Газпром акции

наша позиция в том, чтобы уровень выплачиваемых дивидендов был не ниже предшествующего периода. Ситуация уникальная и тяжелая, но позиция менеджмента пока остается прежней.

Тот уровень в 5,6% доходности, это большой уровень доходности и в текущих экономических условиях говорить о каком-то повышении нецелесообразно.

Мы не исключаем возможное продление действия повышающего коэффициента налоговых изъятий в 2017 году. Если это повышение состоится, оно негативно скажется на отрасли

Вчера ГазпромGAZP -0,11% опубликовал показатели за второй квартал по МСФО. Чистая выручка составила $20,3 млрд., EBITDA — $3,8 млрд., а чистая прибыль достигла $3,7 млрд.

Несмотря на более высокую, чем ожидалось, выручку (благодаря трейдинговым операциям от обмена активами с Wintershall), EBITDA в долларовом выражении оказалась самой низкой с 2004 года (в рублях — с 2009 года), отмечают стратеги Sberbak Investment Research. Только ощутимое сокращение капиталовложений, которые составили $4,4 млрд., уменьшившись на треть относительно уровня годичной давности, и некоторое высвобождение оборотного капитала позволили компании завершить сезонно слабый второй квартал с очень незначительным отрицательным сальдо по денежным потокам: инвестиции превысили операционные денежные потоки всего на $0,4 млрд. Чистый долг составил $27,0 млрд. Без учета трейдинговых операций средняя цена на газ, экспортируемый в Европу, в апреле-июле, опустилась до, вероятно, минимального уровня второго-третьего кварталов — $155 за тысячу кубометров, что на 36% ниже уровня годичной давности. Впрочем, трудно понять, как компания рассчитывает по итогам текущего года генерировать EBITDA на сумму $25,0 млрд., в соответствии с июньским прогнозом ее финансового директора. Стратеги Sberbak Investment Research считают, что сейчас даже EBITDA в $20,0 млрд. выглядит слишком оптимистичным прогнозом. 

При этом Газпрому предстоит ослабление его позиций в Белоруссии — крупнейшем для него рынке сбыта на постсоветском пространстве, который по объему поставок занимает четвертое место среди всех экспортных рынков. В понедельник Коммерсант сообщил, что Россия согласилась снизить цены на газ для этой страны с ранее согласованных $132 до всего 6 300 руб. ($97) за тысячу кубометров до конца года; в 2017 году — приблизительно до $89 за тысячу кубометров. В конечном итоге цены для Белоруссии должны сравняться с ценами на российском внутреннем рынке (которые по текущему курсу составляют в среднем $60 за тысячу кубометров). Только в 2017 году это повлечет за собой сокращение операционной прибыли Газпрома на $0,8 млрд. Дополнительным негативным фактором с точки зрения операционной прибыли, вероятно, станет обсуждаемое в Минфине увеличение налоговой нагрузки на $2,7 млрд.

Газпрому остается надеяться лишь на сокращение капиталовложений. Однако, поскольку проект трубопровода «Турецкий поток», судя по всему, снова приобрел актуальность, мы не видим возможностей для снижения инвестиций существенно ниже отметки $20,0 млрд. (даже если будет замедлен процесс реализации проекта «Сила Сибири»). Для перехода к новой дивидендной политике, предусматривающей распределение среди акционеров 25% консолидированной чистой прибыли (согласно обещаниям менеджмента в начале года), в особенности если реализуются намерения Минфина по увеличению налоговой нагрузки, не исключено, что Газпрому вообще придется подумать об отсрочке дивидендных выплат.

Привлекательность акций Газпрома не зависит от продаж газа, а определяется лишь появлением каких-либо хороших новостей для компании.

Вчера Газпром (BB+/Ba1/BBB-) опубликовал результаты за 2 кв. 2016 г. по МСФО, которые мы оцениваем нейтрально с точки зрения кредитного профиля компании. Рентабельность по EBITDA существенно сократилась из-за падения цен на газ, роста налоговой нагрузки, увеличения расходов на закупку углеводородов и прочих расходов. В результате компании не удалось сгенерировать положительный свободный денежный поток и сократить долговую нагрузку — она увеличилась с 1,1х Чистый долг/EBITDA до 1,2х. В ближайшие годы мы ожидаем увеличения инвестиций и роста дивидендных отчислений, что в итоге приведет к повышению долговой нагрузки в 2016-2018 гг.

