комментарии Олег Кузьмичев на форуме

ДВМП: результаты в рамках прогноза, но и цена близка к целевой - будет ли выкуп миноров в ДВМП из-за объединения Росатома с DP World?
ДВМП отчитался за 2025 год:


2,3 млрд рублей убытка для акционеров за 2025 год

Традиционно сравниваю со своим прогнозом и делюсь комментарием (последний прогноз по ДВМП был 22 января задолго до отчетов smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1256444.php)




Учитывая сложность в прогнозировании результатов из-за полугодовых отчетов + СЛОЖНОГО бизнеса — результат считаю одним из лучших среди своих прогнозов. Основные метрики близки к прогнозу!

Кто-то ждал 50 млрд руб ебитды, но там с калькулятором видимо проблемы

Базовая модель тут (внесены результаты 2025 года, 26-27 год прогноз)



Актив стоит 220 млрд рублей капитализации при 4 млрд руб скорр прибыли (за вычетом курсовых разниц) за 2025 год с потенциалом роста скорректированной прибыли до 20-25 млрд рублей

Дешево или дорого? Каждый решает сам, в целом EV/EBITDA не выглядит завышенной, но текущая цена близка к моей целевой цене, которая стоит уже 2 года



Что сейчас подогревает котировки? Потенциальное объединение Росатома и DP World на базе «Глобалной логистики», где Росатом вносит свою долю ДВМП, а DP World  (один из крупнейших портовых операторов из ОАЭ) внесет деньги

"Москва. 27 марта. ИНТЕРФАКС — Госкорпорация «Росатом» и портовый оператор DP World (ОАЭ) договорились о создании нового совместного бизнеса, в периметр которого войдет транспортная группа FESCO, сообщает РБК со ссылкой на поданные в Федеральную антимонопольную службу документы.

По данным издания, участниками сделки являются «дочка» Росатома" — ООО «Глобальная логистика», а также DP World Russia FZE и ПАО «Дальневосточное морское пароходство» (ДВМП, головная компания транспортной группы FESCO).

Представитель «Росатома» подтвердил РБК обращение в ФАС и согласование основных параметров будущего соглашения. Речь идет о создании совместного предприятия на базе «Глобальной логистики», в котором российская сторона получит 51%. Взнос со стороны «Росатома» — FESCO (госкорпорации принадлежит 92,5% акций головной компании группы ПАО «ДВМП»), со стороны DP World — «денежный», уточняет собеседник РБК, не раскрывая сумму инвестиций. Сделка также должна получить одобрение правительственной комиссии по контролю за осуществлением иностранных инвестиций."

Ралли в акциях началось на этих новостях, плохой отчет не помеха росту если есть оценка актива через M&A сделку (катализатор переоценки)



История тут простая — Росатому и нашему государству чем выше оценят ДВМП, тем лучше (тем больше денег внесет DP World). Деньги, которые внесут арабы, пойдут на развитие перевозок контейнеров через СМП (это задача президента и Росатома… тут не справляется с плановыми сроками).

Как на этом заработают миноры ДВМП? Сложно сказать, все зависит от того:

1) будет ли добровольная оферта при покупке арабов доли (не факт, что будет т.к. они могут организовать сделку и без нее)

2) будет ли консорциум Росатом и DP World потом выкупать инвесторов чтобы довести свою долю в ДВМП до 100% (дабы без лишних глаз потом развивать СМП

У меня нет мнения и экспертизы на этот счёт — думаю тут лучше действовать по ситуации (а в моменте уже не действовать вообще). На рынке ходят разные слухи по этой сделке, с одной стороны документы в ФАС вроде как поданы (есть статьи в СМИ).

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Башнефть: есть шанс на переоценку, но нужно запастить терпением. Прогноз сошелся с фактом в высокой точностью, ищем инвест идею

Башнефть отчиталась по МСФО за 2025 год — внимание, квартальных отчетов в прошлом году не было вообще!


Традицицинно сравниваем прогноз (мой) с фактом — вышло отлично по основным метрикам



Минимальное расхождение в прибыли, дивидендах и OCF — но большая разница в опер прибыли. Почему так? 

