В этом обновлении мы исключаем акции Совкомбанка, так как считаем, что ожидаемое снижение цены нефти в бюджетном правиле и рост цен на нефть создают проинфляционные риски. Это повышает вероятность негативного сюрприза в решении ЦБ по ставке 20 марта.

Мы сокращаем долю Магнита и добавляем акции Русала, чтобы увеличить вес в акциях, которые являются бенефициарами перекрытия Ормузского пролива. Также увеличен вес в акциях нефтегазового сектора.

Мы по-прежнему исходим из предпосылки, что ближневосточный конфликт не является краткосрочным, и что мы еще находимся в начальной фазе,  а последствия только начинают проявляться.

Динамика портфеля с даты последнего обзора (с 02.03.2026)

В этом обновлении мы меняем акции Яндекса (вес 8%) на акции Роснефти и Лукойла с весами по 4%.

Из-за геополитических событий на Ближнем Востоке в последний месяц цена Brent выросла на 10% до $79, из которых 7 п.п. пришлось на понедельник 2 марта после начала военной операция Израиля и США против Ирана в прошедшие выходные.

Мы исходим из предпосылки, что конфликт будет продолжаться минимум 3 недели, таким образом, не считаем спекулятивным рост цен на нефть и котировок российских нефтегазовых компаний в последние дни.

Рост цен на нефть связан с осложнением логистики через важные артерии в регионе (Ормузский пролив, 30% морских поставок нефти и нефтепродуктов,  и Суэцкий канал, 10% морских поставок нефти и нефтепродуктов) и сообщениями о приостановке рейсов по этим направлениям от крупнейших судоходных компаний, а также с рисками выпадения объемов иранской нефти из мировой добычи (5%).

Китай и Индия являются основными покупателями нефти, транспортируемой по этим артериям. Учитывая, что эти две страны являются крупнейшими покупателями нефти из РФ, конкурентоспособность российской нефти увеличилась.

Описание инвестидеи

•Снижение ключевой ставки на 0.5 п.п. до 15.5% в пятницу 13 февраля и позитивный сигнал ЦБ по ее дальнейшей траектории привел к небольшой переоценке рынком акций, наиболее пострадавших из-за роста «ключа» (они прибавили около 4%). Рынок ждет дальнейшего снижения ставки ЦБ на ближайшем заседании 20 марта (-0.5 п.п. до 15%), и в период до заседания может ускориться рост акций компаний, чья бизнес-модель сильно зависит от «ключа».

•После дивидендной отсечки в ноябре акции Циана продолжили падение без видимых причин (с декабря по февраль) при том, что отчетность за 3К25 была хорошей, а прогноз по 2025 году — повышен. Бумаги находятся возле нижней границы за 6 месяцев, когда индекс Мосбиржи был в районе 2 500 п. (сейчас 2 780 п.) Мы видим значительную перепроданность в акциях Циана. В последние дни наметился разворот, импульсом для которого, вероятно, стало снижение ставки и позитивный сигнал  ЦБ, и полагаем, что акции пытаются оттолкнуться со дна.

В этом обзоре мы заметно меняем портфель, чтобы отразить неожиданное снижение ставки ЦБ в пятницу 13 февраля и позитивный сигнал регулятора, который заставил рынок более оптимистично смотреть на дальнейшую траекторию ставки. Мы считаем, что прежний консенсус по «ключу» на уровне 13% на конец года является неактуальным, а более реалистичное значение находится в диапазоне 10-12%.

Мы считаем, что на рынке акций появился первый фундаментальный драйвер роста в виде снижения ставки темпом, быстрее прогнозов. Таким образом, в портфель были добавлены акции, которые наиболее просели из-за жесткой монетарной политики и поэтому являются одними из главных бенефициаров снижения «ключа».

Акции Т-Технологий были заменены на акции Совкомбанка. Акции Мать и дитя были заменены на бумаги Магнита. Мы исключили Эн+ и добавили привилегированные акции Сургутнефтегаза, чтобы усилить ставку на ослабление рубля. Продолжаем держать Новатэк и Газпром на случай геополитического позитива по Украине, акции Полюса – на агрессивное поведение США на международной арене, акции Норникеля из-за существенной недооцененности к корзине металлов, потенциального возврата к дивидендам и ослабления рубля.

