комментарии Invest_Palych на форуме

ММК. Только боль...
Вышел ожидаемо ужасный отчет за 1 квартал 2026 года у компании ММК. На фоне провального отчета Северстали тут картина еще более грустная...

📌 Что в отчете

— Выручка. Снизилась на 18% г/г до 129 млрд руб. (в 4 квартале 2025 года было 145 млрд рублей), в связи со снижением объемов продаж и цен реализации на фоне высокой ключевой ставки и замедления деловой активности в России!

Производство стали год к году упало на 5% до 2448 тыс тонн, но хотя бы выросло производства чугуна на 9% до 2 382 тыс тонн из-за меньшего объема капитальных ремонтов в доменном переделе...

— EBITDA. Снизилась на 56% г/г до 8 млрд руб (в 4 квартале 2025 года было 19 млрд рублей) из-за падения выручки и из-за инфляции производственных издержек (индексации ФОТ, электроэнергии, газа и ж/д перевозок), рентабельность ушла ниже 7%…

Если смотреть с учетом амортизационных отчислений, то компания показала операционный убыток в 4,7 млрд рублей...

— FCF. В первом квартале составил минус 14 млрд рублей: 1) Ужасно поработали с оборотным капиталом, увеличив на 8 млрд рублей (рост дебиторской задолженности на 14 млрд рублей) 2) Порезали Сapex c 21 до 16 млрд рублей, но это не помогло для положительного FCF

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Северсталь. Хуже худших ожиданий!
Вышел первый финансовый отчет за 1 квартал 2026 года — компания Северсталь задает ритм для всех российских публичных эмитентов, отчитываясь раньше остальных. К сожалению, но компания продолжает бурить новое дно по финансовым результатам...

📌 Что в отчете

— Выручка. Снизилась на 19% г/г до 145 млрд руб. (в четвертом квартале 2025 года выручка была 170 млрд рублей), из-за падения средних цен реализации до 45 тысяч рублей за тонну, радует только то, что цены перестали падать в последние месяцы!

Объем производства стали (-4% до 2724 тыс. тонн) и чугуна (-1% до 2891 тыс тонн.) упали незначительно год к году!

— EBITDA. Снизилась на 54% г/г до 18 млрд руб (в четвертом квартале 2025 года EBITDA была 23 млрд рублей) из-за падения выручки и из-за инфляции производственных издержек (ФОТ, газ, электроэнергия, ж/д тариф).

Рентабельность по EBITDA компании упала до 12%....

— FCF и дивиденды. FCF составил минус 39 млрд рублей, даже урезание Capex до 29 млрд рублей не помогло на фоне снижения EBITDA и раздувания оборотного капитала на 24 млрд рублей. Нет FCF = нет дивидендов (маловероятно, что будут за 2026 год). Компания соблюдает дивидендную политику!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Промомед. Разрывной 2025 год!
Вышел отчет за 2025 год у компании Промомед. Отчет разрывной и наверное самый лучший среди всех публичных компаний за прошлый год, но есть нюанс — оценка. Только спустя 2 года с момента IPO актив стал стоить адекватных денег!

📌 Что в отчете и мнение

— Выручка. Выручка выросла с 21 до 37 млрд рублей (+75%), просто бомба. В 2026 году менеджмент закладывает рост выручки на 60%, но тут уже сомнения из-за эффекта более высокой базы!

— EBITDA. На фоне роста выручки EBITDA выросла с 8 до 15 млрд рублей (+86%), что позволило улучшить рентабельность до 41%. В 2026 году менеджмент закладывает уже рентабельность по EBITDA аж в 45%, но это тоже чрезмерно позитивно!

— Долг и FCF. А вот тут возникают вопросы, так как рост EBITDA не был конвертирован в FCF и нормализацию NET DEBT (вырос с 17 до 25 млрд рублей). Компания плохо поработала с оборотным капиталом (можно сделать скидку на значительный рост бизнеса и специфику, но все же): выросли запасы на 6,1 млрд рублей и дебиторская задолженность на 5,3 млрд рублей.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ЕМЦ. Новая страница в истории компании
Вышел финансовый отчет за 2025 год у компании Европейский медицинский центр (далее ЕМЦ). Компания с точки зрения бизнеса всегда жила размеренной жизнью и была крайне предсказуема по цифрам, так как рост операционных показателей попросту отсутствовал (о причинах будет отдельный абзац ниже). 


