комментарии warwisdom на форуме

Google впервые получил отрицательный free cash flow

Alphabet Inc., материнская компания Google, на прошлой неделе раскрыла отчетность за 2 квартал. Рынку данные не понравились, акции в день публикации упали примерно на 7% и пробили 200-дневную скользящую среднюю. Бизнес чувствует себя прекрасно: выручка основного бизнеса (поиска) выросла на 17% ко 2 кварталу 2025) облачного – даже на 82%, облако Google нарастило долю рынку. Инвесторов смутило дальнейшее увеличение капитальных затрат на инфраструктуру искусственного интеллекта (ИИ): компания повысила прогноз капитальных затрат на этот год с $180-190 млрд до $195-205 млрд (для понимания масштаба этой цифры – это примерно треть всех инвестиций в РФ в прошлом году). Особенно неприятно, что этот рост капитальных затрат, по-видимому, объясняется не увеличением объема, а подорожанием планируемых проектов: таким образом, компании приходится платить больше за тот же самый ожидаемый результат. Самая интересная и пугающая деталь квартального отчета – free cash flow (FCF, свободный денежный поток) стал отрицательным впервые за всю историю Alphabet/Google как публичной компании, составив -$5,9 млрд за квартал.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Чистые продажи иностранной валюты крупнейшими экспортерами в июне сократились на 30%.



Авто-репост. Читать в блоге >>>

Чистые продажи иностранной валюты крупнейшими экспортерами в июне сократились на 30%.



Авто-репост. Читать в блоге >>>

Левереджированные ETF стали слишком большими

Левереджированные ETF стали слишком большими
 
Торгуемый в Гонконге CSOP SK Hynix ETF – предлагающий exposure на акции SK Hynix со 2 плечом – всего за 9 месяцев после запуска достиг объема активов под управлением в $13 млрд. Бум инвестиций в искусственный интеллект (ИИ) стал причиной взлета цен на память, что привело к многократному росту акций соответствующих компаний (Micron, Samsung, SK Hynix и т.д.), капитализация SK Hynix превысила триллион долларов. Естественно, такое ралли привлекло огромные потоки со стороны инвесторов, и значительная часть пошла в левереджированные продукты. CSOP SK Hynix ETF обеспечивает двойное дневное изменение цены акций SK Hynix (с эффективной ребалансировкой после каждого торгового дня). Проблема в том, что данный фонд стал настолько большим, что он обеспечивает основной объем торгов в акциях и влияет на цены.
 

For many investors outside Korea, particularly in Hong Kong, the CSOP product also offered one of the simplest ways to make a leveraged single-stock bet on the company. Strong performance attracted more inflows, which in turn required larger rebalancing trades — a cycle that few expected to reach its current scale…

Авто-репост. Читать в блоге >>>

На валютном рынке сегодня произошло эпохальное событие – японская иена упала до 162,50, обновив 40-летний минимум по отношению к доллару США.

На валютном рынке сегодня произошло эпохальное событие – японская иенаупала до 162,50, обновив 40-летний минимум по отношению к доллару США.

Власти страны отчаянно защищали национальную валюту на рубеже 160, потратив за последний месяц на интервенции более $70 млрд.
 
Однако первое заседание ФРС США под руководством нового главы Кевина Уорша опровергло надежды (а для многих, наоборот, опасения) на смягчение монетарной политики в угоду Дональду Трампу. Это дало старт мощному ралли в долларе по отношению к мировым валютам, в том числе, и к иене.
 
Парадокс иены
Слабая иена — большая загадка и ловушка для валютных инвесторов. Считается, что валюта страны с более низкой инфляцией должна укрепляться. В Японии – исторически самая низкая в мире инфляция. С начала XXI века накопленная инфляция составила всего 16% (т.е. менее 1% в год), в то время как в США – 100%! А иена за этот период девальвировалась с ~100 до 162 за доллар!

С точки зрения фундаментальной теории — иена колоссально недооценена, а доллар США переоценен.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Итоги рублификации субординированных облигаций ВТБ – хэппи-энд для всех!
Итоги рублификации субординированных облигаций ВТБ – хэппи-энд для всех!
 
ВТБ успешно провел обмен семи выпусков валютных субординированных облигаций на новые рублевые бумаги по ставке КС+5%. Общий объем заявок со стороны инвесторов составил около 120 млрд рублей (1,4 млрд долларов США и 150 млн евро) по номинальной стоимости.
Как отметил первый зампред банка Дмитрий Пьянов:

Мы очень позитивно оцениваем результаты проведенного обмена.  Многие держатели, голосовавшие против рублификации в прошлом году, сейчас приняли участие в обмене.