Предполагаю, что «бухгалтерский трюк», т.е. реальная опер прибыль в Башнефти это Опер прибыль + прочие расходы, потому что долга то нет

В любом случае — компания не раскрывает статьи, но главное результат

Ждем 69 рублей дивидендов (7,1% ДД) за 2025 год (четверть прибыли) — Роснефть в этом плане хоть и обижает компанию (дебиторкой, долей прибыли на дивиденды в 25%), но действует по правилам (которые все уже должны принять и не ждать чуда)



Но кому интересны 7,1% ДД сейчас? Важно, какие дивиденды будут за 2026 год!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Роснефть: ставка на эскалацию в Ормузском проливе и процентный рычаг из-за снижения ключевой ставки ЦБ РФ
Роснефть вчера ночью отчиталась за 2025 год — ищем сюрпризы, хотя было и так понятно, что отчет будет слабым




Все это было логично и ожидаемо — писал про этом в нефтяном срезе smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1273630.php

Сверяем прогноз с фактом



Вроде все хорошо, кроме OCF и FCF — внимательные зададут вопрос. Но тут все просто — «та самая предоплата китайцев» в 1 трлн руб, про которую писал в разборе отчета за МСФО за 3-й квартал smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1239501.php


Тяжелый год позади, переворачиваем страницу. Ключевой вопрос тут — возможен ли рост прибыли обратно к 1+ трлн рублям и ДД выше 10%?


Позади SDN санкции и низкие цены на нефть — это из моей презентации, данные за апрель спотовые



Авто-репост. Читать в блоге >>>

НМТП: все в рамках прогноза за 2025 год, но осадочек остался и будущее туманно из-за атак БПЛА? Актив для терпеливых инвесторов
НМТП отчитался за 2025 год — в целом все отлично у компании, 40 млрд руб прибыли пробили за год (впервые без учета переоценок)



Сразу сравниваю со своим прогнозом от Портового среза (2 месяца назад!) smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1256444.php



👉 Люфт минимальный — значит модель работает идеально!)

В денежном потоке хорошо поработали с дебиторкой (оборотным капиталом). 

Компания стоит 156 млрд рублей при чистой денежной позиции в 33 млрд руб. Зарабатывает 40 млрд руб чистой прибыли и вполне может зарабатывать столько же FCF после достройки терминала (по сути ждать остался год-два). Может легко платить и дивидендов 40 млрд руб (это 25%+ ДД), но видимо уже после того, как капекс на новый терминал закончится

Как я говорил ранее — надо быть готовым держать до 2028 года, но нынешние инвесторы готовы держать акции только 5 минут (и акции естественно должны только расти)

Роста пока нет, но дивиденды приходят и будут подпитывать счет




Влияние атак на Приморск преувеличино, по моей информации уже есть отгрузки, хотя и не в полной мере

В любом случае — Приморск не главный актив НМТП, а один из (центр выручки и прибыли это порт в Новороссийске все-же). 





Авто-репост. Читать в блоге >>>

Транснефть: отчет за 2025 год лучше прогноза - дивиденды будут высокие, но инфрастурктуру взрывают дронами и будущее в тумане войны
Транснефть отчиталась по МСФО — на первый взгляд все плохо, чистая прибыль упала на 21% год к году



На самом деле не все так плохо — главное уметь считать дивидендную базу (не все умеют еще)



Таблица для расчета



Поквартально выглядит отлично. 


Почему так? Объем добычи нефти вырос в 4 квартале год к году. А вот 1-й квартал 2026 года с учетом атак дронов по инфраструктуре… выглядит похуже.
Писал обо всем этом в портовых срезах



Этот график тоже в тему, но в марте-апреле роста добычи нефти с текущими атаками ждать не приходится. Квоту ОПЕК+ не выполняем, хотя саудиты и арабы теперь тоже, но по другим причинам (схожи с нашими)


Авто-репост. Читать в блоге >>>

ЛУКОЙЛ: капитал за год упал на 3 триллиона рублей - списали иностранные активы, но все ли так плохо? Ушла эпоха, разбираемся вместе

ЛУКОЙЛ отчитался по МСФО — долгожданный отчет, все ждали сюрприза после SDN санкций (будут ли списывать активы и увидим ли убыток)

Увидели!