Да, была история с редомициляцией с Кипра и последующей невыплатой дивидендов (данную несправедливости помним до сих пор, хотя по итогу она даже сыграла в плюс для бизнеса), но на этом значимые события вокруг компании до конца 2025 года заканчиваются. В конце же 2025 года случился ряд интересных событий из-за которых компания буквально вышла из анабиоза!

 В данном посте поговорим о происходящем вокруг компании, посмотрим на цифры за 2025 год и прикину финансовые результаты за 2026 год (тут будет очень грубо из-за ряда неопределенностей по консолидации новых компаний).

 Про акционерный капитал

 Прежде чем говорить о результатах начну с ключевой вещи в истории ЕМЦ — это акционерный капитал, который сильно изменился в 2025-2026 годах.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Invest_Palych, спасибо за аналитику, но не корректно сравнивать Аренадату с Диасофтом или Астрой, просто они работают на разных рынках. Мног...

Karl-Heinz, тогда вопрос к рекурентности выручки. Короче у меня пока больше вопросов за это время, чем ответов

Элемент. Финита ля комедия!
Вышел отчет за 2025 год у компании Элемент. Отчет ожидаемо провальный, хотя от компании-бенефициара текущей ситуации ждали намного большего в 2024 году.

Cпустя 2 года с момента IPO (отдельные площадки банили мои посты за скептическое отношение к компании перед IPO) миноритарии получили слабый актив с туманными перспективами...

📌 Что в отчете и мнение

— Выручка. Выручка упала с 44 до 38 млрд рублей, у-ж-а-с. Компания оправдывается, что падение выручки обусловлено сокращением спроса со стороны промышленных предприятий, но учитывая текущую политику повышенного протекционизма со стороны государства, оправдание не принимается!

— Операционная прибыль. На фоне падения выручки операционная прибыль закономерно упала с 9 до 1.9 млрд рублей (убрал из ОФР cписание ранее закапитализированных на балансе ''качественных'' НМА)...



— Долг и FCF. У компании 15 из 24 млрд рублей кэша ограничены к использованию, поэтому NET DEBT / EBITDA составляет 2,7. EBITDA ужалась в 2 раза с 11 до 5 млрд рублей, а нет NET DEBT вырос из-за отрицательного FCF в минус 9 млрд рублей (эффект оборотки минус 4 млрд рублей из-за погашения КЗ)!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Смотрим на сектор. Транспорт
Все компании из сектора «Транспорт» отчитались за 2025 год, предлагаю сделать общий обзор по сектору, а также отмечу основные нюансы по каждой компании на основании вышедших годовых отчетов с прицелом на 2026 год.

📌Общие тенденции

— Отсутствие роста. В секторе отсутствуют компании — роста, что видно по скромной динамике выручки (на уровне инфляции или ниже), так как компании уперлись в потолок развития (объемы перевалки/грузооборота/перевозок), поэтому роста по чистой прибыли у компаний из сектора не случилось.

Учитывая текущие вводные ситуация будет аналогична 2026 году, поэтому из сектора — стоимости лучше выбирать компании с лучшими мультипликаторами и дивидендной доходностью!

— NET DEBT / EBITDA. Несмотря на трудный год по прибыли и капиталоемкость сектора (повышенный Capex) у основных компаний из сектора (Транснефть, НМТП, ДВМП и Совкомфлот) либо отрицательный NET DEBT, либо символический.

Это помогло без проблем пройти компаниям жесткую ДКП 2024-2025 годов, но не поможет улучшить прибыль в периоды более мягкой ДКП (даже негативно для НМТП и Транснефти)!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Смотрим на сектор. Транспорт
Все компании из сектора «Транспорт» отчитались за 2025 год, предлагаю сделать общий обзор по сектору, а также отмечу основные нюансы по каждой компании на основании вышедших годовых отчетов с прицелом на 2026 год.

