комментарии Пульс Рубля на форуме

Колосс (на глиняных ногах) в мире застройщиков, он же Самолет, обратился к правительству за льготным кредитом на 50 млрд рублей. Сами акционеры Самолета готовы предоставить внешнее финансирование на 10 млрд рублей, а также предоставить государству блокирующий пакет акций.

Что это значит, если мыслить чуть масштабнее:

Первое. Никогда не верь трём вещам: 1) словам чиновника о том, что налоги не поднимут, 2) анализам экспертов о девальвации послезавтра и 3) (не)рекомендациям брокеров/банков. Я до сих пор вижу прогнозы, что акции Самолета буквально иксанут, а в стакане происходит крутое пике. Я его фиксирую с нулем акций застройщика в кармане.

Второе. Если вы держите облигации застройщика (как я с 2,8% портфеля), то ваши действия прямо зависят от того, насколько критична эта доля. С 5–10% и более портфеля уже страшно, а с меньшим объемом как будто бы можно переждать панику. Не говорю, что у компании все хорошо, но ради справедливости отмечу, что вчера она погасила 15,2 млрд руб. облигаций.

Колосс (на глиняных ногах) в мире застройщиков, он же Самолет, обратился к правительству за льготным кредитом на 50 млрд рублей. Сами акционеры Самолета готовы предоставить внешнее финансирование на 10 млрд рублей, а также предоставить государству блокирующий пакет акций.

Что это значит, если мыслить чуть масштабнее:

Первое. Никогда не верь трём вещам: 1) словам чиновника о том, что налоги не поднимут, 2) анализам экспертов о девальвации послезавтра и 3) (не)рекомендациям брокеров/банков. Я до сих пор вижу прогнозы, что акции Самолета буквально иксанут, а в стакане происходит крутое пике. Я его фиксирую с нулем акций застройщика в кармане.

Второе. Если вы держите облигации застройщика (как я с 2,8% портфеля), то ваши действия прямо зависят от того, насколько критична эта доля. С 5–10% и более портфеля уже страшно, а с меньшим объемом как будто бы можно переждать панику. Не говорю, что у компании все хорошо, но ради справедливости отмечу, что вчера она погасила 15,2 млрд руб. облигаций.

На аптечную сеть 36.6 наложили обеспечительные меры в виде ареста денежных средств. (А40-343428/25-86-531). Иск на 3,6 млрд руб.

Бенефициар Завода КЭС (в отношении которого ведется конкурсное производство) уехал на СВО, а поэтому документы с него стрясти не получится.

Гарант-Инвест снова в дефолте из-за “совокупности внешних факторов, не зависящих от эмитента”.

Монополия, которая обещала опубликовать условия реструктуризации в январе, не смогла утвердить финальное решение (типа финансовая модель бизнеса не доработана).

▪️Источники для анализа эмитентов

▪️Как уронить доверие к фондовому рынку 

▪️Токсичные корпоративные практики

▪️Как надуть бюджет с миноритариями

▪️Варианты как купить золото

▪️Небольшой взгляд на облигации глазами банков

▪️Крутые и чуть менее крутые отрасли по производительности труда

▪️Кто будет за бортом технологического прогресса

На аптечную сеть 36.6 наложили обеспечительные меры в виде ареста денежных средств. (А40-343428/25-86-531). Иск на 3,6 млрд руб.

Бенефициар Завода КЭС (в отношении которого ведется конкурсное производство) уехал на СВО, а поэтому документы с него стрясти не получится.

Гарант-Инвест снова в дефолте из-за “совокупности внешних факторов, не зависящих от эмитента”.

Монополия, которая обещала опубликовать условия реструктуризации в январе, не смогла утвердить финальное решение (типа финансовая модель бизнеса не доработана).

