Окей акции

По нашим расчетам, в 2018 г. выручка компании снизится на 3% г/г, а рентабельность EBITDA незначительно восстановится, достигнув 5,5%. Прогнозную цену акций «О'Кей» на 12-месячном горизонте мы по-прежнему оцениваем в 2,15 долл., что соответствует полной доходности в 5%. В связи с этим мы подтверждаем рекомендацию «держать» в отношении акций компании.

Компания продолжает демонстрировать отрицательную динамику продаж. Основной негативный вклад вносят гипермаркеты. Так, LfL-выручка гипермаркетов сократилась на 1,6% из-за снижения трафика на 2,5%, которое было частично компенсировано ростом среднего чека на 0,9%. При этом динамика дискаунтеров выглядит позитивной: продажи сопоставимых дискаунтеров Да! за квартал выросли на 15,9% благодаря повышению трафика на 12,7% и среднего чека на 2,9%. Однако, пока их вес в общих объемах продаж компании незначительный, что не позволяет улучшить показатели группы.

Мы считаем результаты нейтральными. Хотя оба сегмента продемонстрировали ухудшение динамики в 1К18, рост сопоставимых продаж улучшался м/м, и мы считаем, что этот тренд сохранится на фоне ускорения продовольственной инфляции. С другой стороны, O'КЕЙ продолжает усиливать промо-активность, стремясь увеличить количество товаров, покупаемых клиентами. Этот подход может привести к слабой динамике финансовых показателей и невысокой рентабельности.

Сопоставимые продажи группы уменьшились на 0,7% в годовом выражении в основном за счет более слабых результатов в январе, в то время как февральские и мартовские результаты улучшились.

Группа прогнозирует рентабельность по EBITDA в 2018-2020 годах в диапазоне 7-8%. Кроме того, по прогнозам ритейлера, чистый розничный доход от деятельности дискаунтеров вырастет примерно на 50% в 2018 году за счет открытия 30 новых магазинов.




пресс-релиз

Таким образом, в нашей модели снижение долговой нагрузки нивелируется снижением финансовых показателей. Между тем смещение прогнозного периода и менее консервативные допущения в отношении курса USDRUB ведут к повышению нашей прогнозной цены на горизонте 12 месяцев до 2,15 долл. (+20%). ГДР «О'Кей» с начала года опустились в цене на 20%, и ожидаемая полная доходность сейчас составляет 12%. Вследствие этого мы повышаем нашу рекомендацию с продавать до держать. Мы не ожидаем быстрого восстановления в краткосрочной перспективе и считаем мультипликатор EV/EBITDA за 2018 г. на уровне 5,7x справедливым.

Прогнозы финансовых показателей. Продажа 32 супермаркетов компании X5 Retail Group привела к пересмотру нашей модели. Мы снизили наш прогноз по выручке на 2018–2021 гг. на 13%, тогда как соответствующий прогноз по EBITDA был понижен на 18% из-за более консервативной траектории показателей рентабельности. Мы закладываем в нашу модель открытие одного гипермаркета ежегодно и ускорение темпов открытия магазинов-дискаунтеров до 30 открытий в год против 20 открытий в 2018 г., так что в итоге на долю этого формата придется 20% от выручки к 2022 г. Оптимизированный формат гипермаркетов и выход дискаунтеров на самоокупаемость к 2019 г. обусловили нашу оценку терминальной рентабельности EBITDA на уровне 6,0%. Средства от продажи супермаркетов (7,2 млрд руб.) снижают долговую нагрузку до 2,4x и дают возможность обеспечить в течение прогнозного периода среднюю дивидендную доходность на уровне 5%.