📌Общие тенденции

— Отсутствие роста. В секторе отсутствуют компании — роста, что видно по скромной динамике выручки (на уровне инфляции или ниже), так как компании уперлись в потолок развития (объемы перевалки/грузооборота/перевозок), поэтому роста по чистой прибыли у компаний из сектора не случилось.

Учитывая текущие вводные ситуация будет аналогична 2026 году, поэтому из сектора — стоимости лучше выбирать компании с лучшими мультипликаторами и дивидендной доходностью!

— NET DEBT / EBITDA. Несмотря на трудный год по прибыли и капиталоемкость сектора (повышенный Capex) у основных компаний из сектора (Транснефть, НМТП, ДВМП и Совкомфлот) либо отрицательный NET DEBT, либо символический.

Это помогло без проблем пройти компаниям жесткую ДКП 2024-2025 годов, но не поможет улучшить прибыль в периоды более мягкой ДКП (даже негативно для НМТП и Транснефти)!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Смотрим на сектор. Черные металлурги
Все компании из сектора «Черная металлургия» отчитались за 2025 год, предлагаю сделать общий обзор по сектору, а также отмечу основные нюансы по каждой компании на основании вышедших годовых отчетов с прицелом на 2026 год.

📌Общие тенденции

— Кризис. Снижение за год ключевой ставки с 21 до 15% не помогло оживить сектор, так как ставка остается по-прежнему заградительной для экономики и для старта новых инвестиционных проектов. По комментариям главы Северстали для оживления спроса нужна 12% ставка, но это было год назад, сейчас потребуется еще более низкая ставка. Пока нет сигналов на улучшение ситуации!

Продукция черных металлургов в первую очередь идет на стройку (ок. 70%), а там можно наглядно наблюдать за пикированием Самолета — девелопера №1, которому бы старые проекты закончить, не говоря о старте новых!

— Конъюнктура. Ежемесячные данные по погрузкам РЖД черных металлов и по выплавке стали переписывают новые минимумы LTM, а цены на продукцию в условиях избытка предложения не думают разворачиваться.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Смотрим на сектор. Черные металлурги
Все компании из сектора «Черная металлургия» отчитались за 2025 год, предлагаю сделать общий обзор по сектору, а также отмечу основные нюансы по каждой компании на основании вышедших годовых отчетов с прицелом на 2026 год.

📌Общие тенденции

— Кризис. Снижение за год ключевой ставки с 21 до 15% не помогло оживить сектор, так как ставка остается по-прежнему заградительной для экономики и для старта новых инвестиционных проектов. По комментариям главы Северстали для оживления спроса нужна 12% ставка, но это было год назад, сейчас потребуется еще более низкая ставка. Пока нет сигналов на улучшение ситуации!

Продукция черных металлургов в первую очередь идет на стройку (ок. 70%), а там можно наглядно наблюдать за пикированием Самолета — девелопера №1, которому бы старые проекты закончить, не говоря о старте новых!

— Конъюнктура. Ежемесячные данные по погрузкам РЖД черных металлов и по выплавке стали переписывают новые минимумы LTM, а цены на продукцию в условиях избытка предложения не думают разворачиваться.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Аренадата. Вопросы к выручке!
Хоть отчет за 2025 год у компании Аренадаты вышел пару недель назад, но котировки пришли в норму только сейчас после разгона в феврале, поэтому предлагаю с холодной головой посмотреть на компанию и вышедший отчет + опять буду говорить о рисках несмотря на хорошие цифры!

📌 Что в отчете

— Выручка. Выросла на 46% с 6 до 8,8 млрд рублей. Вроде отличные цифры, но проблема заключается в том, что рост был достигнут через покупку в сентябре 2025 года у генерального директора компании УБИК (оплатили через конвертацию префов в обыкновенные акции) и консолидации выручки на 1,5 млрд рублей, без этой покупки рост выручки уже 20%, а не 46%!

