Облигации Фабрика ПО (FabricaONE.AI). Полный разбор! Чего опасаться инвестору?

Сегодня разбираем дебютный «фабричный» выход на долговой рынок. IT-компания «Фабрика ПО» 18 августа проводит сбор заявок сразу на 2 двухлетних выпуска.

Много крупных блогеров, в том числе и те, кто новые облигации обычно не разбирает, почти одновременно написали об этом размещении в хвалебных тонах (совпадение? ну разумеется 😉). Давайте-ка проведем свою собственную независимую «прожарку».

Я уже 8 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Брусника, ТрансКонтейнер, Новосибавтодор, БалтЛиз, Элреш, ВИС, LIDOIL, Агронэкст, СТМ, Делимобиль, РЕСО_Лизинг, Северсталь, Атомэнергопром, Селектел, Глоракс, ЭлитСтрой, ПР_Лизинг, Cloud.ru, Джи_Груп, Эконива.

Чтобы не пропустить свежие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный тг-канал или канал в Макс с авторской аналитикой и инвест-юмором.

👨‍💻А теперь — помчали смотреть на новые выпуски Фабрики ПО!

💽Эмитент: ПАО «Фабрика ПО»

«Фабрика ПО» (работает под брендом fabricaONE.AI) — дочка ГК «Софтлайн», которая специализируется на разработке ПО с использованием ИИ. Одна из крупнейших компаний на российском ИТ-рынке.

Компания оказывает полный цикл услуг по заказной разработке ПО, осуществляет продажи собственных программных продуктов для бизнеса и предоставляет услуги по консалтингу, интеграции и корпоративному обучению.

Фабрика ПО была готова к выходу на биржу, но 30 июля объявила, что не будет проводить IPO в 2026 году из-за «неблагоприятной рыночной конъюнктуры». Гендир Максим Тадевосян в интервью говорил, что нужно подождать хотя бы до значений 3000 п. по индексу Мосбиржи.

⭐Кредитный рейтинг: A- «стабильный» от АКРА (июль 2026) и Эксперт РА (июль 2026).

💼Облигаций в обращении нет, это дебютные выпуски.

📊Финансовые результаты

Смотрим ключевые цифры из пока что самого свежего опубликованного отчета МСФО за 2025 год:

🔼Выручка: 20,9 млрд ₽ (+14,9% г/г). Основной драйвер — услуги заказной разработки (87% выручки), а также продажи ПО (+16% г/г). Себестоимость продаж выросла сильнее, на 20,1% до 14,4 млрд ₽. Скорр. EBITDA увеличилась до 4,2 млрд ₽ (+18,3%), рентабельность EBITDA на уровне 20%.

🔽Чистая прибыль: 1,03 млрд ₽ (-58,7% г/г). Причины резкого падения прибыли — убыток в 1,56 млрд от прекращенной деятельности и возросшие до 564 млн ₽ финансовые расходы (+75% г/г).

💰Собств. капитал: 8,7 млрд ₽ (+46,5% за год). Активы прибавили 37% до 17,2 млрд ₽ за счет нематериальных активов, инвестиций в совместные предприятия и роста дебиторки. На балансе 2,92 млрд ₽ кэша (в начале 2025 года было 2,83 млрд).

🔺Долговые обязательства: 3,06 млрд ₽ (+28% за год). Долговая нагрузка Чистый долг/скорр. EBITDA практически нулевая (подросла с 0x до 0,06x). Капитал полностью перекрывает все обязательства, даже включая аренду и отложенные налоги.

⚙️Параметры выпусков

💎Выпуск 1Р1 (фикс):

● Название: ФабрикаП-001Р-01
● YTM: не выше КБД (2 года)+475 б.п.*
● Выпуск для всех

*Актуальное значение КБД МосБиржи на 18.08.2026 для 2-летних ОФЗ составляет ~14,6%. Значит, макс. доходность YTM при этих параметрах будет не выше 19,35%, что соответствует купону ~17,6%, но возможно ниже. Так, Сбер прогнозирует купон от 16% до 18%.

