Копипаст | Сбили с курса: как война, санкции, нефть и ЦБ уронили рубль

Интересная (правда, длинная) статья на РБК про курс рубля в 2014 году и действия ЦБ.
Валерий Игуменов, Елена Тофанюк. Материал из журнала РБК №3 за 2015 год, который скоро поступит в продажу

В 2014 году рубль обесценился к доллару на 41%. Тройной удар по российской валюте нанесли война на Украине, западные санкции и падение цен на нефть. Но, возможно, падение не было бы таким стремительным и таким глубоким, если бы не было четвертого удара – в конце года курс рубля лишился гарантированной поддержки Банка России. ЦБ не хотел идти против тренда и тратить резервы, объяснила глава ЦБ Эльвира Нибиуллина РБК.

Военная паника

 Черным для рубля в 2014-м мог стать совсем другой день – понедельник, 3 марта. За два дня до этого, в субботу, президент Владимир Путин обратился к Совету Федерации за разрешением на использование российских вооруженных сил в Крыму в связи с «экстраординарной ситуацией, сложившейся на Украине, угрозой жизни граждан Российской Федерации». Совет проголосовал мгновенно и единогласно – Россия официально заявила о возможности вторгнуться на территорию Украины.

Сразу после открытия в первый рабочий день рынки рухнули: индекс Московской биржи за считанные минуты упал на 5,8%, РТС – на 7,5%. Уже к 10 утра курс доллара взлетел на 76 копеек, до 36,6 руб., евро – на 84 копейки, до 50,4 руб. Банк России тут же начал гасить пожар: сдвинул вверх границы валютного коридора, повысил ключевую ставку с 5,5% до 7% годовых и наводнил рынок валютой. 3 марта ЦБ продал на рынке $11,3 млрд – всего на $2,7 млрд меньше, чем за два предыдущих месяца, утопив панику в потоке наличности. Доллар удалось затормозить на уровне 36,4 руб., но ЦБ продолжал интервенции весь март, продав за месяц валюту более чем на $22 млрд.

Введенные Западом в ответ на события в Крыму санкции оказались гораздо менее жесткими, чем ожидал рынок, который боялся торгового эмбарго или отключения российских банков от международной системы межбанковских расчетов SWIFT. Не был введен и государственный контроль за движением капитала через границу, о необходимости которого в разгар мартовских событий говорил советник Путина Сергей Глазьев. А цена нефти продолжала держаться выше $100 за баррель. И постепенно участники валютного рынка успокоились.

Уже к концу марта курс доллара упал ниже 36 руб., в середине мая – ниже 35 руб., а в конце июня – ниже 34 руб. Евро с пиковых 50,3 руб. к концу июня упал до 46 руб. Банк России вернулся к реализации старого плана: еще в 2012 году он заявил о переходе с 2015 года к плавающему курсу рубля. В январе 2014 года глава ЦБ Эльвира Набиуллина еще раз подтвердила, что одним из пунктов этого плана станет отказ от валютных интервенций – когда в марте ЦБ не только не отказался, но и сильно нарастил интервенции, Набиуллиной часто припоминали ее слова. В начале мая ЦБ перестал продавать валюту, в конце июня – перестал ее покупать и ушел с рынка совсем. Но в том же конце июня начала падать нефть.

 Санкции плюс, нефть минус

 А в начале июля США и вслед за ними Евросоюз объявили о вводе «секторальных» санкций, перекрывших доступ дешевым «длинным» западным деньгам. Крупнейшие компании вроде «Роснефти» и НОВАТЭКа, а также главные банки России во главе со Сбербанком и ВТБ больше не могли брать на Западе кредиты сроком более чем на 90 дней, размещать новые выпуски валютных облигаций и привлекать акционерный капитал.

Больше того: санкции постепенно разрушали всю систему связей этих компаний и банков с глобальным финансовым рынком, более глубокую и сложную, чем может показаться на первый взгляд. Например, как рассказали журналу РБК казначеи крупных российских и международных банков, санкции постепенно высушили форвардный рынок.