Описание инвестидеи

На заседании 13 февраля Банк России, неожиданно для участников рынка, снизил ключевую ставку на 50 б.п. до 15,50% годовых и смягчил сигнал: Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий. Мы считаем, что поступающие данные позволят ЦБ продолжить снижение ставки на мартовском заседании.

1. Реакция рынка. Перед заседанием большинство участников рынка ожидали сохранения ставки на прежнем уровне. После решения снизить ставку на 50 б.п. доходности длинных ОФЗ снизились на 10–15 б.п., после пресс-конференции Эльвиры Набиуллиной на позитивных комментариях главы ЦБ ралли продолжилось, доходности длинных ОФЗ в итоге снизились на 20–30 б.п. до уровней 14,6–14,65% годовых (выпуски 26247 / 26248).

В этом обзоре мы меняем акции Сбера (вес 10%) на акции Мать и дитя (вес 10%).

Мать и дитя представила сильные операционные результаты за 4К25. Сопоставимые продажи (LFL) выросли на 16% г/г, причем результат по всему 2025 г. был таким же, +16%. В отличие от других представителей потребительского сектора компания удержала динамику в сложном 4 квартале.

Стоит отметить, что в 2024 г. рост LFL-выручки был тоже 16%. Это означает, что компания более, чем уверенно прошла 2025 г., в котором население перешло в режим экономии.

Результаты MDMG существенно лучше других отчитавшихся представителей потребительского сектора (Х5, Henderson, ВсеИнструменты.ру). Уверенное прохождение сложного периода в 2025 г. позволяет надеяться на хорошую динамику в 2026 г.

Состав портфеля

Индекс Мосбиржи за неделю -2%.

Яндекс. +4% за неделю

На неделе без новостей. Акции обновили исторический максимум 4 828 руб., после чего перешли в коррекцию. 17 февраля ждем отчетность за 2025 г. и прогнозы на 2026 г. на фоне охлаждения экономики, что может усилить негативны тенденции на рынке рекламы, такси и доставки.

Мы закрываем тактическую идею на покупку акций Яндекса от 1 ноября 2025 г. в связи с достижением акциями цели в 4 800 руб. Реализованная доходность составила 20% за три месяца.

Мы не ждем изменения ключевой ставки на заседании ЦБ 13 февраля. Полагаем, что выходящие данные не дают оптимизма: с начала месяца накопленная инфляция уже 1,91%, в основном вследствие разового повышения НДС.

Годовая инфляция в январе может ускориться до ~6,4% г/г после падения до 5,6% г/г в декабре. Основные драйверы: плодоовощная продукция, где балом правит огурец (+4,6% н/н).

ЦБ потребуется больше времени, чтобы оценить влияние повышения НДС и утильсбора на инфляцию и инфляционные ожидания, снижение ключевой ставки более вероятно на мартовском заседании.

Состав портфеля

Яндекс. +4% за неделю

На неделе без новостей. После выхода финансовой отчетности за 3К25 в конце октября акции уверенно обгоняют индекс Мосбиржи.

Эн+. +4% за неделю

На неделе без новостей. Рост связан с ростом цен на алюминий.

Полюс. +5% за неделю

Рост связан с ростом цен на золото на 7% за неделю на обострении отношений США и Европы из-за Гренландии.

Сбер. +2% за неделю

Менеджмент компании сообщил, что ждет роста чистой прибыли в 2026 г.

Т-Технологии. +3% за неделю

На неделе без новостей.

Газпром. +4% за неделю

На неделе без новостей. Позитивный эффект мог оказать взлет цен на газ на рынках США и Европы на фоне холодной зимы.

Новатэк. +4% за неделю

На неделе без новостей. Позитивный эффект мог оказать взлет цен на газ на рынках США и Европы на фоне холодной зимы.

Норникель. +5% за неделю

На неделе без новостей. Рост связан с продолжением ралли на рынках платины и палладия, которые, на наш взгляд, растут вслед за ценами на золото.