💎Выпуск 1Р2 (флоатер):

● Название: ФабрикаП-001Р-02
● Купон до: КС+375 б.п.
❗Только для квалов

💎Общие для обоих выпусков:

● Номинал: 1000 ₽
● Общий объем: 3 млрд ₽
● Срок: 2 года (720 дней)
● Выплаты: 12 раз в год
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: A- от АКРА и ЭкспертРА

👉Организаторы: Альфа-банк, БКС КИБ, Газпромбанк.

⏳Сбор заявок — 18 августа, размещение — 21 августа 2026.

📍Видео-презентация облигаций для инвесторов

🤔Резюме: фабрика грёз?

💽Итак, «Фабрика ПО» размещает фикс и флоатер на 2 года общим объемом 3 млрд ₽ с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.

✅Довольно крупный эмитент. Ведущий российский игрок в сфере создания ПО для ИИ с относительно неплохим кредитным рейтингом А-.

✅Отличная фин. устойчивость. «Фабрика ПО» имеет мизерную кредитную нагрузку. Собственный капитал компании в 30 раз перекрывает весь чистый долг.

⚠️Ключевой нюанс: компания активно неорганически растёт через M&A (недавно приобрела «Омег-Альянс» и группу «Борлас и Беринг»), что увеличит долговую нагрузку до прогнозного уровня ~1x к концу 2026.

✅Заманчивая доходность. Для эмитента с такими фин. показателями, параметры доходности выглядят весьма интересно. Оба выпуска полностью «прозрачные», без аморта и оферт.

⛔Падение прибыли. Рост сдерживается увеличением себестоимости, а также убыточными направлениями (ООО «Сойка», «Робовойс»), которые компания уже закрыла.

⛔Кросс-поручительства. «Фабрика ПО» выступает солидарным поручителем по кредитным линиям ПАО «Софтлайн» и АО «Аксофт» на сумму 11,2 млрд ₽. Эксперт РА учитывает эти поручительства и убыток прекращенной деятельности. В результате расчетный показатель Долг / EBITDA по методике агентства составляет 5,3x.

⛔Отраслевые риски: слишком медленная интеграция приобретенных компаний, усиление конкуренции на рынке ИТ-услуг, падение рентабельности ИИ-услуг. С такими проблемами уже столкнулись западные компании этого сектора в последние 12 месяцев.

⛔Флоатер только для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена. Если вы ещё не квал, то читайте мою инструкцию и приступайте к окваливанию.

💼Вывод: несмотря на синхронные восторженные отзывы, эмитент действительно весьма достойный (часто бывает наоборот). У компании нет долгов, а на счетах почти 3 ярда живого кэша — это как раз номинальный объем обоих выпусков. Но заявленные максимумы для купонов — скорее влажные фантазии и грёзы.

Учитывая мощную пиар-кампанию, развернувшуюся вокруг этого размещения, а также мой сегодняшний позитивный обзор, за выпуски на первичке может начаться «драка». Скорее всего, столь интересные ориентиры доходности служат приманкой, а по факту купоны укатают заметно ниже. Также не исключена аллокация или сильное увеличение объема.

⚠️И важно понимать, что, покупая долг Фабрики ПО, инвестор по сути берет на себя риски группы «Софтлайн» в целом.

🎯Другие свежие флоатеры: СТМ 1Р7 (рейтинг А, купон КС+425 б.п), РЕСО-Лизинг 2П14 (АА-, КС+220 б.п), Северсталь 2Р1 (ААА, КС+110 б.п), Яндекс 1Р4 (ААА, КС+125 б.п), ОДК 1Р4 (А+, КС+350 б.п), Трансмашхолдинг 08 (АА-, КС+170 б.п), Инарктика 2Р6 (А+, КС+280 б.п), РостовОбл34001 (А, КС+200 б.п), ПГК 3Р5 (АА, КС+250 б.п), ОЗОН 1Р2 (А, КС+200 б.п).

👉Подписывайтесь на мой телеграм или MAX — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор. 

📍 Лучшие длинные ОФЗ для ежемесячного пассивного дохода
📍 Топ-7 высокодоходных облигаций с высоким рейтингом
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Канал в MAX: max.ru/sid_inves
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Т-Пульс: sid_the_sloth