Во 2 кв. Газпром поставил потребителям 91 млрд куб. м газа, что на 2% выше уровня аналогичного периода 2015 г. Экспорт в Европу (включая Турцию) вырос на 24% г./г. до 51 млрд куб. м. Высокие результаты по экспорту достигнуты за счет эффекта низкой базы и увеличения продаж благодаря низким ценам. Так, средняя цена на газ для Европы упала на 31% г./г. до 176 долл./тыс. куб. м. Снизились цены и для стран бывшего СССР (-22% г./г.), но это не позволило нарастить поставки (-31% г./г.), так как Украина пытается максимально сократить импорт из РФ. Падение цен было компенсировано девальвацией рубля. В итоге выручка компании выросла на 5% в рублевом выражении.

Рентабельность по EBITDA упала с 27,4% во 2 кв. 2015 г. до 18,8% во 2 кв. 2016 г. в основном из-за снижения цен на газ для европейских потребителей. Дополнительное давление на показатель оказал рост расходов на закупку углеводородов (+52% г./г.). В целом повышение операционных расходов (до эффекта изменений в балансе готовой продукции, амортизации и резервов) составило 17% г./г. Но мы полагаем, что стоит ожидать восстановления рентабельности в последующие периоды года за счет роста объемов продаж и цен на газ.

Капвложения компании снизились на 16% г./г. до 287 млрд руб. при операционном денежном потоке в 257 млрд руб. (-11% г./г.). Отрицательный свободный денежный поток составил 29 млрд руб. Мы считаем, у Газпрома есть шансы закончить год с положительным свободным денежным потоком при условии восстановления цен на нефть. Однако многое будет зависеть от финального уровня капитальных вложений. Напомним, менеджмент компании ожидает небольшого сокращения капитальных вложений с 1 693 млрд руб. в 2015 г. до 1 551 млрд руб. в 2016 г., но мы не исключаем, что этот уровень будет превышен из-за необходимости финансирования крупных экспортных проектов.

Среди бумаг Газпрома мы сохраняем рекомендацию на покупку номинированных в евро выпусков GAZPRU 18 @ 4,625%, GAZPRU 20, 21, они предполагают премию 30-40 б.п. к долларовым бумагам эмитента.

«Газпром» вчера поздно вечером опубликовал результаты по МСФО за 2 квартал 2016 года. Хотя показатели отчета о прибылях и убытках выглядят существенно лучше, чем ожидал рынок, мы считаем результаты в целом нейтральными. Самым значительным негативным фактором, на наш взгляд, был отрицательный FCF, хотя это и было ожидаемым.

Чистая прибыль «Газпрома» за 2 квартал 2016 года составила 244,85 млрд руб. — существенно лучше ожиданий рынка в 185,6 млрд руб. EBITDA компании также заметно превзошла прогнозы и составила 251,36 млрд руб. по сравнению с консенсусом в 241 млрд руб. Выручка компании выросла по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 5% — до 1,33 трлн руб. (ожидалось 1,3 трлн руб.). Свободный денежный поток компании ушел в отрицательную зону и составил -55,36 млрд руб.

Оцениваем отчетность как позитивную для котировок «Газпрома». Благоприятное влияние на финансовые показатели оказал рост доходов от перепродажи нефти и газа, рост прибыли от ассоциированных компаний на фоне роста цен на нефть, на чистую прибыль — прибыль от курсовых разниц в размере 152 млрд руб. Снижение свободного денежного потока связано в первую очередь с ростом оборотного капитала.

Газпром должен опубликовать финансовую отчетность за 2К16 по МСФО на этой неделе. Мы ждем довольно скромных результатов, т.к. полагаем, что 2К16 должен быть самым слабым для компании в этом году. Помимо того, что второй квартал года сезонно слабый для производителей газа, дополнительное давление на результаты Газпрома должно оказать снижение экспортных цен на газ, которые повторяют динамику цен на нефть с лагом в 6-9 месяцев. Улучшения показателей компании мы ожидаем в 2П16 на фоне восстановления цен на нефть до уровня 50 долл./барр.

По нашим прогнозам, чистая выручка Газпрома в 2К16 останется практически неизменной (-0,7% г/г) и составит 1 256 млрд руб. (19,07 млрд долл.). Отметим, что динамика роста объемов экспорта газа в страны дальнего зарубежья замедлилась до 2% г/г в 2К16 (по сравнению с ростом на 29% г/г в 1К16). Мы ждем снижения EBITDAна 33,4% г/г до 232 млрд руб. (3,53 млрд долл.). Рентабельность по EBITDA в 2К16 составит 18% по сравнению с 26% в 1К16. Чистая прибыль акционерам прогнозируется на уровне 187 млрд руб. (2,83 млрд долл.), -36,5% г/г.

Сейчас мы идем 10% плюсом и ничего для снижения не происходит. Спрос на российский газ устойчивый, и он устойчиво растет. Третий и четвертый кварталы — это кварталы нашего пикового спроса. Может быть и свыше 170 млрд кубометров