В этом обзоре мы исключаем акции Европлана (вес 5%) и ПИК (вес 5%) после ухудшения ожиданий рынка по снижению ставки ЦБ.

Поводом для этого стало решение ЦБ снизить ключевую ставку на 1 п.п при прогнозе рынка 2 п.п., комментарии ЦБ по дальнейшему движению ставки, а также сообщения СМИ о планах Минфина повысить НДС и другие виды налогов для наполнения бюджета, что является весомым проинфляционным фактором, который будет тормозить процесс смягчения монетарной политики.

Эти новости привели к массовым распродажам облигаций и большинства акций, чей бизнес сильно зависит от ставки ЦБ. Бизнес-модели Европлана и ПИК напрямую завязаны на ключевую ставку, поэтому в таких условиях мы считаем, что их акции продолжат отставать от рынка.

На их место мы ставим акции «Мать и дитя» (вес 5%) и Х5 (вес 5%), так как считаем их перспективными качественными активами по привлекательным ценам, комфортно чувствующие себя в условиях высокой инфляции.

Состав портфеля

Циан. +1% за неделю

ТЕХНИЧЕСКИЙ И ФАКТОРНЫЙ АНАЛИЗ ПО КЛЮЧЕВЫМ ПОКАЗАТЕЛЯМ

АНАТОМИЯ ПАДЕНИЯ РОССИЙСКИХ АКТИВОВ

Технический и факторный анализ показывают, что рынок акций выглядит неоправданно дешево и потенциал дальнейшего падения крайне ограниченный.

Многие бумаги торгуются вблизи локального дна за 12 месяцев, в том числе Мосбиржа, Магнит, Газпром нефть, Алроса, НЛМК, Северсталь, Совкомфлот и ЛУКОЙЛ.

Локальные минимумы за 12 месяцев по индексу Мосбиржи были достигнуты 17-18 декабря 2024 г. (2 414 пункта) на фоне ожиданий повышения ставки ЦБ РФ до 23%, а также 14 июля 2025 г. (2 616 пункта) из-за угрозы новых санкций и резких заявлений Дональда Трампа.

В итоге 18-й пакет антироссийских санкций был одобрен 19 июля 2025 г. Он включал снижение потолка цен на нефть Urals с $60/барр. до $47/барр. и ряд других ограничительных мер

После этого российский рынок акций продолжил расти. С учетом всего вышесказанного для наиболее перепроданных санкционных акций первого эшелона потенциал падения (в случае принятия 19-го пакета санкций и прочих мер) составляет всего 5%, а для индекса Мосбиржи – 12% относительно текущих уровней.

В данном обзоре мы оценили вклад каждой составляющей бизнеса Новатэка в цену акций компании при текущих объемах производства, ценах на углеводороды и курсе рубля.

Наш анализ показывает, что рассчитанная на базе традиционных активов компании, Арктикгаза и Ямала СПГ (то есть без учета Арктик СПГ 2 и будущих СПГ-проектов) справедливая цена акций Новатэка составляет 1 593 руб., что на 29% выше текущих котировок. Дешевизна акций обусловлена геополитической премией и высокой ставкой ЦБ, что в целом объясняет дешевизну всего российского рынка акций (Forward P/E = 4.5х при историческом среднем за 10 лет = 6.0х)

С учетом Арктик СПГ 2, если бы он работал на полную мощность без дисконтов покупателям, целевая цена выросла бы с 1 543 до 2 527 руб. с потенциалом роста 104% относительно текущих котировок.

Помимо действующего Ямал СПГ и строящегося Арктик СПГ 2 Новатэк имел/имеет в планах строительство еще нескольких заводов (Арктик СПГ 1, Мурманский СПГ и Обский СПГ) совокупным объемом производства СПГ в размере 45 млн тонн (Ямал СПГ и Арктик СПГ 2 давали бы в сумме минимум 40 млн тонн на пике). С учетом этих будущих проектов целевая цена акций Новатэка выросла бы еще на 1 887 руб. до 4 414 руб. Однако их судьба неизвестна после попадания под блокирующие санкции США и Великобритании.

Обзор новостей и аналитика за неделю

В этом обзоре мы исключаем акции Озона (вес 5%) после сообщений СМИ о логистических трудностях, с которыми столкнулась компания, и последствия которых еще предстоит оценить, а также в преддверии приостановки торгов расписками в рамках редомициляции, что может привести к коррекции из-за нежелания инвесторов замораживать средства в них до возобновления торгов.

Вместо Озона мы увеличиваем доля в акциях Циана с 5% до 10% на ожиданиях высоких дивидендов.

Состав портфеля

Циан. +2% за неделю

На неделе без новостей.

Держим акцию в расчете на высокие дивиденды, восстановление рынка недвижимости и хорошие перспективы развития компании. Если Циан включит в дивидендную базу накопленный кэш вплоть до 1П25, то дивиденды могут составить 143 руб. на акцию с доходностью 24%, а если будет учитываться весь 2025 год, то доходность вырастет до 30%, по нашим расчетам.

Хэдхантер .+0% за неделю

hh.индекс в августе составил 6.1 против 6.0 в июле и 4.8 на начало года, что указывает на продолжающееся охлаждение рынка труда. Индекс показывает соотношение активных резюме к активным вакансиям, и чем он больше, тем теоретически выше безработица.