▪️Источники для анализа эмитентов

▪️Как уронить доверие к фондовому рынку 

▪️Токсичные корпоративные практики

▪️Как надуть бюджет с миноритариями

▪️Варианты как купить золото

▪️Небольшой взгляд на облигации глазами банков

▪️Крутые и чуть менее крутые отрасли по производительности труда

▪️Кто будет за бортом технологического прогресса

На аптечную сеть 36.6 наложили обеспечительные меры в виде ареста денежных средств. (А40-343428/25-86-531). Иск на 3,6 млрд руб.

Бенефициар Завода КЭС (в отношении которого ведется конкурсное производство) уехал на СВО, а поэтому документы с него стрясти не получится.

Гарант-Инвест снова в дефолте из-за “совокупности внешних факторов, не зависящих от эмитента”.

Монополия, которая обещала опубликовать условия реструктуризации в январе, не смогла утвердить финальное решение (типа финансовая модель бизнеса не доработана).

▪️Источники для анализа эмитентов

▪️Как уронить доверие к фондовому рынку 

▪️Токсичные корпоративные практики

▪️Как надуть бюджет с миноритариями

▪️Варианты как купить золото

▪️Небольшой взгляд на облигации глазами банков

▪️Крутые и чуть менее крутые отрасли по производительности труда

▪️Кто будет за бортом технологического прогресса

Жадная рука бюджета не обошла стороной и маркетплейсы (это обсуждалось ещё здесь, вопрос был лишь в форме).

Мы берём товар на маркетплейсах по двум причинам: 1) дешевле, 2) удобнее. И вот первая причина очень часто возникает за счёт различных акций/скидок, которые проводит маркетплейс.

Мы (как покупатели) видим зачёркнутые 300 рублей и текущую цену 200 рублей. Тратим 200 рублей и на этом всё, наше взаимодействие с селлером закончилось. Но «внутрянка» отношений маркетплейс-селлер гораздо сложнее (тонкости, например, для Озона можно увидеть здесь).

Если кратко, то селлер «разрешает» маркетплейсу включать товары в различные акции (по ним цена может быть ниже на 50%). А маркетплейс, если где-то решил снизить цену, компенсирует селлеру разницу баллами. Эти баллы автоматически тратятся на оплату услуг маркетплейса (комиссии, логистика и т.д.) по курсу 1 рубль = 1 балл. Если проще, товар стоит 300 рублей, мы его купили за 200 рублей по акции, и ещё 100 бонусов маркетплейс закинул селлеру (потом маркетплейс вычтет эти бонусы при оказании услуг).

Жадная рука бюджета не обошла стороной и маркетплейсы (это обсуждалось ещё здесь, вопрос был лишь в форме).

Мы берём товар на маркетплейсах по двум причинам: 1) дешевле, 2) удобнее. И вот первая причина очень часто возникает за счёт различных акций/скидок, которые проводит маркетплейс.

Мы (как покупатели) видим зачёркнутые 300 рублей и текущую цену 200 рублей. Тратим 200 рублей и на этом всё, наше взаимодействие с селлером закончилось. Но «внутрянка» отношений маркетплейс-селлер гораздо сложнее (тонкости, например, для Озона можно увидеть здесь).

Если кратко, то селлер «разрешает» маркетплейсу включать товары в различные акции (по ним цена может быть ниже на 50%). А маркетплейс, если где-то решил снизить цену, компенсирует селлеру разницу баллами. Эти баллы автоматически тратятся на оплату услуг маркетплейса (комиссии, логистика и т.д.) по курсу 1 рубль = 1 балл. Если проще, товар стоит 300 рублей, мы его купили за 200 рублей по акции, и ещё 100 бонусов маркетплейс закинул селлеру (потом маркетплейс вычтет эти бонусы при оказании услуг).

Жадная рука бюджета не обошла стороной и маркетплейсы (это обсуждалось ещё здесь, вопрос был лишь в форме).

Мы берём товар на маркетплейсах по двум причинам: 1) дешевле, 2) удобнее. И вот первая причина очень часто возникает за счёт различных акций/скидок, которые проводит маркетплейс.