 
Мы тоже очень позитивно оцениваем результаты обмена😊
Это действительно редкий случай win-win для всех: эмитент решил собственные задачи, инвесторы, участвующие в  рублификации, получают более привлекательные рублевые облигации, воздержавшиеся держатели «вечного» выпуска ВТБ ЗО-Т1 остаются в по-прежнему высоко ликвидном выпуске (объем эмиссии сократится с $1,7 до $1,04 млрд., оставаясь крупнейшим на рынке субординированным выпуском).

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Технологические компании начинают продавать в рынок свои акции

Технологические компании начинают продавать в рынок свои акции
 
На прошлой неделе Alphabet Inc., материнская компания Google, удивила инвесторов неожиданным объявлением о продаже акций. Объем размещения сначала был определен в $80 млрд и позднее увеличен до $85 млрд, что немного по сравнению с текущей капитализацией Alphabet – всего около 2%, однако является очень солидной суммой для рынка. Рыночные оценки топовых технологический компаний в триллионы доллары раньше были достаточно виртуальными, так как эти компании никогда не продавали свои акции, а только выкупали их с рынка независимо от цены (вместо сильного увеличения дивидендов многие компании, особенно в технологическом секторе, предпочитают buyback акций). Необходимость финансирования огромных капиталовложений в искусственный интеллект (ИИ) все изменила: потребности настолько велики, что требуют продаж не только облигаций, но и акций (по подсчетам Bank of America, топовые технологические компании с начала года уже разместили облигации на $159 млрд). Интересно, насколько долго смогут продержаться эти триллионные оценки, если компании начнут активно ими пользоваться для привлечения средств.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ГТЛК – из гадкого утенка в лебедя российского облигационного рынка?

ГТЛК – из гадкого утенка в лебедя российского облигационного рынка?
 
Завершившаяся на этой неделе передача ГТЛК под контроль ВЭБа может открыть новую звезду на российском облигационном рынке. Давно тянувшийся процесс (ВЭБ ещё в 2022 году передал портфель ВЭБ Лизинга в ГТЛК, фактически расформировав свою кэптивную компанию) наконец то завершился! Юридическое завершение должно исправить «беспризорный» статус ГТЛК, подняв её на один уровень с гос.банковскими лизинговыми корпорациями.
 
В чем проблема ГТЛК?
Несмотря на то, что ГТЛК является крупнейшей в стране лизинговой компанией (размер лизингового портфеля = 2,8 трлн. руб.), у нее не было опорного банка. Вся пятерка следующих по размеру лизинговых компаний: Газпромбанк-Лизинг (2,1 трлн. руб.), Сбербанк-Лизинг (2,0 трлн. руб.), ВТБ-Лизинг (0,9 трлн. руб.), Альфа-Лизинг (660 млрд. руб.), ПСБ-Лизинг (600 млрд. руб.) – дочерние общества крупнейших банков, опирающиеся на фондирование от материнских структур.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Citigroup остается оптимистом по нефти на ближайшее будущее.

Citigroup остается оптимистом по нефти на ближайшее будущее, но затем ждет снижения до $80-90
 
Аналитики Citigroup, по нашей оценке, являются лучшими прогнозистами по нефти среди крупнейших инвестбанков в последние годы. Они правильно сочли, что увеличение предложения со стороны ОПЕК+ приведет к снижению цен после ралли 2022 года, а в этом году более или менее успели «перевернуться» и повысить краткосрочные прогнозы немного выше соответствующих фьючерсов из-за рисков войны на Ближнем Востоке.
 
В обзоре, датированном 19 мая (до последних новостей о близости мирного соглашения), они написали, что ждут роста Brent до $120 в ближайшие недели и не исключают взлета до $150, если конфликт расширится и приведет к разрушение нефтяной инфраструктуры в странах Персидского Залива, однако в базовом сценарии предполагают сохранение текущей ситуации до июля и постепенное восстановление потоков через Ормузский пролив в течение 3 квартала, но не до 100% довоенного уровня (индикативная вероятность этого оценивается в 50%). Базовый сценарий предполагает нефть около $98 в этом году и снижение до $80 в 2027 году. По их мнению, Иран сохранит некоторый контроль над Ормузским проливом, несколько ограничивая перевозки через него даже в следующем году (чтобы не допустить избытка нефти на мировом рынке и падения цен).