Как всегда — дьявол в мелочах, но сначала сравним с моим прогнозом

Предполагал в нефтяном срезе (пруф smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1273630.php) — что будут списания, они произошли!




Главное — ошибка по операционной прибыли и основным метрикам у меня небольшая, я доволен (тут разброс в целом огромный, тем более не было отчета за 3-й квартал)


Выручка упала в 2 раза — ушел LITASCO (нефтетрейдер). Писал об этом ранее, основную выручку генерировал он, но с маленькой маржой

Нужно ли переживать теперь за ЛУКОЙЛ? В целом нет, все плохое уже позади, остался сильный российский бизнес + возможность получить кэш за иностранный бизнес (который сейчас заблокирован)

Как пример — операционная прибыль нефтегазового сегмента  за 2024 год (Россия) была 1,06 трлн руб. Зарубежные активы дали опер прибыли всего 132 млрд руб (1192 млрд руб конслидированняа опер прибыль в старом отчете за 2024 год!)

Компания вполне может зарабатывать 500-600 млрд рублей FCF, что транслируется в 15-20% ДД в текущей конъюнктуре, писал об этом еще в январе (рекомендую почитать пост smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1225377.php)

Если тезисно, то минусы:

👉 потеряли сбытовую цепочку, где контролировали полный цикл от добычи до продажи конечным покупателям (нефтетрейдинг), это давало более низкие дисконты на нефть (итоговые) и хороший FCF (я бы его оценивал в 100-200 млрд руб в год)

👉 компанию похоронили как мирового нефтегазового мейджора (из-за санкций со всех проектов выгоняют, в тч хороших типа Казахстана и прочих шельфовых проектов)

Из плюсов:

Авто-репост. Читать в блоге >>>

РУСАЛ: отчет за 2025 год - зеркало заднего вида. Надо смотреть в будущее, но акции уже выроли на 30% с начала года?

РУСАЛ отчитался по МСФО за 2025 год, кто-то ждал хорошего отчета?



Крепкий курс, обесценение активов, курсовые переоценки (много долга в валюте, получили 0,4 млрд долларов курсового убытка)

Кто об этом не знал? Писал про инвестидею в РУСАЛе еще 6 января (акции стоили 35 рублей0

smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1250627.php 



Можно было заработать 20-30% в зависимости от толерантности к риску (я свою позицию уже всю продал еще ближе к 40),

Ждал нулевую скорректированную прибыль за год — примерно эти цифры и увидели. Но кому какое дело до прошлого? Надо смотреть будущее

Будущее выглядит неплохо — разжатие маржи, рекордное за всё время





Особенно на этом графике! Как бы потом неслучилоьс как в 22 — спад к рекордно низким ценам и убытки на протяжении 4 лет



Основа — проблемы в Ормузском проливе, закрытие алюминиевых заводов на Ближнем Востоке (ушло около 15% мирового экспорта в моменте)

Но я был бы в моменте чуть аккуратнее, в начале января в РУСАЛе была хорошая защита из-за роста цен на медь (прокси на алюминий) + росли цены на палладий, платину, никель (металлы Норникеля и начали появляться шансы на дивиденды, их русалу не хватает)

Сейчас все ушло и Медь наоборот падает! Есть шансы, что запуститься мировой кризис текущей заварушкой и высокими ценами на энергоносители и продовольствие. И может снизится потребление алюминия + этот металл можно вторично перерабатывать.



В общем — сейчас хоть и маржа растет + рубль девальвируется, я бы по текущим ценам был бы БОЛЕЕ осторожен.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Совкомфлот: танкеры сошли с якоря - текущий год будет ЛУЧШЕ предыдущего, вопрос насколько и стоит ли покупать акции?
Совкомфлот отчитался за 4-й квартал 2025 года — компания продолжает работать в 0 на операционном уровне (всему виной прощальные SDN санкции Байдена)



Чистый убыток в 52 млрд рублей против прибыли в 37 млрд рублей годом ранее!