Мы (как покупатели) видим зачёркнутые 300 рублей и текущую цену 200 рублей. Тратим 200 рублей и на этом всё, наше взаимодействие с селлером закончилось. Но «внутрянка» отношений маркетплейс-селлер гораздо сложнее (тонкости, например, для Озона можно увидеть здесь).

Если кратко, то селлер «разрешает» маркетплейсу включать товары в различные акции (по ним цена может быть ниже на 50%). А маркетплейс, если где-то решил снизить цену, компенсирует селлеру разницу баллами. Эти баллы автоматически тратятся на оплату услуг маркетплейса (комиссии, логистика и т.д.) по курсу 1 рубль = 1 балл. Если проще, товар стоит 300 рублей, мы его купили за 200 рублей по акции, и ещё 100 бонусов маркетплейс закинул селлеру (потом маркетплейс вычтет эти бонусы при оказании услуг).

Что-то очень кучно негатив пошел по Алросе.

Mинфин думает над экспортными пошлинами на алмазы, 90% добычи в РФ которых приходится на Алросу

Минфин не видит необходимости в закупках алмазов в Гохран (которые чуть-чуть поддерживают доходы Алросы)

Не скажу, что Алросе привыкать, в 2022 году для отрасли поднимали НДПИ, а в 2023–2024 действовала плавающая пошлина на экспорт. Но то были более жирные годы, а сейчас и так все пояса затягивают. Поэтому фразы Минфина о желании поднять российскую огранку алмазов звучат сомнительно. В РФ обрабатывается менее 10% объема добываемых алмазов, потому что гранить алмазы здесь тупо нерентабельно, когда в Индии это делают за гроши. В итоге получится не какая-то льгота для уже существующих предприятий (которые её, к слову, просят), а оборотный налог на алмазы.

Если кто-то ждал “ракеты” от Алросы – соболезную. Ну и тон на начало года Минфин сформулировал достаточно понятный (подстричь тех, кого ещё можно, не дать тем, кому не очень то и надо).

Позавчера Сбер купил 50% акций Элемента (производителя микроэлектроники), пакет акций стоит около 24 млрд рублей. А сегодня ставки кратно поднялись и решено инвестировать целый триллион рублей до 2030 года, из них 750 млрд от государства и ещё 250 млрд от Сбера.

По итогу планируют создать Объединенную микроэлектронную компанию (ОМК), которая сможет запустить завод с технологией по производству чипов по топологии 28 нм (сейчас в РФ делают чипы 65/90 нм). Во главе этого детища планируют поставить директора Астры и… производителя процессоров “Байкал”.

Вы можете подумать, что 28 нм – это типа круто, престижно и все в таком ключе, но нет. Интеловские/АМД процессоры на такой технологии стоят сейчас 1–5 тыс. рублей и были актуальны в 2010-2016 годах (пример1, пример2). Современные телефоны, ноутбуки, сервера используют 16 нм и ниже, самые продвинутые – 4 нм. Сейчас Intel, TSMC, Samsung работают над технологией 1–2 нм.

В общем, 1 трлн рублей тратится на создание основы для чего-то попроще – бытовой техники, электроники для автомобилей, мб бюджетных ноутбуков.

Позавчера Сбер купил 50% акций Элемента (производителя микроэлектроники), пакет акций стоит около 24 млрд рублей. А сегодня ставки кратно поднялись и решено инвестировать целый триллион рублей до 2030 года, из них 750 млрд от государства и ещё 250 млрд от Сбера.

По итогу планируют создать Объединенную микроэлектронную компанию (ОМК), которая сможет запустить завод с технологией по производству чипов по топологии 28 нм (сейчас в РФ делают чипы 65/90 нм). Во главе этого детища планируют поставить директора Астры и… производителя процессоров “Байкал”.

