Российский Рынок // Прошедшую неделю на рынках можно охарактеризовать как осторожную. По длинным ОФЗ наблюдается попытка разворота, доходности стабилизировались на уровне 15,4%, а индекс RGBI достиг 105 пунктов – уровня, на котором происходил разворот в 2015 году. Основным риском остается возможное ускорение инфляции и дополнительные повышения ставки ЦБ до 20% и более. В текущих условиях такие уровни доходности ОФЗ могут считаться справедливыми, хотя возможны более жесткие меры денежно-кредитной политики, что может привести к дальнейшему росту доходностей. Самым оптимальным вариантом на данный момент остаются флоатеры нового образца. Доходности классических бумаг также выглядят привлекательно, но их покупка оправдана только при долгосрочных стратегиях инвестирования.

Минфин возобновил аукционы ОФЗ после почти месячного перерыва, но результаты оказались слабыми. Минфин анализировал спрос, но его не было. Дисбаланс объясняется тем, что Минфин не увеличил премию для инвесторов. Основной объем размещения пришелся на две крупные заявки. Общий объем заимствований с начала года – 1,3 трлн руб. при потребности в 4,1 трлн руб. Существуют сомнения в успешном выполнении программы заимствований без увеличения флоатеров. Вероятность повышения ставки до 18% увеличивается.

На рынке долговых обязательств в России наблюдается негативное воздействие на цены. Растущие инфляционные показатели указывают на возможное повышение ключевой ставки в июле до уровня 18% и выше. Это связано с продолжающимся перегревом экономики и значительным объемом выдачи розничных кредитов. В результате рынок облигаций обновляет свои минимумы. Отрицательная конъюнктура рынка продолжает оказывать влияние на аукционы Министерства финансов. После перерыва Минфин провел два аукциона в среду, однако одно из них не состоялось, и на другом объем размещения был невелик. Прогнозы денежного рынка указывают на возможное начало снижения ключевой ставки не ранее 2025 года. 

На валютном рынке продолжаются колебания, но основное внимание уделено укреплению российского рубля, вероятно, из-за опасений по поводу рисков оборота безналичных долларов и евро в России. На фьючерсном рынке курс доллара к рублю снизился до 86,58 рублей за доллар, а Банк России на конец недели установил курс в 87,96 рубля за доллар, что означает снижение на 1,2% за неделю.

На российском рынке государственных облигаций наблюдаются небольшие изменения настроений. По словам главы департамента денежно-кредитной политики Банка России, ЦБ может увеличить ключевую процентную ставку на следующем заседании в июле до уровня 17-18%. Текущий уровень инфляции приближается к верхней границе прогноза, что может послужить основанием для жестких действий по денежно-кредитной политике. 

Прекращение торгов долларом и евро на бирже может привести к нестабильности на валютном рынке и увеличению ожиданий инфляции со стороны населения, что также может стимулировать ужесточение мер контроля за денежно-кредитной политикой в краткосрочной перспективе. Эти факторы оказывают давление на котировки государственных облигаций, их доходность пошла вверх на 20-28 базисных пунктов за неделю, а 10-летние ОФЗ завершили неделю на уровне 15,19% (+28 базисных пунктов за неделю). Несмотря на это, рынок еще не полностью учитывает вероятность увеличения ключевой ставки на 200 базисных пунктов в июле, поэтому ожидается продолжение текущего тренда на следующей неделе. 

Банк России 7 июня 2024 года оставил ключевую ставку на уровне 16% годовых и дал жесткий сигнал о возможном повышении ставки на следующем заседании по денежно-кредитной политике (ДКП), намеченном на 26 июля. Вероятно, смягчение ДКП переносится на 2025 год. На рынке ожидается, что снижение ключевой ставки начнётся не ранее второй половины 2025 года. В этих условиях наиболее выгодными инвестициями остаются корпоративные облигации с плавающей процентной ставкой (флоутеры). Минфин из-за неблагоприятной рыночной ситуации не проводит аукционы уже две недели подряд, хотя на первичном рынке рублевых облигаций всё же было несколько интересных размещений.

Курс USD/RUB продолжает торговаться в узком диапазоне 89,5-90,5 рубля за доллар, завершив неделю на отметке 89,35 рубля за доллар (-0,83% по сравнению с предыдущей неделей). Текущий уровень является привлекательным для покупок. Снижение поддержки со стороны экспортеров после завершения налогового периода и ухудшение ситуации в нефтяном секторе могут привести к ослаблению рубля, вероятно, уже в августе. Кроме того, Центральный банк сократит продажи валюты для компенсации инвестиций из ФНБ во второй половине 2024 года. Консенсус-прогноз на третий квартал 2024 года предполагает курс в диапазоне 92-93 рубля за доллар.

Отрицательные факторы продолжают оставаться доминирующими на внутреннем российском рынке. Инвесторы беспокоятся о возможном ужесточении монетарной политики Центробанка России из-за негативных данных по инфляции, что может послужить основанием для рассмотрения повышения ставки на следующем заседании 7 июня. 

Рынок российских облигаций продолжает переоцениваться, с доходностью по всем срокам ОФЗ выше 15%. Негативная ситуация на рынке государственного долга заставила Министерство финансов отказаться от аукционов на этой неделе. В связи с этим, средняя доходность на рынке ВДО снизилась по сравнению с предыдущим отчетным периодом. В сегменте классических корпоративных облигаций наблюдается слабая ликвидность, в то время как на рынке корпоративных плавающих облигаций преобладают покупки. На первичном рынке на этой неделе состоялось лишь небольшое число размещений.