Надеюсь вы не держали эти акции, писал про ОГРОМНЫЕ риски после введения SDN санкций на 3/4 флота больше ГОДА назад Прижали ли американские санкции танкеры Совкомфлота: пост-расследование с изменением целевой цены и возможными вариантами дивидендов за 2025 год

Правда есть нюансы (ситуация меняется) о которых надо сказать.

В посте про отчет за 3-й квартал я написал следующее




Так и произошло — танкеры встали с якоря и начали «работать», особенно на фоне ограничений в ормузском проливе и высоких ставок на фрахт


Высокие ставки на фрахт могут помочь в ближайшие 2 квартала, правда крепкий курс USD/RUB помешает в рублях получить эффект (выручка вся ВАЛЮТНАЯ)



В целом бизнес выправляется, обесценения возможно закончились в прошлом году и этот год будет ЯВНО лучше предыдущего

Вопрос — стоит ли покупать акции? У меня тут ответа пока нет, модель сделать фактически сложновато из-за непредсказуемости поведения танкеров при SDN санкцихя и постоянного изменения в геополитике

Сделаю смелую гипотезу — за 1-е полугодие Совкомфлот может заработать 30-35 млрд руб EBITDA 



К рекордам 23-24 года пока думаю не вернутся из-за SDN санкций 



Если посмотреть на прибыль для див базы — кажется все плохо



Авто-репост. Читать в блоге >>>

Татнефть отчиталась по МСФО за 2025 год: всё по прогнозу, но главный вопрос — что дальше при текущих ценах на нефть.
Татнефть отчиталась по МСФО — в целом без сюрпризов и ровненько по прогнозу (я оказался ближе всех). Прогноз публиковал в нефтяном срезе  smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1273630.php и не общался с компанией до отчета, как это делают все аналитики (хотя возможно в течение месяца удастся пообщаться)








В целом отчет неплох, спад к прошлому году был закономерен (из-за макроситуации). Но Татнефть сделали главное — фактически не наращивали расходы, и снизили кап затраты (всем бы так!). 



Еще и добычу нефти умудрились нарастить, когда в России в целом был спад




C переработкой тоже все в порядке — НПЗ ТАНЕКО работал штатно




Как и писал в нефтяных срезах — переработка в 3-4 квартале (особенно в 4 квартале) чувствует себя отлично, мы то увидели и в отчетности уже



За 2-й квартал может быть еще лучше, крек-спреды (разница между нефтью и нефтепродуктами) опять полетели вверх



Авто-репост. Читать в блоге >>>

РУСАГРО: отчет за 2025 год в рамках ожиданий, ждем продовольственный кризис и нормализацию маржи в этом году?

РУСАГРО сегодня выпустил отчет по МСФО за 2025 год. Удивительно, но акции даже упали на 5%!


Никто не знал, что сектор в прошлом году под давлением?) Сюрприз!

Наверно еще возник диссонанс у «торговцев по отчетам», потому что все считают, что прибыль упала в 2 раза, но это хитрости пересчета из-за консолидации Агро Белогорье.

Чистая прибыль за 2024 год была 26,5 млрд руб, а не 40 млрд руб! Падение чистой прибыли акционеров — минус 30%, а не минус 50%.




Сравниваем факт с моим прогнозом и делаем оценку

👉 Выручка была известна, ее не учитываем (там был лишь вопрос элиминации)

 

👉 В Себестоимости попал ЧЕТКО, ошибка всего 1%. Хотя ЗП выросли сильнее моих ожиданий, но в остальном менеджмент неплохо поработал. Как я понимаю, много товаров купили для ПЕРЕПРОДАЖИ, возможно создают задел на этот год (об этом позже)

 

👉 Опер прибыль — ошибка 16%, EBITDA — 4% -считаю цифры отличными, бизнес СЛОЖНЫЙ, индикативов немного, поэтому прям хорошо отработал в прогнозе

 

А вот дальше все поехало

 

👉 Фин расходов заложил сильно меньше, причина — думал будут гасить долг, а долг в итоге вырос в 2 раза!