Вы можете подумать, что 28 нм – это типа круто, престижно и все в таком ключе, но нет. Интеловские/АМД процессоры на такой технологии стоят сейчас 1–5 тыс. рублей и были актуальны в 2010-2016 годах (пример1, пример2). Современные телефоны, ноутбуки, сервера используют 16 нм и ниже, самые продвинутые – 4 нм. Сейчас Intel, TSMC, Samsung работают над технологией 1–2 нм.

В общем, 1 трлн рублей тратится на создание основы для чего-то попроще – бытовой техники, электроники для автомобилей, мб бюджетных ноутбуков.

План таков: КС будет снижаться, хоть и более медленными темпами, чем ждёт рынок, но всё равно будет. Следовательно, купоны по 20%++, которые сейчас дают почти на каждом углу, уйдут в небытие. Поэтому сейчас на рынке имеется неплохая опция зафиксировать текущую, аномальную в долгосрочном периоде, доходность.

В чём собственно риск?

а) Если фиксировать рублевую доходность, то есть риск девальвации/инфляции. Но здесь сразу хочется отметить, что бакса по 110–120 и инфляции около 4% (базы для низкой КС) одновременно не будет. Бюджет пытается как-то лавировать между этими значениями, и что-то он ближе ко второму варианту в данный момент, как и весь 2025 год.

б) Фиксировать эту доходность в ВДО — это отдельный риск. Многие застройщики/лизинги держатся буквально на соплях, а тут ещё есть риск, что государство свернёт ипотечные программы

в) По сути то же самое, что и предыдущий пункт, но отмечу отдельно. Фиксировать доходность на несколько лет в ВДО — это кратный рост риска. На норм рынках за “длину” облигаций дают премию к купону, но нам сказочно повезло, что мы на Моексе, тут за это наоборот — берут скидку. Да и вообще такие горизонты планирования здесь не уважают.

Пошёл набор классов, в этот раз от КПРФ с их предложением о снижении ставки НДФЛ для тех, кто получает меньше 500 тыс. руб. в год до 10% и повышением ставки до 45% для тех, кто получает больше 50 млн руб. в год. Звучит по-европейски с одним маленьким НО.

В Германии, Франции, Австралии используется градация от нулевой (да-да, а не 10%) до 45%, в Пакистане и Филиппинах от 0% до 35%. Вообще очень много юрисдикций, где есть нулевая ставка для небольших доходов и огромная ставка для сверхбольших.

Только у РФ свой путь. Критики нулевой ставки на низкий уровень дохода апеллируют тем, что тогда всё, что выше “бедного” порога, будут выдавать в конвертах, уйдут в тень, короче. По мне это плохо вяжется с существующим уровнем цифровизации и уровнем налогового администрирования (язык не поворачивается сказать, что мы уступаем ЕС по этому пункту), следовательно, эту потенциальную проблему вполне можно закрыть.

Более сложный вопрос со ставками для “богатых”. Их доход в немалой степени формируется за счёт ценных бумаг (доход считается иначе) и может быть направлен в любую иную юрисдикцию, где налоги поменьше. Так что, если ставку сильно “загнуть”, то богатеи в принципе перестанут платить подоходный налог в РФ.

В силу своей относительной молодости российский рынок не блещет высоким уровнем корпоративной культуры. Из-за чего огромное количество людей в принципе относятся к нему с пренебрежением (и несут свои денюжки под подушку или в лучшем случае на вклад).

Хоть культура на рынке постепенно растет, во многом благодаря усилиям ЦБ РФ, но некоторые кейсы заслуживают отдельного внимания как антипример добросовестного корпоративного поведения.

Башнефть. Материнская компания «Роснефть» вытягивает деньги из «Башнефти», что видно по огромному объему дебиторской задолженности компании. То есть материнская фирма покупает товар (услуги) у дочки (выручка фиксируется), но фактически платит за этот товар когда-нибудь потом. В результате деньги искусственно перетекают в «Роснефть», а миноры «Башнефти» остаются за бортом.