Оценка. Понижение наших прогнозов финансовых показателей нивелируется снижением долговой нагрузки, в то время как смещение прогнозного периода и менее консервативные допущения в отношении курса USDRUB ведут к повышению нашей прогнозной цены на горизонте 12 месяцев на 20%, до 2,15 за ГДР; ГДР О'Кей с начала года опустились в цене на 20%, и ожидаемая полная доходность сейчас составляет 12%. Вследствие этого мы повышаем нашу рекомендацию с продавать до держать. ГДР «О'Кей» торгуются с мультипликатором EV/EBITDA за 2018 г. на уровне 5,7x; мы считаем его справедливым, учитывая, что компании только предстоит нарастить темпы открытия гипермаркетов и увеличить рентабельность. Совет директоров компании одобрил условия программы обратного выкупа, которые будут озвучены после годового собрания акционеров (состоится 27 апреля). Хотя размер программы вряд ли будет значительным, однако в свете снижения ликвидности акций компании это может оказать поддержку их котировкам.

Риски. Среди положительных факторов мы отмечаем повышение темпов открытия гипермаркетов и развитие сегмента дискаунтеров темпами, превышающими заложенные в нашей модели. Снижению котировок могут способствовать отток трафика в магазины формата «у дома», продажа активов на неблагоприятных условиях и дальнейшие задержки с выходом формата дискаунтеров на самоокупаемость.

Акционеры Окей 27 апреля на годовом собрании рассмотрят возможность проведения buy back.

«Совет директоров постановил одобрить условия проведения программы buy back в отношении глобальных депозитарных расписок и представление соответствующих резолюций годовому общему собранию»

Несмотря на то, что по итогам 2017 года О’Кей смогла выйти на положительную чистую прибыль (частично за счет продажи гипермаркетов Х5), динамика показателей крайне слабая. Рост выручки на 1,1% свидетельствует о снижении показателя в реальном выражении. Растущий сегмент в структуре бизнеса компании это дискаунтер Да!, но он пока генерирует убытки.

Мы считаем результаты нейтральными, поскольку выручка, валовая рентабельность и EBITDA за 2017 оказались ниже консенсус-прогноза на 2.2%, 3.3% и 0.8% соответственно. В настоящее время в стратегии компании происходит разворот, и решение продать супермаркеты (28 было продано в декабре 2017 года, а оставшиеся 4, как ожидается, будут проданы в течение следующих 12 месяцев), по нашему мнению, позволит компании сосредоточиться на ключевом сегменте гипермаркетов и быстрорастущем сегменте дискаунтеров. Согласно прогнозу компании, 2019 станет поворотным годом для сегмента гипермаркетов, а также O'KEY ожидает, что дискаунтеры выйдут на уровень безубыточности по EBITDA.

«Я могу вам сказать, что у нас нет планов по продаже компании ни „Ашану“, ни другим кандидатам»

«На 2020 год у нас более агрессивные и амбициозные планы, потому что в следующие два года мы планируем фокусироваться на развитии формата дискаунтеров. Но в будущем мы определенно продолжим развивать формат „компактных“ гипермаркетов. Это означает, что их продажи не будет», — заключил гендиректор «О`Кей».

Окей объявляет финансовые результаты за 2017 год на основе консолидированной финансовой отчетности, подтвержденной аудиторами. 

Основные финансовые показатели 2017 года

·         Общая выручка Группы увеличилась на 1,1% в годовом выражении с 175 471 млн рублей до 177 455 млн рублей;

·         Выручка «О’КЕЙ» снизилась на 1,6% по сравнению с прошлым годом, до 167 062 млн рублей, в первую очередь за счет растущей конкуренции и закрытия двух гипермаркетов в первой половине года;

·         Выручка «ДА!» выросла на 80% в годовом выражении, до 10 393 млн рублей на фоне устойчивой динамики трафика и среднего чека;

·         Валовая прибыль Группы увеличилась на 0,6% год к году, до 40 444 млн рублей, при этом валовая маржа осталась практически неизменной – 22,8%;

·         EBITDA Группы выросла на 1.0% по сравнению с прошлым годом и составила 9335 млн рублей, при этом рентабельность по EBITDA осталась на прежнем уровне по сравнению с 2016 годом и составила 5,3%;