 Курс USD/RUB оставался в узком диапазоне 89,5-90,5 рубля за доллар, завершая неделю на уровне 90,1 рубля за доллар (рост на 0,64% за неделю). Текущий уровень выглядит привлекательным для покупок, однако ослабление национальной валюты может продолжиться из-за завершения налогового периода и ухудшения ситуации в нефтяном секторе.

На российском рынке продолжают преобладать негативные факторы, вызванные возможным ужесточением монетарной политики Центрального банка РФ из-за пессимистической инфляционной статистики. Это может привести к повышению ключевой ставки на предстоящем заседании 7 июня. Индекс гособлигаций (RGBI) упал ниже отметки в 110 пунктов, достигнув минимального уровня с февраля 2022 года. В течение недели доходность всех облигаций федерального займа (ОФЗ) увеличилась на 50-75 базисных пунктов, что стало максимальным ростом за последний период. Минфин добавил на рыночный аукцион ОФЗ-26246, который привлек умеренный спрос и был размещен без премии к вторичному рынку. Сектор замещающих российских облигаций остается привлекательным для инвесторов.

Валютная пара USD/RUB достигла минимальных значений с начала года, спустившись ниже отметки в 90 руб./долл и закрыв неделю на уровне 89,53 руб./долл, что означает укрепление на 1,6% за неделю. Российскую валюту поддержал слабый доллар и налоговый период, завершающийся 28 мая 2024 года. 

В апреле текущего года российский долговой рынок ощутил замедление. Сумма средств, привлеченных российскими компаниями через выпуск рублевых облигаций, составила всего около 300 миллиардов рублей. Это на 45% меньше, чем в предыдущем месяце, и в два раза меньше по сравнению с тем же месяцем в 2023 году. Такой спад обусловлен, в частности, решением Центрального Банка России поддерживать повышенную ключевую ставку дольше предполагаемого.

Стоит отметить сокращение участия компаний из реального сектора экономики в апрельских размещениях, совокупный объем которых составил всего 117 миллиардов рублей, что значительно ниже показателей марта. Банковский сектор и лизинговые компании заняли соответственно 34%, 21% и 7% от общего объема рублевых размещений, что связано с особенностями этих секторов. Ожидается, что в ближайшие месяцы активность компаний на рынке долгового финансирования возрастет[1].

В контексте текущей экономической ситуации и необходимости рефинансирования значительного объема долга особенно активными ожидаются эмитенты из финансового сектора, на которые приходится самая большая доля предстоящих погашений. 

На прошедшей неделе доходность ОФЗ увеличилась примерно на 13-20 базисных пунктов. При этом Министерство финансов РФ успешно разместило два выпуска облигаций на общую сумму 58 млрд рублей, не предложив значительной премии по сравнению со стоимостью облигаций на вторичном рынке.

В сегменте корпоративных облигаций с фиксированной процентной ставкой наблюдается стабильный спрос, особенно потребительский интерес концентрируется на выпусках первого и второго эшелонов. Облигации с рейтингом ААА/АА позволяют инвесторам получать дополнительную доходность в размере от 130 до 180 базисных пунктов к ключевой ставке/ RUONIA, что является привлекательным предложением в условиях текущей неопределенности вокруг временных рамок возможного снижения ключевой ставки Центральным Банком РФ. 

На международной арене основное внимание сосредоточено на паре EUR/USD, которая под воздействием свежих данных об инфляции в еврозоне и США, разнице в подходах монетарной политики между ФРС и ЕЦБ, а также различии в доходности государственных займов США и Германии, достигла минимума за последние месяцы, установившись на отметке 1,06.

На прошедшей неделе доходность ОФЗ увеличилась примерно на 13-20 базисных пунктов. При этом Министерство финансов РФ успешно разместило два выпуска облигаций на общую сумму 58 млрд рублей, не предложив значительной премии по сравнению со стоимостью облигаций на вторичном рынке.

В сегменте корпоративных облигаций с фиксированной процентной ставкой наблюдается стабильный спрос, особенно потребительский интерес концентрируется на выпусках первого и второго эшелонов. Облигации с рейтингом ААА/АА позволяют инвесторам получать дополнительную доходность в размере от 130 до 180 базисных пунктов к ключевой ставке/ RUONIA, что является привлекательным предложением в условиях текущей неопределенности вокруг временных рамок возможного снижения ключевой ставки Центральным Банком РФ. 

На международной арене основное внимание сосредоточено на паре EUR/USD, которая под воздействием свежих данных об инфляции в еврозоне и США, разнице в подходах монетарной политики между ФРС и ЕЦБ, а также различии в доходности государственных займов США и Германии, достигла минимума за последние месяцы, установившись на отметке 1,06.

На внутреннем долговом рынке продолжается увеличение доходностей облигаций. Все ОФЗ находятся в узком диапазоне доходностей от 13,35% до 13,75% годовых. По данным Росстата, недельная инфляция в России с 26 марта по 1 апреля составила 0,1%, однако рынок труда показывает признаки перегрева (Антирезерв рынка труда в России, которого не хватает для того, чтобы безработица достигла равновесного уровня и не ускоряла инфляцию, составляет 700 000–750 000 человек, оценили в агентстве АКРА), что может отразится в дальнейшей жесткой денежно-кредитной политики Центрального банка России.

На корпоративном рынке бондов наблюдаются активные покупки в 1-2 эшелонах. В условиях неопределенности по срокам начала снижения ключевой ставки ЦБ РФ, наиболее оптимальной инвестицией остаются флоутеры. Корпоративные выпуски с рейтингом ААА/АА дают премию к безрисковой ставке доходности на уровне 130-180 базисных пунктов, что делает их привлекательными при текущих обстоятельствах.

На мировых рынках доходности казначейских облигаций США выросли в среднем на 15-20 базисных пунктов за неделю. В Великобритании цены в магазинах снизились, что свидетельствует о снижении инфляционного давления.