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Рост цен на нефть распространяется на продовольствие

Рост цен на нефть распространяется на продовольствие
 
Прогнозы экспертов о распространении инфляции из-за высоких цен на нефть, начинают сбываться. В апреле продовольственный индекс ООН вырос сразу на 1,6%. Благодаря подавленной ценовой динамике 2025 года, изменение индекса за год пока небольшое  +2%. Но биржевые котировки говорят о том, что продовольственная инфляция начинает ускоряться.

В среднем четыре наиболее значимых биржевых товара: пшеница, кукуруза, соя и сахар с начала года подорожали на 15%.  Лидирует пшеница, подорожавшая на 32%.
 
До этого три года подряд цены на биржевые c/х commodities снижались или стагнировали. В 2025 году как российские, так и мировые производители столкнулись с феноменом, когда высокий физический объем урожая и продаж не конвертировался в рост прибыли из-за глобального перенасыщения рынков и роста себестоимости.
Прошедший с начала года рост продовольственных цен не поправил ситуацию, так как он даже не компенсировал скачок стоимости минеральных удобрений и дизельного топлива. По данным Bloomberg, в данный момент соотношение между стоимостью удобрений и с/х сырья – худшее за последние пять лет. Из-за дороговизны удобрений бразильские фермеры сокращают их закупку, что угрожает снижением урожайности.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Рост цен на нефть распространяется на продовольствие

Рост цен на нефть распространяется на продовольствие
 
Прогнозы экспертов о распространении инфляции из-за высоких цен на нефть, начинают сбываться. В апреле продовольственный индекс ООН вырос сразу на 1,6%. Благодаря подавленной ценовой динамике 2025 года, изменение индекса за год пока небольшое  +2%. Но биржевые котировки говорят о том, что продовольственная инфляция начинает ускоряться.

В среднем четыре наиболее значимых биржевых товара: пшеница, кукуруза, соя и сахар с начала года подорожали на 15%.  Лидирует пшеница, подорожавшая на 32%.
 
До этого три года подряд цены на биржевые c/х commodities снижались или стагнировали. В 2025 году как российские, так и мировые производители столкнулись с феноменом, когда высокий физический объем урожая и продаж не конвертировался в рост прибыли из-за глобального перенасыщения рынков и роста себестоимости.
Прошедший с начала года рост продовольственных цен не поправил ситуацию, так как он даже не компенсировал скачок стоимости минеральных удобрений и дизельного топлива. По данным Bloomberg, в данный момент соотношение между стоимостью удобрений и с/х сырья – худшее за последние пять лет. Из-за дороговизны удобрений бразильские фермеры сокращают их закупку, что угрожает снижением урожайности.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Alphabet сделал крупнейший в истории выпуск еврооблигаций в японских иенах.
Alphabet сделал крупнейший в истории выпуск еврооблигаций в японских иенах.
 
Alphabet Inc. (холдинговая компания Google) закрыл крупнейшую в истории сделку привлечения средств на японском рынке иностранным эмитентом. Компания привлекла 576,5 млрд. иен ($3,6 млрд.), выпустив 7 выпусков еврооблигаций со сроками погашения от 3 до 40 лет с купонной доходностью от 1,965% до 4,599%.
 
❗️Для понимания, насколько сделка необычна – она больше, чем весь объем выпусков иеновых еврооблигаций за 2025 год!
 
Несмотря на привлекательность низких ставок, японский рынок – не так прост! Японские инвесторы очень консервативны, для привлечения средств от них требуются либо годы работы, либо супер-известный брэнд и кредитный рейтинг (у Alphabet – AA+, на одном уровне с суверенным рейтингом США).
 
Помимо плюсов в виде низкой стоимости фондирования есть и минус – валютный риск японской иены. Курс иены – чуть ниже 160 за доллар США сейчас на 30-летнем минимуме, а еще несколько лет назад он был около 100. Чтобы избежать потерь от укрепления иены зарубежные эмитенты обычно хеджируют риски через производные инструменты, что сводит на нет экономию и доступно только на короткие сроки.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Валютные интервенции Минфина могут оказаться больше, чем кажется на первый взгляд


Недавно мы написали, что валютные интервенции Минфина не сильно отразятся на курсе рубля.

