22 сентября Черкизово собирает книгу на флоатер БО-002P-06. Компания 11-й год подряд первая в России по производству мяса, и полугодие у неё сильное: EBITDA плюс 38% при выручке +3,5%.

📋 Параметры
▪️ Купон плавающий (флоатер): ключевая ставка плюс не выше 1,60 п.п., итог определит книга
▪️ Срок 3 года, без оферты и амортизации, купон 12 раз в год
▪️ Для неквалов после теста, в Т-Банке поручение от 10 000 руб, приём до 15:00 МСК 22 сентября; у других брокеров срок свой
▪️ Размещение 25 сентября
▪️ Рейтинг AA(RU) от АКРА и ruAA от Эксперт РА, стабильные

Наконец-то разбираем аппетитное и вкусное, что можем купить в любом магазине

💼 На чём зарабатывает Черкизово

Это мясной холдинг полного цикла. Своя земля около 369 тыс. га под зерно и сою, 13 комбикормовых заводов, 15 птицеводческих и 20 свиноводческих комплексов, индейка и 13 мясоперерабатывающих заводов.

Бренды «Петелинка», «Куриное царство», «Пава-Пава», продажи в основном через торговые сети. Корма компания почти целиком делает сама, по оценке АКРА на 99%. Поэтому экономика простая: выручку задаёт цена мяса, главные затраты задаёт цена зерна. Налог на прибыль для сельхозпроизводителей 0%.

( Читать дальше )

25 сентября Т-Банк собирает книгу по облигациям «Кредитный поток 7.0». Платит по бумаге не банк, а 93 768 его заёмщиков с кредитами наличными под средние 34,86%. Разобрал по презентации Т-Банка, полному отчёту АКРА от 4 августа и МСФО банка за полугодие.

📋 Параметры
▪️ Класс А1, 30 млрд руб, номинал 1000 руб
▪️ Купон: ориентир 16,0–16,5%, платится 27-го числа каждого месяца, первый раз 27 ноября
▪️ Доходность: ориентир 17,21–17,79% с учётом реинвестирования купонов
▪️ Номинал не гасится до 30 сентября 2027 года, дальше амортизация, ожидаемое погашение 27 августа 2028 года, юридически крайний срок 2035 год
▪️ Дюрация 1,27 года, ожидаемый рейтинг eAAA(ru.sf) от АКРА
▪️ Третий уровень листинга, для неквалов после теста

💼 Чем зарабатывает Т-Банк

Банк седьмой в стране по активам. АКРА называет его традиционным бизнесом потребкредитование, в первую очередь кредитные карты, а продукты банк продаёт на базе собственной онлайн-платформы. Кредитный портфель по МСФО на 30 июня 3,67 трлн руб, 74% приходится на физлиц. Больше всего кредитных карт (938 млрд), дальше автокредиты (790 млрд), кредиты наличными и прочие (602 млрд) и ипотека (378 млрд).

( Читать дальше )

На биржу вышли 15 рыночных выпусков совокупным объёмом 232,3 млрд руб, фактически размещено 216,8 млрд. Неделей раньше было 12 выпусков на 158,4 млрд. Сверх того ДОМ.РФ разместил две ипотечные секьюритизации на 248,5 млрд руб. В рыночный итог я их не кладу, это технические выпуски ипотечного агента, и они одни перевесили бы всю неделю.

📉 Рейтинги

Десять действий, из них четыре снижения, одно повышение и пять подтверждений.

▪️ Эксперт РА понизил Башкирскую содовую компанию с ruBBB+ до ruBBB−, сразу на две ступени
▪️ АКРА понизила ПКФ с B до C, изменила прогноз на развивающийся и продлила статус «под наблюдением»
▪️ НКР снизило Ландскейп Констракшн Хаб с CC до D, это уровень дефолта
▪️ НКР снизило Волгоградский завод весоизмерительной техники тоже с CC до D

Обе компании с рейтингом D на той же неделе раскрыли сообщения о неисполнении обязательств. Этот существенный факт по закону публикует сам эмитент, и заголовок у него один и для просрочки на день, и для отказа платить, поэтому каждое такое сообщение я дефолтом не считаю. А вот рейтинг D означает именно его.

( Читать дальше )

У меня есть сервис Finolive, где начинают накапливаться уникальные знания и данные, которые любопытно анализировать. На основе этих данных, можно делать интересный перекрестный анализ. Уже ранее была статья «Исследование – какой рейтинг был у компаний перед дефолтом». Сейчас меня интересует «средние по больнице» цифры премий/надбавок за риск. 

