Вчера стало известно о подаче НРД заявления (вместе с первым комплектом документов) в ФСФР на получение статуса центрального депозитария. Хотя максимальный срок рассмотрения заявления составляет 4 месяца, с учетом лоббирования Минфином идеи либерализации рынка облигаций мы не исключаем, что центральный депозитарий будет создан раньше — уже через 2-3 месяца, т.е. в начале октября. Соответственно, к концу октября нерезиденты могут получить полноценный доступ к рынку ОФЗ через Euroclear и Clearstream (по нашим оценкам, несколько недель может потребоваться для открытия ими счетов в центральном депозитарии). Кроме того, для некоторых нерезидентов именно отсутствие центрального депозитария в России было основным барьером для инвестирования в ОФЗ. По различным оценкам, доля иностранных инвесторов на рынке ОФЗ вырастет с текущих 4% до 30-40% (что означает приток на рынок 750-1000 млрд руб.) в среднесрочной перспективе, в т.ч. за счет индексных фондов, а также управляющих пенсионными средствами. При прочих равных условиях (стабильных котировках нефти и стоимости бивалютной корзины) либерализация рынка ОФЗ должна привести к снижению их доходностей (в рамках сокращения избыточной премии 5-7 летних ОФЗ к Russia 18), однако ухудшение внешней конъюнктуры может внести коррективы. Поэтому для консервативных инвесторов мы рекомендуем покупать среднесрочные и длинные выпуски ОФЗ (26204, 26206, 26208, 26205, 26207), хеджируя риск с помощью коротких позиций по нефти и рублю (продажей соответствующих фьючерсов). Стоит отметить, что для локальных участников приход нерезидентов является не очень хорошей новостью в долгосрочной перспективе: сокращение спреда ОФЗ — o/n РЕПО уменьшит прибыльность стратегии carry-trade.

Вчера мы выпустили уточненный прогноз экономического развития России до конца 2012 года. Ниже приведены основные выводы и результаты данного обзора:
— Экономическая ситуация в России во 2П12 будет мало похожа на 1П12. Экономика теряет импульс к росту за счет снижения цен на нефть по сравнению с 1П12 (наш прогноз по Urals на 2П12 – 103,0 долл./бар.). Основные драйверы ВВП приближаются к поворотным точкам: инвестиции и экспорт уже замедлились, в то время как сфера потребления сигнализирует о перегреве. Во 2П12 эта диспропорция будет устранена за счет снижения потребления и роста безработицы.
— Устойчивость России к внешним шокам по сравнению с 2008 г. возросла. Об этом свидетельствует сравнение производных макроиндикаторов, характеризующих состояние бюджетной и внешнеэкономической сфер в 1П12 и 1П08. Однако, в случае существенного обострения долгового кризиса в Европе, избежать эффекта «финансового заражения» не удастся.
— Состояние рынка нефти нам видится достаточно устойчивым, несмотря на значительное ухудшение ситуации на глобальных площадках. Мы прогнозируем увеличение мирового потребления нефти как в 2012, так и в 2013 г., хотя и более низкими, чем в 2011 г., темпами. Согласно нашим ожиданиям, в 2012 г. средний уровень цен на нефть марки Brent составит 108 долл./бар., что примерно на 1,5% выше текущих котировок. Мы видим соотношение пары «евро/доллар» во 2П12 на уровне 1,28 долл./евро, что предполагает среднегодовой курс американской валюты на российском рынке 31,8 руб./долл.