 

👉 Причина роста долга — рост запасов и оборотного капитала… в целом может и не так плохо, если распродадут запасы (сахар, масло, с/х) дороже, это лучше чем продавать на дне цикла



У компании запасы на 100 млрд руб, сравнимо с капитализацией

 

👉 Кап затраты выросли выше прогноза, но ожидаю их снижение в этом году

В целом КАТАСТРОФЫ нет — на низком цикле компания отработала неплохо



Как и раньше — жду небольшой РЫВОК маржи в этом году, по большей части в масложире и сахаре, хотя с/х может тоже порадовать! (об этом позже)

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Газпром: переворот стоимости и кратный рост прибыли при долгосрочных проблемах в Ормузском проливе

Газпром — темная лошадка российского рынка, только ленивый не пнул эту компанию/акцию за последние 3 года




Я же считаю, что любая акция — это финансовый инструмент и многое зависит от 1) текущей стоимости на бирже 2) ситуации для финансового инструмента, которая быстро меняется

Стоимость известна — актив стоит 3 триллиона рублей капитализации + имеет 6 трлн рублей чистого долга

Выглядит недешево! Хотя и зарабатывал 1 трлн рублей в год 

Но что происходит в текущей момент? Максимально тезисно.

👉 Катар производил 20% мирового производства СПГ и планировал увеличить производство в ближайшие 3 года еще на 20%





👉 Перекрытие Ормузского пролива автоматически «выключило» катарский СПГ через мировую Торговлю. Сами власти Катара говорят, что им нужны недели, что вернуть мощности на максимум, т.е. сам ФАКТ нарушения торговых цепочек уже произошел

👉 Газпром все еще поставляет газ в Европу, объемы будут равны 2025 году (с Турцией в районе 33-35 млрд м3). 

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Нефтяной срез: выпуск №8. Перекрытие Ормузского пролива + рост цен на нефть против слабых отчетов за 4-й квартал 2025 и 1-й квартал 2026? Ищем лучших в все еще слабом секторе
Продолжаю выпускать рубрику — Нефтяной срез. Цель: отслеживать важные бенчмарки в нефтяной отрасли, чтобы понимать куда дует ветер. Прошлый пост: smart-lab.ru/mobile/topic/1229385/

Почему это важно? Тут будут данные, которые еще не впитаны в отчетность и показывают тенденции (будущее) на которых можно заработать (гарантий никто не дает) или не потерять (если внимательно читали бы срезы — наверно не потеряли бы) 

Для начала выводы из прошлого Нефтяного среза №7 от 13 ноября:

Отчетов за 3-й квартал было немного (по сути только Роснефть и Газпромнефть)

Динамика нефтегазовых компаний с учетом дивиденда за 2025 год — все кто не держал, молодцы т.к. могли потерять деньги (но я об этом честно предупреждал еще в начале 2025 так что прогноз засчитываем!)



В этом году на прошлой неделе произошел черный лебедь для Ближнего Востока (США и Израиль напали на Иран)



Цены на нефть улетели вверх (Brent ушел к максимумам за полтора года)



Естественно все это подогрело интерес к нефтянке — акции начали раллировать с субботы (спасибо Мосбирже за торги выходного дня)



Русснефть всех уделала с начала года — +43%!) Компания специфическая, писал об этом тут smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1266603.php



По сути работает в убыток в моменте.

В ЛУКОЙЛе был дивиденд, хотя он тоже пока хуже всех с начала года вместе Газпромом. Массового Ралли еще не видно!

Почему?

Все понимают, что маржа экспортера даже с нефтью Urals по 50-60$ невысокая, а год начался плохо



Вот пример квадрант прибыли Роснефти — мы все еще в левом верхнем углу, нужна цена 70+ долларов за urals либо девальвация (а желательно и то, и другое!)



Авто-репост. Читать в блоге >>>

Нефтяной срез: выпуск №8. Перекрытие Ормузского пролива + рост цен на нефть против слабых отчетов за 4-й квартал 2025 и 1-й квартал 2026? Ищем лучших в все еще слабом секторе
Продолжаю выпускать рубрику — Нефтяной срез. Цель: отслеживать важные бенчмарки в нефтяной отрасли, чтобы понимать куда дует ветер. Прошлый пост: smart-lab.ru/mobile/topic/1229385/

Почему это важно? Тут будут данные, которые еще не впитаны в отчетность и показывают тенденции (будущее) на которых можно заработать (гарантий никто не дает) или не потерять (если внимательно читали бы срезы — наверно не потеряли бы) 

Для начала выводы из прошлого Нефтяного среза №7 от 13 ноября:

Отчетов за 3-й квартал было немного (по сути только Роснефть и Газпромнефть)

Динамика нефтегазовых компаний с учетом дивиденда за 2025 год — все кто не держал, молодцы т.к. могли потерять деньги (но я об этом честно предупреждал еще в начале 2025 так что прогноз засчитываем!)