Отталкиваясь от стоимости российской нефти =$70-75 за баррель, мы посчитали, что Минфин начнёт покупать порядка $2,5 млрд. в месяц.

Однако, если как пишут сми в апреле цена Urals превысила $90, т. е. практически исчез дисконт к Brent (или, что вероятно, фьючерсные котировки перестали отражать реальную цену физической нефти), то и интервенции будут значительно больше!


❗️При цене российской нефти = $90 за баррель, объем покупки валюты может составить порядка ₽500 млрд.

С учетом новых данных, похоже, рубль прошел пик укрепления и уже в мае начнёт ослабление, по крайней мере, к 77-78 за $.

В июне заканчиваются продажи валюты Банком России для зеркалирования инвестиций ФНБ, сделанных во втором полугодии 2025 года, что уменьшит предложение валюты на 4,6 млрд. руб. в день.

Начиная с мая активизируется спрос на валюту для туристических поездок. В среднем внешнеторговый дефицит услуг (куда попадают расходы на зарубежные поездки) с мая по август больше чем в январе-феврале на 70%. Т. е. с зимнего уровня января-февраля 2026 =$3 млрд. дефицит по услугам может вырасти до -$5 млрд. в месяц.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Валютные интервенции Минфина могут оказаться больше, чем кажется на первый взгляд


Недавно мы написали, что валютные интервенции Минфина не сильно отразятся на курсе рубля.

Отталкиваясь от стоимости российской нефти =$70-75 за баррель, мы посчитали, что Минфин начнёт покупать порядка $2,5 млрд. в месяц.

Однако, если как пишут сми в апреле цена Urals превысила $90, т. е. практически исчез дисконт к Brent (или, что вероятно, фьючерсные котировки перестали отражать реальную цену физической нефти), то и интервенции будут значительно больше!


❗️При цене российской нефти = $90 за баррель, объем покупки валюты может составить порядка ₽500 млрд.

С учетом новых данных, похоже, рубль прошел пик укрепления и уже в мае начнёт ослабление, по крайней мере, к 77-78 за $.

В июне заканчиваются продажи валюты Банком России для зеркалирования инвестиций ФНБ, сделанных во втором полугодии 2025 года, что уменьшит предложение валюты на 4,6 млрд. руб. в день.

Начиная с мая активизируется спрос на валюту для туристических поездок. В среднем внешнеторговый дефицит услуг (куда попадают расходы на зарубежные поездки) с мая по август больше чем в январе-феврале на 70%. Т. е. с зимнего уровня января-февраля 2026 =$3 млрд. дефицит по услугам может вырасти до -$5 млрд. в месяц.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Иранский кризис принесёт триллионы нефтегазовых доходов в бюджет РФ и укрепит рубль до нового максимума



Авто-репост. Читать в блоге >>>

BlackRock ограничил вывод средств из фонда private credit

Пока весь мир следит за войной в Иране, на американском рынке развернулась драма в сегменте частного кредитования (private credit – когда инвесторы финансируют компании не через облигации, а через неторгуемые кредиты). Этот сегмент позиционировался как более доходная и менее волатильная альтернатива облигациям, однако ограниченная ликвидность всегда была его слабым местом. В хорошие времена инвесторы часто игнорируют риски, и private credit с его высокой доходностью стал очень популярным.

Скептицизм инвесторов по поводу инвестиций в инфраструктуру для искусственного интеллекта ударил по и private credit. Управляющая компания Blue Owl, специализирующаяся на альтернативных инвестициях, столкнулась с трудностями при попытке организовать финансирование для Oracle и CoreWeave. Акции Blue Owl с пика в январе 2025 упали почти в 3 раза. На прошлой неделе кризис дошел до крупнейших игроков: BlackRock ограничил вывод средств из топового фонда private credit с активами $26 млрд, акции BlackRock в пятницу упали на 7%.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Фармацевтический сектор - революция 2.0

Недавно мы рассказывали о том, какие драматические изменения намечаются в фармацевтическом секторе в связи с появлением недорогих препаратов для снижения веса на основе GLP-1.

На днях Ситибанк выпустил обзор ”GLP-1 Survey Update: Oral Format a Potential Game Changer”, в котором поделился результатами собственного социологического исследования.

Масштабы изменений могут оказаться воистину революционными с большими последствиями во всей потребительской экономике.

Ситибанк провел опрос среди 1200 американцев, страдающих ожирением, из которых 800 человек уже принимали GLP-1 препараты для снижения веса, 400 использовали другие способы борьбы с избыточным весом.