( Читать дальше )

НомосБанк
Банк России опубликовал график выплат по внешнему долгу РФ по состоянию на 1 апреля, который имеет один ярко выраженный пик – декабрь 2012 г., когда компаниям и банкам нужно будет выплатить внешним кредиторам $ 23.4 млрд. По-видимому, это приведет к увеличению давления на рубль в конце года.
Событие. Банк России опубликовал график выплат по внешнему долгу РФ по состоянию на 1 апреля.
Комментарий. Размер краткосрочной задолженности частного сектора практически не изменился по сравнению с началом года, составив $ 143 млрд. (долг + проценты к погашению в течение 12 месяцев). Это составляет примерно 28 % от всей внешней задолженности банков и компаний. Для сравнения, на 1.01.2012 краткосрочная задолженность составляла $ 142 млрд. или те же самые 28%.
График погашения внешнего долга на ближайшие 12 месяцев имеет один ярко выраженный пик – декабрь 2012 г., когда компаниям и банкам предстоит выплатить $ 23.4 млрд. По-видимому, это приведет к увеличению давления на рубль в конце года, особенно, если внешняя конъюнктура будет неблагоприятной для целей рефинансирования.


( Читать дальше )

Новость: В пятницу информационные агентства сообщили о том, что ВТБ
выдал мандат на размещение первого в истории российских финансовых
институтов выпуска «вечных» еврооблигаций в долларах США. Встречи с
инвесторами пройдут на неделе с 23 июля.
Комментарий: Данная новость воспринимается нами позитивно. Во-первых,
пространство публичного долга из России будет пополнено новым типом
«гибридных» инструментов, которые впоследствии могут быть опробованы
и другими институтами. Во-вторых, данные бумаги сам банк сможет
включить в расчет капитала 1-го уровня (при условии соответствия условий
эмиссии ряду требований ЦБ), что придется весьма кстати – показатель Н1
российского банка на 01.07.2012 г. составил 11,89% при минимальных 10,0%.
Для глобальных инвесторов данные бумаги могут быть весьма интересны в
силу того, что их традиционно отличает высокая ставка купона, причем
зафиксированная на длительный период (ближайший колл-опцион по
инструменту редко происходит менее, чем через 10 лет после размещения).
В качестве ориентира для нового инструмента ВТБ (ВВВ/Ваа1/ВВВ) для
инвесторов с большой долей вероятности будет выступать размещенный в
январе т.г. «вечный» евробонд бразильского Banco do Brasil (ВВВ/Ваа2/BBB),
который был выпущен с купоном в 9,25% годовых и по состоянию на вечер
пятницы котировался вокруг отметки в YTC 7,52% @ апрель 2023 г. Премия
между старшими бондами VTB20 (YTM 5,93%) и BANBRA20 (YTM 3,62%)
составляла в конце прошлой недели около 230 б.п. Таким образом, в первом
приближении стоимость «вечных» еврооблигаций для ВТБ с ближайшим
колл-опционом через 10 лет можно оценить в 9,5-10,0% годовых.
Стоит, однако, отметить, что если рейтинг приоритетного долга ВТБ и
Banco do Brasil совпадает, то рейтинг «вечного» долга бразильского банка
выше – фактический «ВВ» от S&P против ожидаемой комбинации «В+/В1/–»
у бумаг ВТБ. С учетом этого факта, вероятно, ставка купона по новому долгу
ВТБ окажется более высокой – где-то внутри диапазона в 10,0-11,0%
годовых.

Группа ВТБ назначила UBS AG,
Citigroup Inc. и ВТБ Капитал организаторами выпуска бессрочных
облигаций 1-го уровня в долларах, сообщил источник, знакомый с
планами компании.
     Банк планирует провести встречи с международными
инвесторами на будущей неделе, сообщил источник.

Промсвязьбанк
Липецкая область (—/BB/—) начала сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций серии 34007 объемом до 500 млн. руб.
Организатор: ИК «Тройка Диалог».
Заявки будут приниматься до 16:00 мск 19 июля. Размещение бумаг запланировано на 20 июля.
Как сообщалось, область в начале июня разместила 44,4% выпуска 5-летних облигаций на 1,11 млрд. рублей. Общий объем выпуска составляет 2,5 млрд. рублей. Эмитент тогда сообщил о возможности последующего доразмещения бумаг.
КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ
С момента размещения в июне по выпуску не было ни одной сделки, что говорит о нерыночности прошедшего размещения бумаг на 1,11 млрд. руб.
На текущий момент выпуск вновь будет доразмещаться по номиналу, что соответствует доходности 9,19% годовых при дюрации займа 2,49 года. Данный уровень доходности предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 220 б.п., что выглядит интересно — средний спрэд по бондам более крупных регионов с рейтингом «BB» составляет 160-180 б.п.