В этом году на прошлой неделе произошел черный лебедь для Ближнего Востока (США и Израиль напали на Иран)



Цены на нефть улетели вверх (Brent ушел к максимумам за полтора года)



Естественно все это подогрело интерес к нефтянке — акции начали раллировать с субботы (спасибо Мосбирже за торги выходного дня)



Русснефть всех уделала с начала года — +43%!) Компания специфическая, писал об этом тут smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1266603.php



По сути работает в убыток в моменте.

В ЛУКОЙЛе был дивиденд, хотя он тоже пока хуже всех с начала года вместе Газпромом. Массового Ралли еще не видно!

Почему?

Все понимают, что маржа экспортера даже с нефтью Urals по 50-60$ невысокая, а год начался плохо



Вот пример квадрант прибыли Роснефти — мы все еще в левом верхнем углу, нужна цена 70+ долларов за urals либо девальвация (а желательно и то, и другое!)



Авто-репост. Читать в блоге >>>

Транснефть: идея сработала, каждый мог заработать +20% с минимальным риском
В октябре писал пост Транснефть: защитный актив с 15% див доходностью, но рисками заморозки тарифов

Акции стоили 1200 рублей и были ИНТЕРЕСНЫМИ ДЛЯ ПОКУПКИ (писал об этом частенько)

Тезисы были следующие (из архива прошлых постов)



И они сработали — див доходность Транснефти уже торгуется с ПРЕМИЕЙ к длинным ОФЗ (в этом случае возможно лучше взять уже их)



Потенциал еще есть, при снижении ставки дисконтирования, но цены уже плюс минус справедливые




Можно было сдать сегодня на планке по 1470 рублей любой объем (если у вас не миллиарды рублей конечно). Как Транснефть выигрывает от войны в Иране? Никак, видимо народ путает из-за «нефти» в названии?

Потенциально может стоить и 1800 рублей, но чем это лучше ОФЗ у меня уже ответа нет, смотрим внимательно на модель



Авто-репост. Читать в блоге >>>

Русснефть: экспресс обзор отчета по РСБУ за 2025 год, проблемный циклический актив показывает ситуацию в нефтяной отрасли?
Русснефть — не самый интересный актив на просторах российского нефтегаза. Мутный, не платит дивиденды, но многих привлекает график, где котировка иногда делает маршрут от 100 до 300 рублей и обратно






Писал про актив год назад (!) в целом, он как был неинтересен год назад, Так и неинтересен сейчас



Интересен лишь тем, что первый отчитывается из нефтегаза и можно прикинуть на коленке, что там происходит в 4-м квартале



Все ожидаемо плохо (сравните с 24 годом)

Операционная прибыль в 4 квартале обнулилась



Это означате, что «upstream» сегмент в нефтяниках (сегмент добычи сырой нефти) чувствует себя не очень. И не только в Русснефти, но и в Роснефти, Газпромнефти  и других компаниях!

С этим графиком хорошо коррелирует, всегда показываю его в нефтяных срезах (если маржа экспортера ниже 20 тыс руб с тонны, то как будто нефтяников лучше пока не держать в портфеле)



Что можно сказать про Русснефть? У компании ужасная див политика для обыкновенных акций, все деньги идут акционерам префов (а там говорят сидит Гуцериев)


Формула дивидендов Русснефти по префам:


Авто-репост. Читать в блоге >>>

Норникель: конспект телеконференции с менеджментом + обзор презентации. Максимум пользы в сжатом формате

Каждый день теперь я пишу про Норникель… Шутка. Хотя история с статьей sberCIB должна немного напугать инвесторов.