Выгрузил инфу по 694 размещениям – во что обходится каждая ступень рейтинга на первичке. Хватает ли этой надбавки на риск и можно ли по цене размещения понять, что у эмитента будут проблемы?

Итоговая лестница

Итак, метод расчета. Взял все рублёвые выпуски с фиксированным купоном с января 2025 года, это 1018 штук. Выкинул 324 структурные ноты с купоном 0,01%, иначе медиана купона AAA уходит к 5% и считать нечего. Осталось 694.

Надбавку считаю как разницу медиан внутри одного месяца. Это принципиально, потому что за 21 месяц медианный купон размещения упал с 24,88% до 17,75% вслед за ключевой.

Базой идут 134 выпуска AAA. AA дороже AAA на 1,68 пп, A на 4,06 и тд. Самый дорогой шаг – это переход по категориям. Переход A в BBB стоит 3,13 пп, больше любого другого перехода. На вторичке, кстати, самая дорогая ступень та же. 

( Читать дальше )

29 сентября Сбер размещает шестую сделку секьюритизации потребительских кредитов.

Цифры сделки: 350 тысяч кредитов на 80 млрд руб под средние 33,1% годовых, пять классов облигаций, из них четыре предлагаются инвесторам. 

📋 Параметры
▪️ АР1, ISIN RU000A10G1R9: 32 млрд руб, купон 15,50%, ориентир доходности 16,57%, ожидаемый срок 0,52 года
▪️ АР2, RU000A10G1S7: 6 млрд руб, 15,75%, ориентир 16,90%, срок 1,21 год
▪️ АС, RU000A10G1T5: 24 млрд руб, 16,00%, ориентир 17,19%, срок 1,10 года
▪️ АВ, RU000A10G1U3: 2 млрд руб, те же 16,00%, но выпуск не листингован
▪️ Б, RU000A10G1V1: 16 млрд руб, переменный доход, целиком остаётся у Сбера

Номинал 1 000 руб, размещение по 100%, выплаты 26-го числа каждого месяца, погашение 26 сентября 2035 года. Третий уровень листинга, андеррайтер «Сбербанк КИБ», для неквалов

Что такое секьюритизация и зачем она нужна

Секьюритизация – продажа портфеля кредитов отдельной компании, которая финансирует покупку выпуском облигаций. Компания создаётся под одну сделку, других активов и обязательств у неё нет. В России она называетсяспециализированным финансовым обществом (СФО) и работает по закону «О рынке ценных бумаг».

( Читать дальше )

24 сентября ЛОЭСК собирает книгу на дебютный выпуск 001Р-01: до 1 млрд руб, три года, с офертой через два года.
Фиксированный купон раз в 30 дней размещение 29 сентября

Рейтинг A.ru от НКР присвоен впервые в сентябре. Календари первички называют ориентир до 18,50% но сама компания 14 сентября написала «ориентир ставки будет определен позднее».

Полез в отчетность потому что это дебютант: ни бумаг в обращении ни истории. МСФО у компании тоже первая в жизни утверждена 20 августа 2026 года за месяц до выхода на рынок.

Давайте тогда изучать бизнес и можно ли ему доверять? 

Что за компания и чем зарабатывает

ЛОЭСК – вторая по величине электросетевая компания Санкт-Петербурга и Ленинградской области, созданная в 2004 году на базе 15 муниципальных предприятий электрических сетей: шесть филиалов, около 150 населённых пунктов, три юридических лица в группе – сама ЛОЭСК, АО «РЭС» и ООО «Песочный дом», которое появилось в 2025 году

Выручка идёт двумя потоками

( Читать дальше )

17 сентября ВК собирает книгу по выпуску Мэйл.Ру Финанс 001Р-04: 5 млрд руб на 3 года, плавающий купон с ориентиром до КС+2,00% (сегодня это 16,00% годовых), выплаты ежемесячно, без оферты и амортизации. Размещение 22 сентября.

У ООО «Мэйл.Ру Финанс» нет выручки, собственный капитал 72 млн руб при долге 30 млрд: она занимает и передаёт деньги группе. Разбирать её отчётность бессмысленно, смотреть надо на ВК.
По выпуску АКРА приравняла рейтинг бумаги к рейтингу ВК: eAA(RU) при AA(RU) у самой группы. Буква «e» значит «ожидаемый», присвоен по предварительным документам.