На этом рынке продают и покупают валюту те, кто хочет быть уверен, что через несколько месяцев сможет поменять рубли и доллары по понятному курсу: в России это огромная часть крупных экспортеров и импортеров. Они заключают сделки с крупными российскими банками, а те, в свою очередь, с мировыми финансовыми гигантами. После введения санкций глобальные банки занервничали – не воспримут ли западные регуляторы форвардные сделки как запрещенные кредиты российским компаниям и банкам. И начали закрывать лимиты.

Постепенно объем этого рынка сжался с нескольких сотен миллионов до десятков миллионов долларов в день. Масла в огонь подлили разговоры о возможном введении контроля за движением капитала в России. Банки заволновались, что не смогут конвертировать рубли в валюту и обратно, и на всякий случай стали воздерживаться от продажи форвардов. Весь неудовлетворенный спрос выплеснулся на спотовый рынок.

Большие экспортеры вроде «Роснефти» оказались под двойным ударом: падение цен на нефть означало снижение валютной выручки, ее могло не хватить для погашения кредитов в этом и следующих годах, а новые кредиты взять нельзя из-за санкций. Уже осенью крупнейшие экспортеры сократили продажу валюты. «Банки об этом узнают моментально, потому что валютная выручка есть, а ее не продают. Банки сразу начали открывать позиции против рубля», – говорит Евгений Егоров из банка «Веста». ЦБ не продавал валюту с мая. Отток капитала все это время усиливался: если в 2013 году он составил $63 млрд, то по итогам 2014 года – $150 млрд. Спрос на валюту в России становился все больше, ее предложение – все меньше.

В июле рост курсов доллара и евро возобновился, но в начале сентября ЦБ еще раз подтвердил, что до конца 2014 года демонтирует валютный коридор, отменит «обязательные» интервенции и завершит переход к плавающему курсу. «Мы будем выходить на валютный рынок с интервенциями в любой момент и в тех объемах, которые необходимы, для того чтобы сбить ажиотажный, спекулятивный спрос», – пообещала Набиуллина в интервью каналу «Россия 24». Когда в начале октября доллар начал штурмовать отметку в 40 руб., ЦБ вернулся на рынок. Но, продав за октябрь $22,3 млрд, не добился ровным счетом ничего: 31 октября 2014 года доллар стоил 43,4 руб., укрепившись за месяц на 4 руб.

«Мы поняли, что если вмешаемся сейчас, то не перейдем к плавающему курсу. Рынок должен был сам найти равновесие», – так объяснила Эльвира Набиуллина причину, по которой ЦБ воздержался от интервенций в «черный вторник».

Игра наверняка

 «Когда ты предсказуемо знаешь, что вот здесь ЦБ будет продавать, потом отойдет на 5 копеек, потом будет продавать дальше и дальше, это на спекулянтов действовало, как тряпка на быка: ату его, ату!», – говорит казначей одного из крупнейших банков. 31 октября ЦБ повысил ключевую ставку на 1,5 п.п., до 9,5% годовых. А 5 ноября ЦБ внезапно отменил и сам валютный коридор, объявив о фактическом введении плавающего курса с 10 ноября 2014 года, а не с 1 января 2015-го, как ожидали участники рынка. Строго говоря, дату 1 января банк никогда не называл. «Во всех документах формулировка была «до конца 2014 года», то есть в ноябре – это не до срока, а в срок. Но многим и правда показалось, что «до конца 2014 года» стоит читать как «с 1 января 2015 года», – сказала Эльвира Набиуллина РБК, передав через представителя.

Но почему это надо было делать в ноябре? «Мы не хотели идти против рыночного тренда: было понятно, что курс рубля снижается в силу объективных и достаточно мощных причин, – объяснила глава ЦБ. – При таком резком падении цен на нефть, которое мы наблюдали осенью, на рынке сформировались однонаправленные ожидания всех участников. Дальше проводить интервенции и тратить золото-валютные резервы было бы просто неправильно».

В начале ноября руководство ЦБ провело две встречи с казначеями и с аналитиками крупнейших банков. «Разговоры были: вот видите, отменили коридор, и ничего же страшного не произошло», – вспоминает участник одной из встреч. «На встрече с казначеями говорили: не стойте против рубля, понесете убытки, нам это будет неприятно», – вспоминает другой.