У Аренадаты небольшой пул-клиентов (всего 190) и есть зависимость от крупных поставщиков, так что рост выручки в 4 квартале 2025 года может иметь разовый характер — динамика FCF говорит об этом!

Менеджмент считает, что рост выручки в 2026 году составит от 20 до 40%, но тут уже вопрос веры, потому что прошлые прогнозы коллег по цеху из Астры, Позитива и Диасофта не сбылись, считаю, что нужно закладывать рост выручки в 20%!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ДВМП. Абсолютно второстепенный отчет!

Вышел отчет за 2025 год у компании ДВМП, отчет ожидаемо провальный, но котировка сейчас определятся нефундаментальными факторами!

📌 Что в отчёте

— Выручка и операционная прибыль. Выручка упала с 185 до 172 млрд рублей (в первом полугодие 2025 года была 87 млрд рублей). Рынок контейнерных перевозок чувствует себя плохо + крепкий рубль давит на доходы компании. В 2026 году ситуация улучшилась из-за Ирана (опять он), но есть один более важный фактор...

А вот основной расход — ж/д перевозки выросли на с 90 до 103 млрд рублей из-за индексации тарифа, поэтому операционная прибыль рухнула с 36 до 16 млрд рублей — двойные ножницы с падающими доходами и растущими расходами!

— FCF и Долг. Компания урезала Capex в 2 раза с 14 до 7 млрд рублей, поэтому с FCF все неплохо: 25 млрд рублей операционный поток — 7 млрд Capex — 7 млрд нетто процентов = 11 млрд рублей, которые ушли на погашение долга.

У компании осталось NET DEBT всего на 10,5 млрд рублей, поэтому даже с провальной EBITDA 2025 года в 30 млрд рублей переживать не стоит!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Позитив Технолоджис. Оставлю хейт в прошлом!
Вышел отчет за 2025 год у компании Позитив. Сравнивать с цифрами за 2024 год не имеет смысла, так как там был полнейший провал и катастрофа, но ситуация стала заметно лучше, но желания покупать по-прежнему не появилось, но обо всем по порядку!



📌 Что в отчете

— Выручка. Составила 30,9 млрд рублей (год назад 24,4 млрд рублей) — вот этот результат ждали инвесторы год назад. В этом году помог рост среднего чека на 24%, но у меня есть огромные сомнения, что в следующем году получиться также поднимать чек для клиентов, либо количество клиентов упадет (в 2025 году упало с 3,1 до 2,6 тысяч, ушли в основном мелкие чеки, но все же)!

— Операционная прибыль и EBITDAC. У компании сезонный бизнес, который заточен на 4 квартал. Год к году сделали X2 по операционной прибыли до 9,3 млрд рублей. Рост был достигнут за счет роста выручки и отсутствия роста операционных расходов (порезали расходы на маркетинг и ССЧ персонала с 3,2 до 2,6 тыс человек) — менеджмент стал хотя бы учиться на своих ошибках!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

IVA. Классическое наIPO!
Вышел отчет за 2025 год у компании IVA, не вижу смысла писать длинный разбор, так как компания ужасная и бесперспективная на мой взгляд — о чем писал ранее!



📌 Отчет и мнение 🧐

— Выручка. Ой, а что случилось, упала с 3,3 до 3,2 млрд рублей год к году. Страшный кошмар для IT — компании, при этом отсутствуют драйверы для роста из-за неуникальности продукта, ограниченности рынка и тяжелой ситуации в экономике.

Зачем IVA, если есть Яндекс Телемост или Jazz от Cбера? Вопрос риторический!

— Прибыль и FCF. Из-за роста затрат при отсутствии роста выручки прибыль упала с 1,9 до 1,4 млрд рублей, но если учесть капитализированные затраты (ФОТ айтишников) на создание НМА в 1,26 млрд рублей, то получаем NIC в 10 раз меньше прибыли, а P/NIC = 100!

FCF с учетом капитализированных затрат отрицательный (минус 100 млн рублей) — денег компания не зарабатывает и вряд-ли будет!