·         EBITDA «О’КЕЙ» снизилась на 4,1% в годовом выражении и составила 11 359 млн рублей, при этом маржа снизилась на 20 б.п., до 6,8%, в первую очередь за счет растущего конкурентного давления и более высоких логистических издержек на фоне усиления централизации;

·         EBITDA «ДА!» улучшилась с отрицательных 2592 млн рублей (44,9% от выручки) на конец 2016 года до отрицательных 2044 млн рублей (19,5% от выручки) на конец 2017 года за счет открытия новых магазинов и роста LFL выручки;

·         Чистая прибыль Группы составила 3 167 млн рублей. Положительное влияние на итоговый результат оказал доход от продажи бизнеса супермаркетов в декабре 2017 года.

Прогноз:

·         В 2018 году мы ожидаем умеренного роста чистой розничной выручки О’КЕЙ на фоне открытия двух новых гипермаркетов. Мы ожидаем, что 2019 год станет поворотным для бизнеса. В 2020 году ожидается ускорение роста, подкрепленное улучшением показателя выручки на единицу площади и открытием новых магазинов.

·         В 2018 году мы ожидаем, что чистая розничная выручка ДА! увеличится на 50% год к году на фоне открытия до 30 новых магазинов и улучшения показателя выручки на единицу площади. Мы ожидаем, что убыток по EBITDA сократится на 50% год к году.




пресс-релиз

«Ашан» не ведет переговоры о покупке гипермаркетов ритейлера «О'кей». Об этом сообщил директор по развитию результатов Auchan в России Олег Альхамов.

Он отметил, что сейчас у компании в приоритете трансформация и диджитализация.

Ранее издание «Деловой Петербург» сообщило, что ритейлер «Ашан» возобновил переговоры с акционерами ГК «О’Кей» о покупке гипермаркетов сети. По данным издания, «в мае — июне либо часть гипермаркетов, либо все торговые объекты могут сменить владельца».

РНС

Каких-то существенных сюрпризов от отчетности ждать не стоит. Ранее компания раскрыла операционные результаты за 2017 год. Выручка прибавила 1,1% г/г (формат магазинов «ДА!» +81,8% г/г, гипермаркетов – 1,6% г/г). За год LFL-трафик упал на 2,2%, а чек вырос на 0,8%. Скорее всего, как и в случае с «Лентой» мы увидим последствия усиления конкуренции в секторе, что, несмотря на улучшение макроэкономической конъюнктуры, приведет к снижению маржи EBITDA из-за инвестиций в цены.

The Bank of New York Mellon, Group's depositary bank, has announced record date of 25 January 2018 and payment date of 02 February 2018 for the Depositary Receipts holders to receive interim dividend for the period commencing on 01 January 2017 and ending on 12 January 2018  previously declared by the Group. On 22 January 2018, the Group announced the decision of its Board of Directors to pay an interim dividend for the period commencing on 01 January 2017 and ending on 12 January 2018 for a total amount of US$ 33,276,381.58 or US$ 0.12367 per share.

О`Кей показал слабые результаты по выручке. Положительную динамику удалось удержать благодаря активному открытию дискаунтеров Да!.. Однако их эффективность можно будет оценить только в 2018 году. Одной из причин падения выручки является также «выход» компании из формата супермаркетов (32 из них продаются Х5)

Результаты говорят о том, что O'КЕЙ продолжает испытывать трудности в текущих рыночных условиях. В настоящий момент О'КЕЙ реализует стратегический разворот. Продажа сегмента супермаркетов позволит компании уделять больше внимания основному сегменту гипермаркетов и быстрорастущему сегменту дискаунтеров. Хотя операционные результаты за 4К17 и 2017 оказались слабыми и отстали от консенсус-прогнозов и оценок АТОНа, мы считаем, что изменение стратегии компании может оказаться позитивным решением в долгосрочной перспективе.

