Второго июля я выкладывал пост падение американских бирж на фоне смены риторики регулятора и потенциальных конкурентов в виде рынка предсказаний. Я посчитал такое падение премии к рынку overblown в виду элитарного рва таких компаний как CME, CBOE и ICE — институциональные инвесторы и фонды останутся на месте в первую очередь из за ликвидности, уникальных деривативов на товары и индексы, сложность ухода на потенциально (но не факт) другие рынки.

Оказаться правым и в плюсе всегда приятно, но особенно льстит тайминг — пусть и больше из-за везения. За неполный месяц после поста все 3 биржи обогнали индекс: ICE/CBOE +20%, CME +13% против −1% у S&P 500. Паника прошла, крепости подкупили обратно. А самое интересное, что CME не стала ждать рынка и пошла судиться с CFTC за право не пускать перпы на свою поляну. Ров теперь защищают не только клирингом, но и юристами.

Другие мнения по рынку смотрите раньше остальных в моем TG канале t.me/vt_invest_management

Это мой первый пост про РФ рынок — видимо только сейчас он стал интересен к просмотру.
На рынке у нас отдельный класс активов, миркоины — бумага, которая растет на надежде, что конфликт скоро закончится. Раньше в эту роль примеряли металлургов и авиалинии. Теперь, похоже, очередь маркетплейсов.

В ночь на 18 июля украинские дроны ударили по складам Wildberries — Электросталь, Коледино, Котовск, Невинномысск, Краснодар. За неделю выгорело около 800 тыс. квадратных метров, примерно 14% складских мощностей компании. Погибли восемь человек. 

А дальше — рыночный сюжет, который стоит разобрать трезво. Ударили по Wildberries, но упал Ozon — почти на 7% за день, хотя по нему не прилетело ничего. Рынок сделал то, что умеет лучше всего: заложил в цену событие, которого еще не было. Он не отличает «пострадал» от «может пострадать».

Отсюда и вопрос: не превратился ли Ozon в ставку на деэскалацию? Если разрядка — премия за страх сдувается, и бумага отыгрывает падение, которого по факту не заслужила.

( Читать дальше )

В конце 2025 случилось то, чего в американской энергетике по сути не бывало. Оператор крупнейшей энергосистемы вышел на аукцион мощности на 2027 и не смог купить достаточно электричества. Не по цене не сошлись, а физически не хватило. Это не разовый сбой, а структурный дефицит. И у него уже есть конкретные бенефициары на бирже.

Причина простая и знакомая — ЦОД под ИИ. Их строят кратно быстрее, чем вводят новые электростанции. По оценке Goldman, спрос в США  к 2027 удвоится — с 31 ГВт до 66, а доля в летнем пике улетит с 4,1% до 8,5%. Электростанция строится годами, а сервер включают завтра.

Предложение не просто отстает — оно годами сжималось: старые угольные блоки выводили из эксплуатации, а новые проекты застревали в очередях на подключение к сети и в разрешениях. Спрос рванул вертикально, а генерация с толкача не появляется.

Другие мнения по рынку смотрите раньше остальных в моем TG канале t.me/vt_invest_management

Кейс PJM: аукцион, который не закрылся

Оператор PJM (Средне-Атлантический регион) — эпицентр. На аукционе за 2027-28 система недобрала 6 623 МВт до норматива надежности: резерв удержали на 15% при целевых 20%. Почти весь прирост пикового спроса — это ЦОДы.

( Читать дальше )

Многие обожают прошлое наверное потому, что уже известно и не сопротивляется. «Вот я бы взял биткоин по $100». «На этом дне надо было брать, все же понятно». Вопрос честнее ставить иначе: а что было бы, если бы вы реально купили фундаментально сильные компании (не абы какие, а лучшие) по тому времени? 