«Вероятно государство совершит маневр в налоговой политике, направленный на ужесточение налогообложения отраслей экономики, получающих большие доходы на фоне улучшения мировой конъюнктуры — а именно сфера производства золота и цветных металлов — SberCIB»

www.vedomosti.ru/analytics/ideas/articles/2026/02/12/1175702-analitiki-nashli-istochniki-kompensatsii-defitsita-byudzheta?from=copy_text

Но не будем о грустном — утром был на звонке с менеджментом Норникеля (респект за то, что общаются с аналитиками) + прокомментирую отдельно интересные картинки из презентации

Конспект звонка с Норникелем

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Норникель: отчет за 2025 год вселяет оптимизм, хорошо поработали с расходами и отчитались лучше прогноза, впереди хороший год и высокие цены на металлы

Норникель сегодня выпустил отчет за 2025 год

Компания заработала 10 рублей чистой прибыли на 1 акцию (за 1-е полугодие 2025 года было 4 рубля). Неплохо!



Сразу сравниваю со своим прогнозом, который делал вчера тут — smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1264287.php



В целом хорошо отработал только по выручке. Прогноз «поехал» в операционной прибыли (или EBITDA кому что больше нравится), сейчас объясню почему этой таблицой

Норникель отлично поработал со всем прочими расходами кроме заработной платы (да и тут всего +6% г/г)!

В любом случае — большого дивиденда не предвидится, 4% максимум на что стоит рассчитывать за 2025 год. В фокусе 2026 и 2027 год должен быть, как и писал ранее!

Компании удалось выйти из затяжного падения прибыли на 5-й год, но зарабатывают все еще мало для текущей капитализации (164 млрд руб прибыли против капитализации в 2500 млрд руб)



В опер прибыли прогресса не видно, по сути рост прибыли был обеспечен отменой таможенных пошлин (год назад государство забрало у Норникеля таким способом 49 млрд рублей). Это на самом деле РИСК, что государство может «опять зайти» за деньгами в 2026-2027 на фоне ралли в металлах

Авто-репост. Читать в блоге >>>

НОВАТЭК отчитался за 2025 год - списал 301 млрд рублей, но удивил всех результатами

НОВАТЭК — первым из нефтегазового сектора отчитывается по МСФО, за это им отдельный респект от Мозговика



Я делал прогноз вчера в нашем чате Мозговика, сравниваю



Сравниваем с фактом!



Главная неопределенность в НОВАТЭКЕ — в дивидендах конечно. Они могут быть в диапазоне 200-250 млрд руб (67,4-83,7 руб за 2025 год, но надо отнять 35,5 руб уже выплаченных).

Я специально покрасил желтым потому что финальный дивиденд еще НЕИЗВЕСТЕН. Но по моему базовому сценарию он будет меньше, чем год назад (из-за падения нормализованной EBITDA, опер прибыли)


Почему так считаю? Ну вот смотрите, нормализованная прибыль без курсовых год назад — 553 млрд руб, а выплатили дивидендов за 2024 год — 249 млрд руб (а не 276,5 млрд руб)

То есть НОВАТЭК точную базу для расчета дивидендов не дает, только ориентировочную вилку.

Результат узнаем ближе к лету, ставлю на 34,3 руб на 1 акцию (3% ДД), не так уж много



Из хорошего — на фоне остального нефтегаза НОВАТЭК выглядит неплохо. В фокусе цены на нефть (важно для долгосрочных контрактов Ямал СПГ, сейчас это в районе 80% отгрузок) и цены на газ в Европе, пока еще можно туда поставлять (с 2027 года видимо будет нельзя)





Девальвация тут тоже в помощь

Еще из нюансов (странно, что никто об этом не пишет) — с 2026 года у основного проекта НОВАТЭКА Ямал СПГ закончился «повышенный налог на прибыль» в 34%. Стало 25%, как у всех

Не спешите радоваться, зато в середине года будет повышен налог на прибыль от регионального бюджета (но станет все равно легче)

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Норникель: прогноз результатов 2025 года в ожидании отчета, так ли дешева компания без хайпа в металлах?
Норникель завтра отчитывается по МСФО за 2025 год



Традиционно делаю прогноз результатов, потому что истинная мощь аналитика это не только читать постфактум отчеты по МСФО — это еще «попадать» прогнозами и делать их (постфактум задним числом мы все гении)

Акции мощно раллировали в январе, но в феврале «остудили» пар со 170 до 155 рублей



Фишка в том, что цены на никель/палладий/платину не поддаются фундаментальному обоснованию. Так например — 16 декабря был на звонке с главным аналитиком Норникеля по металлам, там ждали роста только в ценах на медь (ссылка на мой пост тут smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1243302.php)

Но с того звонка все выросло на 10-20% к сегодняшнему дню даже после коррекции (платина вырстала на 60%!)