Давно хотел разобрать ВК с финансовой стороны, так как новостей было много разных

На чём зарабатывает ВК

За первое полугодие 2026 года выручка (81,0 млрд руб ) распределена так:

• онлайн-реклама: 48,6 млрд руб (60%)
• платежи пользователей за подписки, музыку и подарки: 13,2 млрд руб
• софт для бизнеса VK Tech: 8,2 млрд руб
• образовательные сервисы: 4,9 млрд руб

Рекламная модель держится на внимании аудитории, и здесь у них лучшая позиция на рынке. Средняя дневная аудитория сервисов ВК за второй квартал 2026 года – 90,7 млн человек, это 97% месячной аудитории Рунета. Пользователи проводят в сервисах 7,8 млрд минут в день, на 57% больше, чем годом раньше.

( Читать дальше )

18 сентября Европлан собирает книгу заявок на выпуск 001Р-10. На 2 года, купон фиксированный с ориентиром 15,0–15,3%. Купон раз в 30 дней, с 14-го месяца номинал гасится частями по 16,5%. Доступен неквалифицированным инвесторам, рейтинги компании AA(RU) от АКРА и ruAA от Эксперт РА.

Мы уже разбирали лизинговые компании, там много именно финансовых рисков, много нюансов в самой механике бизнеса. Поэтому давайте разберем Европлан

💼 Что за компания и чем зарабатывает

Европлан покупает у дилеров легковые машины, грузовики и спецтехнику и передаёт их бизнесу в лизинг. Клиент вносит аванс, платит каждый месяц и в среднем через 30 месяцев выкупает технику. Пока договор действует, машина принадлежит Европлану, и при неплатеже её можно забрать и продать. 

• клиенты в основном малый бизнес, у 78% портфеля выручка клиента до 800 млн руб. Крупнейший клиент занимает 1% портфеля
• 37,4% портфеля легковые машины, 34,4% коммерческий транспорт, 13,5% спецтехника
• офисы в 84 городах, больше 70% сделок в регионах, скидочные программы с производителями

( Читать дальше )

15 сентября группа «Нацпроектстрой» (далее – ГК НПС) выходит с первыми облигациями под своим именем. Эмитент ООО «Нацпроектстрой Капитал» создан для привлечения денег группе, по облигациям поручается АО «ГК НПС».
Выпусков два:

• 001Р-01 на три года фикс 17,7%
• 001Р-02 флоатер под КС+4,5%, для квалов

Рейтинги поручителя (АО «ГК НПС») ruA+ от Эксперт РА и A.ru от НКР, объём каждого выпуска от 5 млрд руб

Проанализировал эмитента, обнаружил ряд потенциальных проблем, которые не тянут на рейтинг А. Об этом ниже

💼 Чем зарабатывает

ГК НПС создана в 2019 году. По данным её презентации, в группе более 94 000 сотрудников и три дивизиона: «Дороги и мосты» (более 52 тыс. человек), «Железные дороги» (более 29 тыс.) и «Энергетика и порты» (более 9 тыс.).

Основные заказчики – государственные компании и организации. Группа работает генеральным подрядчиком, на ВСМ (высокоскоростная железнодорожная магистраль) субгенеральным. Заказчик платит по мере выполнения работ и обычно авансирует до 30% годового объёма под банковскую гарантию подрядчика.

( Читать дальше )

Самое плотное событие недели в понедельник. На биржу выходят три выпуска с уже известным итогом, вместе 47,5 млрд руб. Новые книги во вторник и в пятницу



🗓 Понедельник

– X5 (ИКС 5 ФИНАНС): КС+1,2%, 10 лет

– Россети: КС+1,2%

– ТБанк 001SUB-T2-01 под 18% для квал

У X5 погашение в 2036 году, но в октябре 2028 держатель сможет предъявить бумагу к выкупу по номиналу. Купон флоатера идёт за ключевой ставкой, а надбавка 1,2 п.п. закреплена до оферты, поэтому до оферты горизонт около двух лет.

Выпуск ТБанка субординированный, банк планирует включить его в дополнительный капитал. Первый купон 18%, дальше купон считается от ключевой ставки с надбавкой 4 п.п. Если у банка проблемы, такой долг гасится после обычных кредиторов, поэтому ожидаемый рейтинг Эксперт РА у него ruA против ruAA у самого банка, это три ступени разницы.

🗓 Вторник

На биржу выходят ЗАСЛОН под 17,5%, это итог книги, и ПКБ 001P-12, у которого ориентир был 18%. Оба выпуска я разбирал до книги.

Книги собирают ДиректЛизинг 002P-07 с ориентиром 26,5% при рейтинге BB от АКРА и дебютант Нацпроектстрой Капитал. У дебютанта два выпуска, 001Р-01 с фиксированным купоном 17,2-17,7% на три года и флоатер 001Р-02 под КС+4,5% для квал. На биржу оба выйдут 18 сентября.

( Читать дальше )