( Читать дальше )

В сегменте высокодоходных бумаг (к которому относятся краткосрочные облигации с доходностью выше 12% годовых) вчера появились сразу два предложения: от Связного банка, далее Связной, (Moody's: B3) и КБ Ренессанс Капитал, далее РенКап, (В/B2/B) с ориентирами к годовой оферте YTP 14,22-14,76% и YTP 12,89-13,42%, соответственно. Также недавно разместил годовые бумаги ТКС Банк (-/B2/B), которые сейчас котируются выше номинала с YTP 14,38%. Возникает вполне естественный вопрос выбора бумаги с наилучшим соотношением доходности и риска. В отличие от ТКС и РенКап  имя Связной для рынка рублевых облигаций является новым, и поэтому заслуживает большего внимания при оценке кредитного риска.
Все упомянутые выше банки активно развиваются в сегменте потребительского кредитования, которое занимает доминирующую долю в их кредитном портфеле: 100% у ТКС, 86% у РенКап и 71% у Связного. При этом ТКС и Связной специализируются на кредитных картах (с долей в портфеле 100% и 66%, соответственно), в то время как доля кредитных карт в портфеле РенКап составляет лишь 14%. По нашему мнению, как по структуре и размеру кредитного портфеля, так и по динамике его прироста кредитный профиль Связного скорее ближе к ТКС, чем к РенКап.


( Читать дальше )

Новость: Вчера КБ «Ренессанс Капитал» открыл книгу заявок на биржевые облигации серии БО-2 объемом 4 млрд руб. Ориентир ставки первых двух полугодовых купонов составляет в настоящее время 12,5-13,0% годовых, что соответствует YTP 12,9-13,4% к оферте через 1 год. Закрытие книги заявок запланировано на следующий вторник, 24 июля. Комментарий: Факт возобновления размещения облигаций КБ «Ренессанс Капитал» серии БО-2 вряд ли выглядит удивительным. Банк активно развивается – только за 1П12 его розничный кредитный портфель по РСБУ вырос на 14,2% до 58,7 млрд руб. Основой фондирования данного роста бизнеса традиционно выступают розничные депозиты – которые, к слову, обходятся банку дешевле предполагаемого выпуска облигаций БО-2 (по данным интернет-сайта, максимальная ставка по депозитам на 1 год составляет 11,5%). Прибыльность деятельности банка по-прежнему высока: только за 1П12 организации удалось заработать 1,7 млрд руб. чистой прибыли по РСБУ (против 2,1 млрд руб. по итогам всего 2011 г.). В течение последней недели небольшие по объему сделки в выпуске КБ «Ренессанс Капитал» серии БО-3 проходили преимущественно в диапазоне 98,0-98,2% от номинала, что соответствует YTP 12,33-12,11% годовых к оферте в августе 2013 г. Вчера с утра – после объявления ориентира доходности по новой бумаге – цена опустилась до 97,9% (YTP 12,44%). На этом фоне предлагаемая банком доходность в YTP 12,9-13,4% годовых к оферте в июле 2013 г. по бондам серии БО-2 представляется весьма привлекательной и должна способствовать успеху размещения. Важным условием закрытия сделки, однако, нам представляется отсутствие резкого ухудшения конъюнктуры рынка в ближайшую неделю.