— Мажоритарий. Крупный акционер Николай Ивенев 5 августа продал 21% акций в пользу других акционеров. Не знаю, что это за добряки-покупатели, но Николай обменял фантик на реальные деньги!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Куаз. В ожидании следующего отчёта!
Вышел отчет за 2025 год у компании КУАЗ. Компания интересная, но закрытая + цифры за 2025 год не совсем корректно сравнивать с 2024 из-за консолидации части СП + магии менеджмента по работе с расходами!

Вроде актив был интересен для портфеля, но как всегда случился негативный нюанc...





📌 Что в отчете

— Выручка. Выручка символически выросла за год на 4% до 84 млрд рублей (второе полугодие отработали слабее в 40 млрд рублей). Крепкий рубль + отсутствие индексации цен внутри России не дали вырасти компании в доходах.

— Операционная прибыль. В 2024 году у компании был разовый доход от выгодного приобретения СП (не берем в расчет), но без него операционная прибыль выросла в 2 раза до 10 млрд рублей. Как возможно такая магия с такой слабой динамикой выручки? Менеджмент магическим способом урезал расходы на сырье и материалы, транспортные услуги и ФОТ. Без понятия как так получилось!

— FCF и Сapex. После провального 2024 года по FCF в минус 1.5 млрд рублей компания получила аж 16 млрд рублей за счет высвобождения оборотного капитала на 7 млрд рублей, урезания Capex c 9,4 до 7,2 млрд рублей + улучшение EBITDA.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Астра. Можно еще подождать!
Вышел отчет за 2025 год у компании Астры. Ситуация вокруг компании по-прежнему складывается так, что сидение на заборе — это наиболее грамотная стратегия, учитывая ярко выраженную сезонность со смещением на 4 квартал!



📌 Что в отчете

— Выручка. Выросла на 18% до 20,4 млрд рублей, спасает ситуацию лояльность отдельных клиентов, которые помимо основного продукта (+9%) тратятся на экосистему (+14%) и совпровождение компании (+52%). В целом нормальный результат для непростого 2025 года, но возникает резонный вопрос -''А это точно компания агрессивного роста?''

— Прибыль и NIC. Прибыль осталась на уровне прошлого года в 6 млрд рублей из-за роста операционных затрат на 2,1 млрд рублей, отмены льгот по соц взносам и льготного кредита на 0,7 млрд рублей, а также роста налога на прибыль на 0,3 млрд рублей!

Весь рост по выручке в 18% сожрало государство через увеличение налогового бремени, поэтому конвертации в прибыль не произошло...

Если брать не прибыль, а прибыль с учетом капитализированных затрат (NIC), то она упала на 20% до 3,9 млрд рублей, что дает оценку P/NIC > 13, дорого…

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Возвращение Димы Иванова из ЕМЦ
Очень люблю обсуждать отдельных личностей публичных компаний, так как от их действий и высказываний зависит капитализация компания, а также восприятие инвесторами (как в позитивную, так и в негативную сторону).

Был в свое время приятный IR у ЕМЦ 🩺 Дмитрий Иванов (слева на картинке), который часто ходил на конференции и интересно рассказывал о компании. В общем качественно выполнял свою работу, но перед редомициляцией с Кипра дал два обещания:




1) Компания выплатит сочный дивиденд из накопленной кубышки за несколько лет

2) Компания перейдет на публикацию отчетности в рублях

Как Вы прекрасно знаете оба эти обещания были не выполнены (кидок с дивидендами даже заслужил в попадание топ-10 за 2024 год). Понятно, что IR транслирует позицию, переданную сверху, но после такого репутация Дмитрия для большинства (и инвесторов, и компаний) стала ниже плинтуса, поэтому он пропал надолго из публичного поля!

Знаете, где нарисовался наш ''друг'' Дмитрий? В компании Фабрика — дочка Софтлайна. Аахахахах, в дочерней компании (хотят выйти на IPO) у которой материнская компания имеет одну их худших репутаций на нашем рынке (это надо сильно постараться)!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Возвращение Димы Иванова из ЕМЦ
Очень люблю обсуждать отдельных личностей публичных компаний, так как от их действий и высказываний зависит капитализация компания, а также восприятие инвесторами (как в позитивную, так и в негативную сторону).