Позицию ЦБ поддержал Владимир Путин, который 10 ноября объяснил падение рубля спекулятивными атаками, заявив, что фундаментальных факторов и причин для дисбалансов в национальной валюте нет. «Если при этом ЦБ еще придержит определенную ликвидность, то, безусловно, накажет спекулянтов, которые приготовились к дальнейшим спекулятивным действиям», – добавил Путин.

10 ноября ЦБ вновь перестал продавать валюту, но вернулся всего через три недели: нефть упала ниже $70 за баррель, доллар взял очередную «психологически важную» отметку в 50 руб. и полетел дальше. ЦБ выбрасывал на рынок от $200 млн до $2 млрд в день, но это не помогало – теперь доллар вырос на 4 руб. всего за одну первую неделю декабря.

У рынка к этому моменту появился новый главный страх – «Роснефть». Набравшая в долг больше 2,5 трлн руб., подпавшая под санкции и двукратное падение цен на нефть компания нуждалась в валюте: в ней на тот момент было номинировано почти 90% долга. Почти половину этого долга «Роснефти» надо было погасить в четвертом квартале 2014-го и в 2015 году. 11 декабря компания разместила облигации на огромные 625 млрд руб., при этом назвать покупателей и цель привлечения денег «Роснефть» отказалась.

«Роснефть» 11 декабря разместила облигации на 625 млрд руб., отказавшись назвать покупателей и цель привлечения денег. Рынок запаниковал: либо на эти деньги компания купит валюту, либо заплатит налоги и не будет продавать валютную выручку – оба варианты были плохими.

«Сделка была абсолютно нерыночная, при этом все понимали, что «Роснефти» для погашения кредитов нужна валюта. Были опасения, что эти рубли полностью или частично выплеснутся на рынок», – говорит начальник дилингового центра Металлинвестбанка Сергей Романчук. Этот вопрос тревожил всех. Гораздо позже выяснилось, что «Роснефть» все же получила валюту в обмен на эти рубли – но не на рынке, а через сделку с «Открытием». Финансовая корпорация взяла облигации «Роснефти», заложила их в ЦБ, получила валюту и отдала ее нефтяной компании.

Но тогда об этом никто не знал: какая разница, купит «Роснефть» валюту или заплатит налоги полученными рублями, не продав выручку, – для рынка результат будет одинаковым, рассуждали торговцы валютой.

В день размещения облигаций «Роснефти» 11 декабря ЦБ повысил ключевую ставку до 10,5%. По рассказам собеседника РБК в правительстве, некоторые члены совета директоров банка предлагали повысить ставку сильнее: «Иначе будете ловить рубль неизвестно где». Но резкое повышение не прошло. Глава ЦБ на пресс-конференции по итогам заседания пообещала, что банк «может в любой момент выйти на рынок и создать проблемы для спекулянтов». Рынок не испугался ни роста ставки, ни слов Набиуллиной, ни интервенций ЦБ, продавшего 11 и 12 декабря более $2,8 млрд: доллар и евро за эти два дня подросли еще на два с лишним рубля каждый.

Черный понедельник

 В выходные банкиры, трейдеры и спекулянты были предоставлены сами себе: времени, чтобы обдумать влияние денег «Роснефти» на курс рубля было достаточно – и в понедельник, 15 декабря, укоренившаяся за субботу и воскресенье в умах участников рынка паника выплеснулась на рынок. С открытием биржи утром 15 декабря рост валют продолжился: уже к 11:05 доллар стоил 58,7 руб., евро – 73,1 руб. Рынок лихорадило: участники боялись, что на рынок пришли или вот-вот придут рубли «Роснефти», никто не понимал, сколько долларов в ответ готов потратить ЦБ. В рамках новой политики Банк России действует намеренно непредсказуемо: сидит «в засаде», следит за курсом и выходит на рынок всегда внезапно.