На вопрос «почему не принимаете GLP-1 препараты?» участники опроса указали основные причины:

48% — слишком дорого

43% — опасения по поводу побочных эффектов

30% — не нравится формат инъекций. 

Учитывая то, что более 40% взрослых американцев (более 100 млн.), страдают ожирением, и только четверть из них пробовали принимать препараты GLP-1 (Wegovy или Ozempic в форме инъекций), появление на рынке более дешевых препаратов в форме таблеток многократно увеличит количество их потребителей. 

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Фармацевтический сектор - революция 2.0

Недавно мы рассказывали о том, какие драматические изменения намечаются в фармацевтическом секторе в связи с появлением недорогих препаратов для снижения веса на основе GLP-1.

На днях Ситибанк выпустил обзор ”GLP-1 Survey Update: Oral Format a Potential Game Changer”, в котором поделился результатами собственного социологического исследования.

Масштабы изменений могут оказаться воистину революционными с большими последствиями во всей потребительской экономике.

Ситибанк провел опрос среди 1200 американцев, страдающих ожирением, из которых 800 человек уже принимали GLP-1 препараты для снижения веса, 400 использовали другие способы борьбы с избыточным весом.

На вопрос «почему не принимаете GLP-1 препараты?» участники опроса указали основные причины:

48% — слишком дорого

43% — опасения по поводу побочных эффектов

30% — не нравится формат инъекций. 

Учитывая то, что более 40% взрослых американцев (более 100 млн.), страдают ожирением, и только четверть из них пробовали принимать препараты GLP-1 (Wegovy или Ozempic в форме инъекций), появление на рынке более дешевых препаратов в форме таблеток многократно увеличит количество их потребителей. 

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Что происходит с глобальным курсом юаня?


В начале года на валютном рынке происходили довольно неординарные события.
Юань продолжил укрепление. Оффшорный курс USD/CNH преодолел свой максимум октября 2024 года и укрепился до нового 3-летнего максимума – 6,94.
Как оказалось, психологический уровень 7,0 не стал препятствием ни для рынка, ни для регулятора.
Начиная с декабря Народный Банк Китая даже ускорил темпы управляемой ревальвации юаня. Если в течение 2025 года официальный курс повышался примерно на 0,25% в месяц (годовыми темпами ~3%), то укрепление за последние два месяца с 7,10 до 6,95 соответствуют >12% в год!
Причем, в первой половине января всё это происходило на фоне ослабления азиатских валют: иены, корейской воны, индийской и индонезийской рупии.

Почему китайский регулятор ускорил ревальвацию национальной валюты?
Скорее всего, это связано с желанием сбалансировать торговлю с остальным миром. В 2025 году внешнеторговый профицит Китая вырос на 20% до абсолютного рекорда – 1,189 трлн. долл.

Какие именно мотивы двигают сейчас китайскими властями: проснулась совесть😊 или понимание того, что экспортную выручку просто не на что потратить, а её накопление влечет все большие геополитические риски — не понятно!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Вчерашний аукцион Минфина по размещению долгосрочных ОФЗ оказался самым успешным за последние месяцы.


На один из самых длинных выпусков ОФЗ 26254 (погашение — 03.10.2040) собрался спрос свыше 80 млрд. руб. Объем привлеченных средств составил 60 млрд. руб. Такого не было с октября 2025 года.

Какие выводы из этого?
К активизации спроса, по видимому, привели два фактора:

1. Уровень доходности, превысивший 15%. В октябре 2025 года спрос также активизировался, как только Минфин после ряда неудачных аукционов смирился с размещением «длины» по доходности выше 15%.
Очевидно, что в текущих условиях долгосрочные ОФЗ с доходностью выше 15% годовых выглядят еще более привлекательно, чем в октябре при ключевой ставке = 17%.

2. Участники рынка, в отличие от аналитиков, ждут снижение, а не сохранение ключевой ставки ЦБ на ближайшем заседании 13 февраля.

Неопределенность декабря, когда было непонятно, произойдет ли девальвация рубля, и каким будет эффект от повышения налогов, ушла. Картина становится более понятной.

Ранее мы писали, что сдержанное снижение на последнем декабрьском заседании ЦБ на 0,5% само по себе было решением, предвосхищающим дальнейшее планомерное снижение ставки.

Авто-репост. Читать в блоге >>>