На заседании 20 марта Банк России ожидаемо снизил ключевую ставку на 50 б.п. до 15,00% годовых и изменил сигнал, указав на внешние и внутренние риски: Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внешних и внутренних условий.

Как мы и ожидали, ЦБ проявляет осторожность, и вследствие внешних рисков траектория снижения ставки может существенно измениться. На следующем заседании в апреле не исключаем паузы и ухудшения среднесрочного прогноза даже в случае более скорого завершения ближневосточного конфликта.

 

1.Реакция рынка. Решение было полностью ожидаемо рынком, поэтому после краткосрочного незначительного роста котировок ОФЗ последовало снижение на прежние уровни. Доходности длинных ОФЗ находятся в диапазоне 14,50 – 14,65% годовых. 2.Сигнал рынку. ЦБ добавил в умеренно-мягкий сигнал (с прошлого заседания) риски внешних условий (события на Ближнем Востоке): Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внешних и внутренних условий.

( Читать дальше )

Мы закрываем тактическую идею на покупку акций Полюса от 18 февраля 2026 г. в связи с истечением срока. Реализованная доходность составила -2% за один месяц.

Начало конфликта на Ближнем Востоке 26 февраля внесло существенные коррективы в ситуацию на рынке золота.

Взлет цен на энергоресурсы спровоцировал пересмотр рыночных ожиданий по инфляции по всему миру и, как следствие, ожиданий по снижению ставки ведущими центробанками, что оказало давление на цену золота (-6% с 26 февраля).

Рост цен на нефть и газ (Urals x2 с начала года, TTF х2 с начала года) привели к ротации денег инвесторов в акции нефтегазовых компаний из других акций на малоликвидном российском рынке акций, что продавило котировки большинства бумаг.

Несмотря на то, что сценарий с ростом налогов на золотодобытчиков не реализовался, акции Полюса не компенсировали падение на этих слухах ранее.

В бумагах Полюса по-прежнему наблюдается сильная перепроданность:

С начала года: золото в рублях +21%, акции Полюса -1%.

За 12 месяцев: золото в рублях +68%, акции Полюса +25%.

( Читать дальше )

В этом обновлении мы усиливаем ставку на акции-бенефициары перекрытия Ормузского пролива: добавляем акции Фосагро и увеличиваем вес в Новатэке (с 26% до 33%) и Роснефти (с 13% до 22%).

Мы по-прежнему исходим из предпосылки, что ближневосточный конфликт не является краткосрочным, и что мы еще находимся в начальной фазе,  а последствия только начинают проявляться.

 

Динамика портфеля с даты последнего обзора (с 06.03.2026)

 

( Читать дальше )

В этом обновлении мы исключаем акции Совкомбанка, так как считаем, что ожидаемое снижение цены нефти в бюджетном правиле и рост цен на нефть создают проинфляционные риски. Это повышает вероятность негативного сюрприза в решении ЦБ по ставке 20 марта.

Мы сокращаем долю Магнита и добавляем акции Русала, чтобы увеличить вес в акциях, которые являются бенефициарами перекрытия Ормузского пролива. Также увеличен вес в акциях нефтегазового сектора.

Мы по-прежнему исходим из предпосылки, что ближневосточный конфликт не является краткосрочным, и что мы еще находимся в начальной фазе,  а последствия только начинают проявляться.

 

Динамика портфеля с даты последнего обзора (с 02.03.2026)

 

 

( Читать дальше )

В этом обновлении мы меняем акции Яндекса (вес 8%) на акции Роснефти и Лукойла с весами по 4%.

Из-за геополитических событий на Ближнем Востоке в последний месяц цена Brent выросла на 10% до $79, из которых 7 п.п. пришлось на понедельник 2 марта после начала военной операция Израиля и США против Ирана в прошедшие выходные.

Мы исходим из предпосылки, что конфликт будет продолжаться минимум 3 недели, таким образом, не считаем спекулятивным рост цен на нефть и котировок российских нефтегазовых компаний в последние дни.

Рост цен на нефть связан с осложнением логистики через важные артерии в регионе (Ормузский пролив, 30% морских поставок нефти и нефтепродуктов,  и Суэцкий канал, 10% морских поставок нефти и нефтепродуктов) и сообщениями о приостановке рейсов по этим направлениям от крупнейших судоходных компаний, а также с рисками выпадения объемов иранской нефти из мировой добычи (5%).

Китай и Индия являются основными покупателями нефти, транспортируемой по этим артериям. Учитывая, что эти две страны являются крупнейшими покупателями нефти из РФ, конкурентоспособность российской нефти увеличилась.

( Читать дальше )

Описание инвестидеи

•Снижение ключевой ставки на 0.5 п.п. до 15.5% в пятницу 13 февраля и позитивный сигнал ЦБ по ее дальнейшей траектории привел к небольшой переоценке рынком акций, наиболее пострадавших из-за роста «ключа» (они прибавили около 4%). Рынок ждет дальнейшего снижения ставки ЦБ на ближайшем заседании 20 марта (-0.5 п.п. до 15%), и в период до заседания может ускориться рост акций компаний, чья бизнес-модель сильно зависит от «ключа».