Мне попался список компаундеров за 3Q2019: устойчивые бизнесы с рвом и понятным будущим, которые держали многие уважаемые фонды — Fundsmith, Akre, TCI и др. Не случайные тикеры, а консенсус умных денег. Берем список, покупаем в равных долях и просто держим 7 лет — как учит образцовый долгосрочный инвестор. Результат занятный.
Список компаундеров и другие мнения по рынку смотрите раньше остальных в моем TG канале t.me/vt_invest_management

Вы проиграли бы обычному S&P 500 и даже его равновзвешенной версии. Корзина дала +114%, тогда как equal-weight RSP +138%, а cap-weight SPY +203%. Медианная акция всего +89%. S&P 500 обогнали лишь 19% из списка, а EW 34%. 5 акций из 95 принесли 30% доходности корзины. Нормального распределения нет и близко: большинство отстает, а весь результат тащит тонкий хвост. И это еще повезло в него попасть.

( Читать дальше )

Так описывает происходящее Алекс Карп, генеральный директор Palantir. На CNBC он 20 минут разносил OpenAI и Anthropic и задал вопрос, на который нет удобного ответа.

Нет ничего веселее, чем обсуждать Сэма и Дарио (CEO OpenAI и Anthropic) вне эфира. Я не хочу бросать тень на них, но что-то пошло совсем не так. И основная точка зрения представителей бизнеса в этой стране такова: я собираюсь расслабиться и тратить свое время на токены. Я не получу никакой ценности, а они получат мою интеллектуальную собственность.

На каждом предприятии в этой стране владельцы в ярости. Они платят за токены, которые не создают никакой ценности. Эти люди крадут альфу моего бизнеса. Если бы это было так ценно, допустим, я мог бы заработать для вас $1 млрд. завтра. Разве я не сказал бы, что заработаю для Вас $1 млрд. и хочу получить 30%? Почему они берут плату за токены, если это так ценно?

Этот вопрос адресован индустрии. Если модели действительно обеспечивают тот прирост производительности, о котором говорят, они бы получали долю от прибыли, которую генерируют. Они не продавали бы доступ всем желающим. 

( Читать дальше )

В 1962 26-летний Карл за один день потерял все. Утром у него была новая машина с откидным верхом, девушка-модель и состояние, сделанное на бирже. К вечеру не осталось ничего. Он потом скажет, что даже не помнит, что уехало первым — машина или девушка.

За несколько лет до этого он пришел на Уолл-стрит с несколькими тысячами долларов, выигранными в покер, и твердой верой, что он гений. В бычьем рынке, на заемные деньги, он быстро превратил их в состояние: около $50 тысяч, зарабатав за 2 недели больше, чем его отец за 2 года. Начальник предупреждал: ты все потеряешь. Отец говорил: отложи деньги. Айкан отвечал, что сделает настоящее состояние. Крах 1962-го его стер — не осталось даже покерного выигрыша, с которого все началось. Урок, который он вынес: плечо дает почувствовать себя гением ровно до того дня, когда забирает все.

Другие мнения по рынку и отдельным компаниям можете увидеть раньше остальных в моем тг канале t.me/vt_invest_management

Как он поднялся во второй раз?

Вместо того чтобы уйти, Айкан сделал нехарактерную для азартного человека вещь — сузился.

( Читать дальше )

Биржа — это казино наоборот: берет комиссию с каждой ставки и уходит с прибылью независимо от того, кто выиграл. Годами рынок платил за эту неприступность премию, потому что регулятор фактически выдал этим будкам монополию. А потом за несколько недель решил, что будку снесут. CBOE потерял 30% за месяц, а CME и ICE 25%. Самые монопольные бизнесы Уолл-стрит получили удар не от убытков, а от нарратива.

Виновата смена режима в CFTC — регуляторе деривативов. Весь 2026 комиссия строит рамку, которая узаконивает event-контракты и рынки предсказаний. В конце мая она одобрила перпетуальные фьючерсы, контракт без экспирации, для BTC на площадке Kalshi. 2-ого июня CNBC вышел с заголовком «CFTC спровоцировала революцию на Уолл-стрит», и CBOE рухнул на 8%, закрыв худшую неделю с 2020.