Мое дело — лишь прикинуть «модель» при текущих ценах + возможно даже сделать прогноз более «критическим» чтобы не обжечься на молоке потом

Ориентир без «девальвации» рубля не то чтобы супер — 7-10% ДД (если Норникель наконец будет платить дивиденды) +  P/E ~6-8. Чем это лучше Сбера? Транснефти? Валютных замещаек? Пока непонятно, нужно ралли в металлах либо курс USD/RUB 100+

Отошли от главной темы — прогноз завтрашнего отчета в табличке



Авто-репост. Читать в блоге >>>

РУСАГРО: выкупить акции и спасти Мошковича - могут ли акции вырасти на 100% от текущих ценах, подробный разбор 

Открываем покрытие компании РУСАГРО этим постом, надеюсь удастся под микроскопом разглядеть инвестиционную привлекательность или хотя бы сделать пост полезным/интересным.

Пост будет длинным, разбираем все по косточкам

ВАЖНЫЙ ДИСКЛЕЙМЕР: РУСАГРО в моменте — рисковый стресс актив, основные собственники находятся под следствием и уже почти год сидят в СИЗО (Вадим Мошкович и Максим Басов). Что будет с ними — вопрос хороший, как и что “может” сделать государство с их пакетами акций. ЭТО ОБЯЗАТЕЛЬНО ДОЛЖНО ДАВАТЬ НЕМАЛЕНЬКИЙ ДИСКОНТ, который возможно в моменте и существует.

Я общался с высококвалифицированным юристом по этому поводу, по его мнению у пакета Мошковича/Басова есть 3 развилки:

1. Требования к Мошковичу и Басову достигают ~86 млрд руб в моменте, важно, что требования не к Русагро. Пакет Мошковича сейчас стоит ~50 млрд руб, в теории он может продать кому-то свой пакет акций (текущая стоимость близка) и заплатить потерпевшей стороне деньги (это правда не отменит уголовного преследования, но может “сгладить” срок, возможно даже на условный). Миноры РУСАГРО тут теряют эффективного собственника, который неплохо управлял компанией и делился с минорами, но сам РУСАГРО пострадать не должен
2. Мошкович объявляет себя банкротом и его доля переходит к конкурсному управляющему, тот рассчитывается с потерпевшими и так далее. Это если капитала Мошковича не хватит удовлетворить требования суда
3. Государство национализирует компанию из-за легализации доходов, полученных мошенническим путем (+сын в США). Дальше будет кейс — ЮГК/Домодедово (приватизация в дальнейшем), возможно даже лучший вариант из худших.

Есть и хорошие варианты (освобождение, более справедливая оценка дела т.к. Арбитражный суд сделку РУСАГРО с Солпро и РСХБ полностью поддержал), но смысл хорошие варианты рассматривать с точки зрения риска.

Основной риск в РУСАГРО — если им завладеет условно “плохой” мажоритарий в виде Дерипаски. Тогда вы перестанете получать дивиденды, и оценка бизнеса будет как в РУСАЛЕ/ЭН+/Сургутнефтегаз обычка, супердешевой. Но она и сейчас уже супердешевая, но об этом далее. 

МИНОРЫ в обоих случаях пострадать не должны — их доля не участвует в процессе, сама компания РУСАГРО заплатила за Солпро живые деньги (выкупила долг РСХБ перед Солпро). Но в нашем государстве возможно всё, в условиях войны.

Начнем от “большого” к малому” — сразу скидываю примерную модель на 25-26 год (дальше пока сложно анализировать, только начал копаться в с/х сегменте)

Авто-репост. Читать в блоге >>>