•После дивидендной отсечки в ноябре акции Циана продолжили падение без видимых причин (с декабря по февраль) при том, что отчетность за 3К25 была хорошей, а прогноз по 2025 году — повышен. Бумаги находятся возле нижней границы за 6 месяцев, когда индекс Мосбиржи был в районе 2 500 п. (сейчас 2 780 п.) Мы видим значительную перепроданность в акциях Циана. В последние дни наметился разворот, импульсом для которого, вероятно, стало снижение ставки и позитивный сигнал  ЦБ, и полагаем, что акции пытаются оттолкнуться со дна.

( Читать дальше )

В этом обзоре мы заметно меняем портфель, чтобы отразить неожиданное снижение ставки ЦБ в пятницу 13 февраля и позитивный сигнал регулятора, который заставил рынок более оптимистично смотреть на дальнейшую траекторию ставки. Мы считаем, что прежний консенсус по «ключу» на уровне 13% на конец года является неактуальным, а более реалистичное значение находится в диапазоне 10-12%.

Мы считаем, что на рынке акций появился первый фундаментальный драйвер роста в виде снижения ставки темпом, быстрее прогнозов. Таким образом, в портфель были добавлены акции, которые наиболее просели из-за жесткой монетарной политики и поэтому являются одними из главных бенефициаров снижения «ключа».

Акции Т-Технологий были заменены на акции Совкомбанка. Акции Мать и дитя были заменены на бумаги Магнита. Мы исключили Эн+ и добавили привилегированные акции Сургутнефтегаза, чтобы усилить ставку на ослабление рубля. Продолжаем держать Новатэк и Газпром на случай геополитического позитива по Украине, акции Полюса – на агрессивное поведение США на международной арене, акции Норникеля из-за существенной недооцененности к корзине металлов, потенциального возврата к дивидендам и ослабления рубля.

( Читать дальше )

Описание инвестидеи

•В последние недели акции Полюса подверглись распродажам на фоне слухов о введении повышенного НДПИ (налога на добычу полезных ископаемых) для золотодобытчиков и компаний сектора цветной металлургии, а также из-за коррекции цен на золото после бурного роста в начале года.•За этот период распродаж Полюс потерял -11% с пика в конце января, растеряв весь рост с начала года. Рублевая цена золота с начала года выросла на 8% (долларовая – на 13%), а индекс Мосбиржи не изменился. Наши расчеты показывают, что акции Полюса перепроданы, а по соотношению с рублевой ценой на золото они находятся возле нижней границы за 12 месяцев.•Мы ждем, что в случае отсутствия новостей по повышению НДПИ или решения правительства не повышать налог Полюс отыграет падение. Мы также позитивно смотрим на перспективы цены золота и считаем, что рост продолжится на геополитике после массового выхода спекулянтов из драгметаллов накануне.



( Читать дальше )

На заседании 13 февраля Банк России, неожиданно для участников рынка, снизил ключевую ставку на 50 б.п. до 15,50% годовых и смягчил сигнал: Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий. Мы считаем, что поступающие данные позволят ЦБ продолжить снижение ставки на мартовском заседании.

1. Реакция рынка. Перед заседанием большинство участников рынка ожидали сохранения ставки на прежнем уровне. После решения снизить ставку на 50 б.п. доходности длинных ОФЗ снизились на 10–15 б.п., после пресс-конференции Эльвиры Набиуллиной на позитивных комментариях главы ЦБ ралли продолжилось, доходности длинных ОФЗ в итоге снизились на 20–30 б.п. до уровней 14,6–14,65% годовых (выпуски 26247 / 26248).

 2. Сигнал рынку. ЦБ смягчил сигнал: Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий.

( Читать дальше )

В этом обзоре мы меняем акции Сбера (вес 10%) на акции Мать и дитя (вес 10%).

Мать и дитя представила сильные операционные результаты за 4К25. Сопоставимые продажи (LFL) выросли на 16% г/г, причем результат по всему 2025 г. был таким же, +16%. В отличие от других представителей потребительского сектора компания удержала динамику в сложном 4 квартале.

Стоит отметить, что в 2024 г. рост LFL-выручки был тоже 16%. Это означает, что компания более, чем уверенно прошла 2025 г., в котором население перешло в режим экономии.

Результаты MDMG существенно лучше других отчитавшихся представителей потребительского сектора (Х5, Henderson, ВсеИнструменты.ру). Уверенное прохождение сложного периода в 2025 г. позволяет надеяться на хорошую динамику в 2026 г.

Состав портфеля

 

Индекс Мосбиржи за неделю -2%.

Яндекс. +4% за неделю

На неделе без новостей. Акции обновили исторический максимум 4 828 руб., после чего перешли в коррекцию. 17 февраля ждем отчетность за 2025 г. и прогнозы на 2026 г. на фоне охлаждения экономики, что может усилить негативны тенденции на рынке рекламы, такси и доставки.

( Читать дальше )