Другие мнения по рынку и отдельным компаниям можете увидеть раньше остальных в моем тг канале t.me/vt_invest_management

Механика проста. Раньше перпы были офшорным серым рынком. Теперь это оншорный продукт с благословения регулятора. Рынок снял с сектора «премию за неприступность» и пере-рейтил его с исторических 18–25 EV/EBITDA к 12–13. За 2 недели инвесторы решили, что регуляторный ров, который они оплачивали годами, испарился.

( Читать дальше )

За год рубль укрепился больше чем на 23% и обошел почти все валюты планеты. И ровно в этот момент бизнес выглядит так, будто у него отняли что-то важное. Дефицит бюджета к концу мая вырос до 6 трлн рублей — вдвое больше плана. Парадокс только кажется парадоксом: крепкая валюта — это не оценка, а решение, у которого есть бенефициары и проигравшие.

Другие мнения по рынку и отдельным компаниям можете увидеть раньше остальных в моем тг канале t.me/vt_invest_management

Кому какой курс выгоден

Сильный рубль любят немногие, но искренне. Импортер платит за тот же товар меньше рублей. Потребитель видит, что айфон и турецкий отель подешевели. ЦБ рад: дешевый импорт тянет инфляцию вниз — можно мягче держать ставку. Ненавидят сильный рубль те, кто кормит бюджет. Экспортер продает нефть, металл и зерно за доллары, а расходы несет в рублях. Когда доллар падает, рублевая выручка усыхает при том же объеме отгрузки. РСПП называет комфортным диапазон 90–95 за доллар. И сам бюджет, который живет с нефти и газа: каждый рубль укрепления — это недополученные нефтегазовые доходы. Слабый рубль переворачивает картинку зеркально. Спор о «справедливом курсе» — это всегда спор о том, кто заплатит.

( Читать дальше )

Холдинг — почти всегда дисконт. Так устроен рынок: 3 разных бизнеса под одной акцией сложно посчитать, но легко проигнорировать. Инвесторы не любят то, что трудно объяснить просто, и закладывают скидку за эту сложность. Иногда весомую.

Спин-офф по учебнику — выделение дочерней компании в самостоятельный бизнес. Акционеры холдинга получают акции «дочки» пропорционально своей доле. Например, если Росбанк выделят из Т-Технологий или AWS уйдет от Amazon.

Другие мнения по рынку и отдельным компаниям можете увидеть раньше остальных в моем тг канале t.me/vt_invest_management

Откуда берется новая стоимость

Когда «дочка» выходит на рынок отдельно, она начинает торговаться по мультипликаторам своего сектора, а не тащить за собой оценку всей группы. Менеджмент получает прямую мотивацию и аналитики начинают покрывать компанию отдельно.

Уже классика практики — General Electric. Авиадвигатели, энергетика и медицинское оборудование 20 лет торговались под одной «крышей». После разделения на Aerospace, Vernova и HealthCare каждая получила свою оценку. 2 из 3 с момента выделения выросли более чем втрое.

( Читать дальше )

Вчера в США официально вступило в силу решение, которого розничные трейдеры ждали 20 лет.

SEC и FINRA упразднили Pattern Day Trader rule — правило, по которому если ты совершал 4 и более внутридневных сделки за 5 торговых дней, тебя автоматически маркировали как лудомана «паттерн-дейтрейдера» и блокировали счет до тех пор, пока на нем не окажется $25,000. Порог был установлен в 2001 году после пузыря доткомов (по понятным причинам) и с тех пор не менялся. 25 пять лет — примерно столько же, сколько существует Wikipedia — и обе, кажется, давно пора обновить.

Другие мнения по рынку и отдельным компаниям можете увидеть раньше остальных в моем тг канале t.me/vt_invest_management

Логика регулятора тогда была простой: дейтрейдинг — занятие рискованное, значит, пусть им занимаются только те, у кого есть деньги на покрытие потерь. Получилось другое: правило превратилось в своеобразный имущественный ценз. Торговать активно мог тот, у кого $25K лежат на брокерском счету. Остальные — 4 раза в неделю и все. Демократия, но со взносом.

( Читать дальше )