ГПБанк

Во вторник агентство «Интерфакс» сообщило о том, что российские
финансовые ведомства обсуждают возможность прямого доступа
иностранных центральных депозитариев (включая Euroclear и Clearstream)
не только на рынок государственного, но и корпоративного рублевого
долга. Более того, «по словам источника, знакомого с итогами совещания,
в целом было поддержано предложение о допуске Euroclear и Clearstream
к российскому рынку корпоративных облигаций одновременно с допуском
на рынок госбумаг». Согласно источникам Интерфакса, данное
предложение было инициировано Минфином и поддержано ЦБ.
Суть данного сообщения прямо противоречит опубликованному недавно
проекту ФСФР «Об утверждении Перечня иностранных организаций,
которым Центральный депозитарий открывает счета депо номинального
держателя». Напомним, согласно документу, до 1 июля 2014 года на счета
депо иностранного номинального держателя могут зачисляться только
«ценные бумаги, выпущенные от имени Российской Федерации, субъекта
Российской Федерации, муниципального образования и ценные бумаги
иностранных эмитентов» (см. Обзор долговых рынков от 29 июня т.г.).
Учитывая то, как непросто в течение 2012 года шли переговоры между
участниками финансового рынка относительно перспектив открытия рынка
ОФЗ для нерезидентов и как часто происходили изменения парадигмы в
данном вопросе, такой поворот событий не стал бы для нас большим
сюрпризом. С другой стороны, мы дождались бы официальных
документов, прежде чем делать далеко идущие выводы.
Инвестирование в российский корпоративный долг в настоящее время –
задача не из простых. Кривые доходности имеют минимальный наклон –
премия за увеличение дюрации невелика. Инвесторам, которые надеются
на приход иностранных участников на рынок и параллельный сдвиг
кривых доходностей вниз, имеет смысл смотреть на длинную дюрацию
(чтобы получить наибольший прирост цены), однако ликвидность в
корпоративном долге можно найти лишь на коротком участке кривой (в
большинстве случаев, в бумагах не длиннее 1,5 лет).
Спреды качественных инструментов корпоративного долга к ОФЗ
действительно расширялись на протяжении последних месяцев – именно
рынок российского госдолга имел наибольшую ликвидность, а также
отыгрывал идею скорого прихода иностранных участников. Cужение
данных спредов было бы вполне логично – однако пока трудно найти
реальный драйвер для этого (крупное удачное размещение нового долга
с гигантским переспросом – по примеру недавних евробондов Газпрома?
официальное закрепление решения относительно допуска Euroclear и
Clearstream? улучшение ситуации с рублевой ликвидностью?).

ГПБанк
Российский рынок еврооблигаций показал динамику «лучше рынка»: Спред EMBI+ сузился до 341 б.п. (-4 б.п.), тогда как EMBI+ Russia – до 229 б.п. (-13 б.п.), соответствующие мексиканские и бразильские спреды сократились примерно на 3 б.п. Похоже, триггером для ралли в российских евробондах стало успешное размещение на прошлой неделе выпусков еврооблигаций Газпрома, по итогам которого неудовлетворенный спрос выплеснулся на вторичный рынок.
Сделки с RUSSIA 30 в течение вчерашнего дня достигали исторического максимума в районе 124%, за день прибавив свыше 1 п.п. Важный психологический уровень, после которого есть смысл задуматься о фиксации прибыли или по крайней мере о передышке. Причиной к паузе может стать, например, двухдневное выступление Б. Бернанке в парламенте (17-18 июля) и ожидания решения FOMC 1 августа.
Тем не менее суверенные спреды пока далеки от своих минимумов последних двух лет: суверенный CDS-спред вчера сузился до 197 б.п. (минимум этого года – 160 б.п., минимум прошлого года – 121 б.п.), спред RUSSIA30 к UST10 – на 26 б.п. до 185 б.п. (166 б.п. и 102 б.п.). Спреды RUSSIA 30 к BRAZIL 19 и MEXICO 19 вчера сократились примерно на 25 б.п. до 106 б.п. и до 132 б.п. соответственно, что близко к минимумам этого года – от минимумов прошлого года отделяет 60– 100 б.п.


( Читать дальше )