всего торгуется 16 выпусков ОФЗ-ПК объёмом 4.7 трлн. руб., которые занимают примерно 30% всего рынка ОФЗ по объёму. Доля рынка ОФЗ-ПК значительно выросла осенью 2020 г. В совокупности за 4 квартал 2020 правительство привлекло более 2 трлн. руб. Почти весь объем был выкуплен внутренними инвесторами из числа системно значимых кредитных организаций, в том числе госбанками.

Размер купона по всем новым ОФЗ-ПК рассчитывается как среднее арифметическое значение ставок RUONIA за период, начинающийся за 7 дней до даты начала купонного периода и заканчивающийся за 7 дней до даты окончания купонного периода. Так по выпуску ОФЗ 24020 предыдущий купон 26.01.2022 составил 18,63 рубля., следующий купон будет 27 апреля, а НКД уже составляет 31,12 руб.

Кривая бескупонной доходности ОФЗ на 14 апреля. Источник иллюстрации: Московская биржа

Вчера с одним из клиентов, в портфеле которого значительная доля приходится на ОФЗ, приняли решение продать часть этих бумаг. Ситуация в данном портфеле не самая плохая, средний срок ОФЗ до погашения – 2024 год. Однако и с такими сроками к погашению портфель, сформированный в конце 2020 года, так и не вышел в область сколько-то заметного плюса. Поскольку часть активов была размещена на денежном рынке (в сделках РЕПО с ЦК), всё-таки какой-то доход есть. В облигациях же чистый убыток.

Возвращаясь к ОФЗ. В этом портфеле самыми длинными бумагами были:
— ОФЗ-ПД 26226, погашение 07.10.2026, доходность на 14.04 10,7%,
— ОФЗ-ПД 26232, погашение 06.10.2027, доходность 10,7%,
— ОФЗ-ПД 26234, погашение 16.07.2025, доходность 10,8%.

Вчера эти бумаги были проданы. В портфеле остались ОФЗ с погашением не позднее февраля 2024 года, доходности которых, впрочем, тоже не внушают оптимизма: в среднем около 12% годовых к погашению.

По завершении первой после перерыва более-менее нормальной торговой недели можно сделать срез облигационных доходностей.