ЮГК. Помимо того, что компанию национализировали и пытаются продать, до этого она была известна тем, что выплачивала около миллиардные суммы в адрес ключевого управленческого персонала (основного акционера — Струкова). Дивиденды, естественно, она платить не планировала.

В силу своей относительной молодости российский рынок не блещет высоким уровнем корпоративной культуры. Из-за чего огромное количество людей в принципе относятся к нему с пренебрежением (и несут свои денюжки под подушку или в лучшем случае на вклад).

Хоть культура на рынке постепенно растет, во многом благодаря усилиям ЦБ РФ, но некоторые кейсы заслуживают отдельного внимания как антипример добросовестного корпоративного поведения.

Башнефть. Материнская компания «Роснефть» вытягивает деньги из «Башнефти», что видно по огромному объему дебиторской задолженности компании. То есть материнская фирма покупает товар (услуги) у дочки (выручка фиксируется), но фактически платит за этот товар когда-нибудь потом. В результате деньги искусственно перетекают в «Роснефть», а миноры «Башнефти» остаются за бортом.

ЮГК. Помимо того, что компанию национализировали и пытаются продать, до этого она была известна тем, что выплачивала около миллиардные суммы в адрес ключевого управленческого персонала (основного акционера — Струкова). Дивиденды, естественно, она платить не планировала.

АКРА понизило рейтинг ПАО «КАРШЕРИНГ РУССИЯ» (Делимобиля) с А (стаб.) до ВВВ+ (негатив., под наблюдением). То есть до рейтинга классических ВДО эмитентов. Тезисно проблемы компании затрагивались здесь. Кстати, из этого списка Вератеку также снизили кредитный рейтинг с ВВ+ до В+ (негатив.).

Акции Делимобиля я не рассматриваю в принципе. Это абсолютно спекулятивная история. С облигациями ситуация буквально чуть лучше, если вы верите, что компания сможет найти деньги (кредиторов) на погашение долга к следующим датам:

iКарРус1P5 2 000 млн руб. 09.05.2026
iКарРус1P2 4 500 млн руб. 22.05.2026
iКарРус1P4 3 500 млн руб. 08.10.2026

Вводные данные по Делимобилю сейчас следующие:

Компания убыточна на операционном уровне (т.е. без учета процентов)

Находится в условиях жесткой конкуренции со структурами Сбера и Яндекса, у которых денег гораздо больше, чтобы работать с низкой или нулевой рентабельностью каршеринга.

Государство вставляет палки в колеса(глушит интернет, утильсбор). Добавлю ещё, что это предприятие не является для государства очень важным, и вряд ли бюджет пойдет ему навстречу, в отличие от угольщиков/металлургов, которым хотя бы дали отсрочку по налогам.

Сегодня от Минфина прозвучал следующий тезис

Доля нефтегазовых секторов экономики в средне- и долгосрочной перспективе будет снижаться, связано это с тем, что все более сложными становятся добыча запасов нефти, газа, отметил Силуанов. По его словам, самые легкие условия добычи уже пройдены, добыча в трудно залегаемых пластах становится все более дорогой. «Мы предусматриваем дополнительные льготные режимы налогообложения и понимаем прекрасно, что ориентироваться на большие уровни поступлений нефтегазовых доходов нам не приходится в долгосрочной перспективе.

Ага, то есть нефть будет не только дешевой на мировом рынке, но её ещё и добывать будет дорого? Пора паниковать и распродавать акции нефтянки?

Сначала немного статистики. Источников по ней немало, но они не совсем стыкуются между собой.
Добыча нефти в РФ | Доказанные запасы нефти

2022 510–535 млн тонн | 19,1 млрд тонн запасов категории АВ1С1*

2023 520–540 млн тонн | 19,1 млрд тонн запасов категории АВ1С1

2024 525–545 млн тонн | 31,3 млрд тонн извлекаемых запасов (предположительно, это размер запасов, относимых к категориям АВ1С1В2С2)

Вообще, эта история уже косвенно затрагивалось в одном из предыдущих постов. Но сейчас я удивлен, что Оил Ресурс не просто решил раздуть свои активы на 4 триллиона, но и эта отчетность (9м2025 г.) прошла через аудиторов (вроде как независимую проверку).