Был в свое время приятный IR у ЕМЦ 🩺 Дмитрий Иванов (слева на картинке), который часто ходил на конференции и интересно рассказывал о компании. В общем качественно выполнял свою работу, но перед редомициляцией с Кипра дал два обещания:




1) Компания выплатит сочный дивиденд из накопленной кубышки за несколько лет

2) Компания перейдет на публикацию отчетности в рублях

Как Вы прекрасно знаете оба эти обещания были не выполнены (кидок с дивидендами даже заслужил в попадание топ-10 за 2024 год). Понятно, что IR транслирует позицию, переданную сверху, но после такого репутация Дмитрия для большинства (и инвесторов, и компаний) стала ниже плинтуса, поэтому он пропал надолго из публичного поля!

Знаете, где нарисовался наш ''друг'' Дмитрий? В компании Фабрика — дочка Софтлайна. Аахахахах, в дочерней компании (хотят выйти на IPO) у которой материнская компания имеет одну их худших репутаций на нашем рынке (это надо сильно постараться)!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Инарктика. Слишком много эмоций!


Вышел отчет за 2025 год у компании Инарктики, вызвав бурю негативных эмоций (менеджмент подлил масла в огонь бездарнейшим звонком с инвесторами), но почему-то большинство в лоб смотрит на целый 2025 год, не разделяя результаты на ужасное 1 полугодие и ниже среднего результаты за 2 полугодие!


Попробую с холодной головой посмотреть на цифры и личный убыток по акции!

📌 Что в отчете

— Выручка. Cоставила 24,6 млрд рублей против 31 млрд рублей, но во втором полугодие 2025 года выручка составила уже 14,6 млрд рублей, что внушает немного оптимизма на 2026 год!

Объем реализации упал с 25,7 до 22,2 тыс тонн (во втором полугодие 13,8 тыс тонн), а средняя цена реализации упала с 1192 до 1066 рублей за кг!

Если не будет массовой смерти рыбы весной (выход Соснова из капитала напрягает), то жду восстановления объема продаж до 28 тыс тонн (уровень 2023 года).

С ценами все очень сложно из-за снижения доходов населения, крепкого рубля с одной стороны, но потенциальным ростом мировых цен на рыбу с другой из-за ситуации вокруг Ирана (опять он, хоть и косвенно)!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Татнефть. Риск единственного НПЗ
Вышел отчет за 2025 год у компании Татнефть. Отчет за год плохой по цифрам, хотя 2 полугодие отработали неплохо + внезапное улучшение конъюнктуры даст буст для 1 полугодия 2026 года!


📌 Что в отчете

— Выручка. Упала 2030 до 1818 млрд рублей (878 млрд — 1 полугодие и 940 млрд — 2 полугодие). Эффект крепкого рубля, низких цен на нефть и снижения демпферных выплат, хотя у переработки дела получше будут!

— Операционная прибыль. Упала с 403 до 254 млрд рублей (111 млрд — 1 полугодие и 143 млрд — 2 полугодие) — классические ножницы при падении доходов и инфляции затрат, но второе полугодие лучше первого из-за положительных спредов в нефтепродуктах к сырой нефти!

— Долг и FCF. Урезали Capex год к году со 174 до 141 млрд рублей, что несильно помогло FCF упавшему с 230 до 144 млрд рублей (убрал эффект от банка Зенит), который полностью ушел на выплату дивидендов, поэтому чистая кубышка за год ужалась с 104 до 32 млрд рублей, но по-прежнему NET DEBT отрицательный!

— Продажа шин. Компания полностью продала свой шинный бизнес за 26 млрд рублей (при стоимости чистых активов на 83 млрд рублей), вроде продешевели, но сегмент в 2025 году принес 2 млрд убытка (в 2024 году 10 млрд рублей прибыли), так что цена справедливая, да и актив второстепенен для компании!

Авто-репост. Читать в блоге >>>