Основные операционные показатели Окей за 12 месяцев 2017 года

• ·         Чистая розничная выручка Группы выросла на 1,1% по сравнению с прошлым годом – с 172 480 млн рублей до 174 337 млн рублей;
• ·         Чистая розничная выручка «О’КЕЙ» снизилась на 1,6% по сравнению с прошлым годом – до 164 055 млн рублей;
• ·         Чистая розничная выручка «ДА!» выросла на 81,8% по сравнению с прошлым годом – до 10  282 млн рублей;
• ·         Чистая розничная выручка сопоставимых магазинов Группы снизилась на 1,4% по сравнению с прошлым годом на фоне снижения LFL-трафика на 2,2% и роста среднего чека LFL на 0,8% в годовом выражении;
• ·         Чистая розничная выручка сопоставимых магазинов «О’КЕЙ» снизилась на 3,2% по сравнению с прошлым годом на фоне снижения LFL-трафика на 5,0% и роста среднего чека LFL на 1,9% в годовом выражении;
• ·         Чистая розничная выручка сопоставимых магазинов «ДА!» увеличилась на 52,0% год к году на фоне роста LFL-трафика на 34,8% и увеличения среднего чека LFL на 12,7% в годовом выражении.

Прекращение деятельности бизнеса супермаркетов с начала декабря наряду с растущим конкурентным давлением и замедлением продуктовой инфляции стали наиболее серьезными вызовами, повлиявшими на динамику выручки Компании в четвертом квартале. Тем не менее, Компания продолжает вести активную работу над улучшением структуры ассортимента, реализацией конкурентной ценовой политики и разработкой эффективных маркетинговых инициатив.






пресс-релиз

Исходя из текущей рыночной стоимости акций компании, дивидендная доходность по ним составит 4,7%. По сравнению с 2016 году выплаты увеличатся на 35%. По итогам 2016 года чистая прибыль компании составила 13,6 млн долл., в 2017 году ожидается 18,5 млн долл

Неожиданная и позитивная новость для O'КЕЙ в краткосрочной перспективе. Дивиденды вряд ли окажутся периодическими, и скорее всего будут выплачены из средств, полученных от продажи 32 супермаркетов X5.

Мы начинаем аналитическое освещение О’КЕЙ с рекомендации ПРОДАВАТЬ и целевой цены $2.5 за GDR, предполагающей общую доходность -6%.

Мы ожидаем, что выручка в 2018 году останется на прежнем уровне в годовом сопоставлении, хотя в основном из-за продажи 32 супермаркетов X5, что сделает О’КЕЙ самым медленно растущим ритейлером среди анализируемых нами компаний.

Мы ожидаем скромного роста выручки в 2017 году и неизменного в 2018 году.

Оценка предполагает рекомендацию ПРОДАВАТЬ, но мы видим ограниченный потенциал снижения, учитывая потенциальную стоимость недвижимости, которую мы оцениваем примерно на уровне текущего показателя EV компании. О’КЕЙ торгуется с коэффициентом P/E 2018 20.3x и EV/EBITDA 6.0x, с премией 22% и дисконтом 8% к своим российским аналогам соответственно, что, по нашему мнению, не обосновано, учитывая присущие компании более высокие риски и более низкий рост. Наш прогноз по EBITDA на 4% ниже консенсус-прогнозов Bloomberg на 2018.

This interim dividend will be reflected in consolidated financial statements of the Group for the year ending December 31, 2018. The Board has approved the payment of an interim dividend for an amount of US$  33,276,381.58. Dividend per Share in issue in the Company equals to US$ 0.12367.Record date for the DR holders and DR payment date will be further announced by Bank of New York Mellon.

Мы начинаем аналитическое освещение четырех российских ритейлеров с двух рекомендаций ПОКУПАТЬ (FIVE LI, целевая цена – $53,4, потенциал роста − 22%, MGNT RX, целевая цена – 8230 руб., потенциал роста − 22%), одной рекомендации ДЕРЖАТЬ (LNTA LI, целевая цена – $6,7) и одной рекомендации ПРОДАВАТЬ (O’KEY LI, целевая цена − $2,5).