Учредители Оила (АО “Кириллица”) решили внести свои патенты в уставный капитал организации. За счёт этого их отчетность сейчас выглядит шикарно. У АО “Кириллица” появилось 4 триллиона финансовых вложений, а у самого Оила 4 триллиона нематериальных активов (патентов). Следовательно, теперь любой коэффициент, учитывающий связанные строки, будет показывать, что на каждую копейку их долга приходится целая куча активов. Судя по “экспертным анализам”, уже есть люди, которые на это ведутся. Фактически, организация в жизни не держала эти 4 триллиона рублей, и до таких оборотов ей ещё ой как далеко...

Сама организация описывает технологию, которая стоит 4 триллиона, примерно так:

ТТХВ – это перспективная технология для разработки трудноизвлекаемых запасов нефти, которую развивает Научно-технологический центр в составе ГК «Кириллица». Технология успешно прошла лабораторные испытания и получила положительную оценку после осуществления гидродинамического и экономического моделирования.

Облигации Контрола дают чудовищную доходность в размере 45%+ годовых. Рассмотрим, откуда взялись такие цифры.

Первое, что у всех на слуху, — это последние события, связанные с АО “Монополия” (находится в состоянии техдефолта). Компания отражает в своём отчёте следующее.

Дословная цитата:
В 2022 году Группа заключает сделку с ООО «Контрол Лизинг» и ПАО Сбербанк по выделению лимита на 7,5 млрд рублей для проекта Монополия Бизнес. Условия сделки подразумевают возможность продажи транспортных средств с баланса Группы лизинговой компании при дальнейшей передаче в лизинг предпринимателю в проект Монополия Бизнес при условии работы на платформе Монополия. Эта сделка позволила приступить к существенному масштабированию проекта и переводу транспортного бизнеса внутри Группы в платформенный сегмент. На текущий момент — это уникальная сделка на российском рынке. По итогам 2022 года в проекте было 369 транспортных средств.

Для сравнения, объём чистых инвестиций в лизинг у Контрола на 1 января 2025 года составил 26,2 млрд рублей. Логично, что если бизнес Монополии (электронная платформа для перевозчиков и сама перевозка) сжимается, то должен сжаться и лизинг, ориентированный на транспортные средства (Контрол).

Эмитент целого ряда облигаций (6 выпусков, суммарный объем почти 6,5 млрд руб.) допустил техдефолт по облигациям.
АКРА уже отреагировало и присвоило эмитенту статус “под наблюдением”.

Вообще, событие очень критичное для рынка ВДО, сопоставимое с Гарант-Инвестом (он уже в дефолте и пытается хоть как-то договориться со всеми), где облигациями заняли на рынке 14,4 млрд рублей. Все облигационеры испугались и ринулись продавать ВДО. Сильнее всех под пресс попал Контрол лизинг, так как распространена информация, что Монополия имеет большой объем сделок с Контрол лизингом. Сам Контрол лизинг это отрицает, но, например, Эксперт РА в это не очень верит.

Возвращаемся к Монополии и посмотрим, можно ли было спрогнозировать такое развитие ситуации или все-таки лучше не лезть в ВДО и хранить деньги на депозите.

Вся полезная финансовая информация об эмитенте хранится здесь. В нашем случае наиболее полную информацию отражает отчетность по МСФО. РСБУ нам не подходит, потому что занимает деньги одна компания (АО “МОНОПОЛИЯ”), а основной бизнес на другой компании (ООО “МОНОПОЛИЯ ОНЛАЙН”). На текущий момент наиболее актуальная отчетность за 6 месяцев 2025 года, которая опубликована 29.08.2025, то есть все цифры мы могли узнать ещё 3 месяца назад. В них у нас отражено следующее.