Состав портфеля

Котировки на 16-30, 29 августа 2025 г.

Циан. За неделю -8%

Акции Циана корректировались на неделе после бурного роста накануне на сообщении компании о подаче документов на редомициляцию. После переезда Циан планирует выплатить дивиденды из нераспределенной прибыли за прошлые годы (по аналогии с Хэдхантером, Х5 и др.)

Если компания включит в дивидендную базу накопленный кэш вплоть до 1П25, то дивиденды могут составить 143 руб. на акцию с доходностью 24%, а если будет учитываться весь 2025 год, то доходность вырастет до 30%, по нашим расчетам.

Полагаем, прогресс в редомициляции и ожидание дивидендов останутся главными драйверами роста акций.

Хэдхантер .+1% за неделю

На неделе без новостей.

Основной идеей в Хэдхантере на ближайшие месяцы остается снижение ставки ЦБ, которое должно подстегнуть деловую активность малого и среднего бизнеса. Именно это направление оказывает наиболее сильное негативное влияние на показатели компании, так как в условиях жесткой ДКП бизнес сокращает расходы, а том числе и на найм персонала.

Мы ожидаем снижения ключевой ставки ЦБ РФ на заседании 12 сентября на 100 – 150 б.п. с нейтральным сигналом. Развитие переговорного процесса по Украине и устойчивость дезинфляционного тренда в сочетании с ростом инфляционных ожиданий и корпоративного кредитования будут факторами, определяющими возможность дальнейшего смягчения ДКП.

Фактически уже произошедшее смягчение денежно-кредитных условий вследствие оптимистичных ожиданий рынка (рынок ждет снижения ставки до 14% на конец года) не позволит ЦБ снижать ставку быстро, напротив, ЦБ может ограничиться скромным шагом в 100 пунктов или даже выдержать паузу на этом заседании, и в этом случае падение цен ОФЗ продолжится.

Продолжение дезинфляционного тренда будет значимым аргументом, определяющим решение по ставке на ближайшем заседании ЦБ. Сезонно-сглаженные темпы роста потребительских цен в годовом выражении (SAAR) в июле составили 8,5% за счет разовой индексации коммунальных тарифов. Прирост цен без учета коммунальных услуг замедлился до 2,3% SAAR, в основном за счет волатильных компонентов (овощи и фрукты, пассажирский транспорт). При этом сохраняется неоднородность темпов роста цен в отдельных компонентах и высокая инфляция в услугах с преимущественно рыночным ценообразованием.

В этом обновлении мы меняем акции Совкомбанка (вес 5%) на акции Озон Фармацевтики (вес соответственно 5%).

Причина: крайне слабая отчетность Совкомбанка за 2К25, ухудшение прогнозов на год (с «чистая прибыль не менее уровня 2024 г.» (сообщение в июле), на «чистая прибыль может оказаться меньше 2024 г.» (сообщение в августе) и неопределенностью с дивидендами.

Акции Озон Фармацевтики интересны хорошими перспективами роста рынка дженериков в России, опережающей динамикой операционных и финансовых показателей компании (прогнозный темп роста выручки в ближайшие годы – выше 20%) относительно индустрии, сильными драйверами в среднесрочной перспективе (ввод в эксплуатацию двух крупных заводов, которые позволят выпускать препараты с намного выше добавленной стоимостью, чем текущий портфель лекарств), высокой маржинальностью, низкой долговой нагрузкой, и все это на фоне мощной господдержки.

Состав текущего портфеля

Динамика портфеля с даты последнего обновления (с 08.08.2025)

После большого количества позитивных геополитических новостей, которые указывают на существенно возросшую вероятность завершения конфликта на Украине, мы еще увеличиваем ставку на акции (вчера был добавлен Газпром с весом 10%), которые являются бенефициарами потенциального мирного соглашения между Россией и Украиной.

Мы заменяем акции, имеющие защитные характеристики, Х5 (имевший вес 5%), Мать и дитя (5%) и Транснефть (5%) на Новатэк с, соответственно, весом 15%.

Мы по-прежнему положительно оцениваем перспективы замененных акций, но в текущих условиях, когда геополитика выходит на первый план, полагаем, что они будут отставать от рынка.

Состав текущего портфеля

Динамика портфеля с даты последнего обновления (с 07.08.2025)

После вчерашних новостей о прорабатываемой встрече президента РФ Владимира Путина и президента США Дональда Трампа мы добавляем акции Газпрома с весом 10% и увеличиваем вес в Сбере с 6% до 15% с целью повысить ставку на улучшение геополитического фона.

Состав текущего портфеля

Динамика портфеля с даты последнего обновления (с 06.08.2025)

Мы обновили подборку наиболее перспективных, по нашему мнению, российских акций, исключив из нее акции Мосбиржи и существенно расширив список акциями, которые, по нашим оценкам, являются бенефициарами снижения ставки ЦБ.

Эти акции обладают одной или несколькими характеристиками, которые представлены ниже:

•Бизнес-модель напрямую завязана на ставке ЦБ (например: лизинг, строительство);

Состав текущего портфеля

Динамика портфеля с даты последнего обновления (с 17.01.2025)