К 14:00 доллар перевалил за 59 руб., к 15:50 – за 60, еще через полчаса – за 61. «Раньше в таких случаях ЦБ брал многие миллиарды и шел с ними на рынок, и все разбегались в страхе, потому что выехал танк, с которым бороться бесполезно. А тут ЦБ выехал на мотоцикле, и все начали его руками ловить», – говорит собеседник РБК в одном из банков.

Курс валюты рос так стремительно, что рынок начало лихорадить. Сначала с биржи вынесло тех, кто ставил на падение доллара. «Спекулянты скорее шортили, думали, что доллар вот-вот развернется», – вспоминает Романчук из Металлинвестбанка. Доллар же пошел вверх, и на бирже начались маржин коллы: «короткие» позиции закрывались принудительно. Романчук замечает, что при таких быстрых движениях клиент физически не успевает что-нибудь сделать, чтобы сохранить позицию. «Брокер тебя даже спрашивать не будет, он будет стараться ограничить свои убытки, у клиента уже денег нет. Надо закрывать позицию, покупая доллар», – поясняет Егоров из «Весты». Затем начали закрывать позиции те, кто ставил на рост валюты: уровень и так выглядел запредельным. Но взлет продолжался.

Банк России 15 декабря проводил интервенции, продав за день $1,96 млрд, которые рынок будто не заметил. К закрытию торгов в понедельник доллар подорожал до 64,5 руб., евро – до 78,8 руб. И только вечером, когда стало понятно, что «отскока» уже не случится, совет директоров Центробанка собрался на экстренное совещание.

Двенадцать человек заседали в мраморном зале особняка на Неглинной около трех часов, решая, что делать. О совещании знал весь рынок – в таких случаях на рабочих местах остается линейный персонал ЦБ – но никаких сигналов наружу не было. Около 23:00 в Центробанк безрезультатно пытался дозвониться глава одного из крупнейших банков. Лишь в 23:45 на сотовые телефоны профильных журналистов упало СМС от ЦБ, что скоро выйдет важное заявление. Его разослали около полуночи – Центробанк поднял ключевую ставку сразу на 6,5 п.п., до 17% годовых.

Абсолютный хаос

 «Это как если бы Центробанк вывесил на фасаде белый флаг. Ночное повышение ставки говорило: «Мы в растерянности и не знаем, что еще делать», – считает один из российских банкиров. «Объявили поздно вечером, чтобы успеть до начала работы банков на Дальнем Востоке, поэтому не стали дожидаться утра по московскому времени», – парирует Набиуллина. Есть и еще одна причина: для исключения инсайда Центробанк обязан обнародовать решения сразу после их принятия, а в зоне заседания совета директоров глушится даже мобильная связь.

16 декабря Набиуллина выступила на канале «Россия 24». «Повышение ключевой ставки ориентировано прежде всего на снижение инфляционных ожиданий, – сказала она, – его влияние на валютный рынок будет косвенным и вряд ли мгновенным». Рубль недооценен по всем параметрам, «но, чтобы он приблизился к фундаментальному курсу, нужно время», добавила глава ЦБ.

Участники рынка по-разному толковали слова Набиуллиной: многие готовились к худшему. «Сегодня абсолютный хаос. Грязный, отвратительный, некрасивый и полностью депрессивный рынок без покупателей и продавцов», «решение ЦБ было абсолютно неожиданным и уничтожило местный рынок, вокруг лишь негативные сигналы» – такими письмами в этот день обменивались трейдеры инвестбанков. Оптимисты ждали, что повышение ставки ЦБ сопроводит мощными интервенциями.

Участники рынка давно разгадали схему интервенций ЦБ и играли с регулятором в эту игру: Банк России давно говорил, что все это прекратит, но не все верили, что у него хватит духа, считает председатель правления Московской биржи Александр Афанасьев. Биржа открылась ростом рубля: доллар сразу после открытия торгов упал до 59,5 руб., евро – до 74,9 руб. Но уже в первый час торговцы валютой осознали, что денег Центробанка на рынке нет. К 12:00 доллар взлетел до 66 руб., евро – выше 82.

«Сигналы со стороны ЦБ были противоречивыми: с одной стороны, они говорят, что рубль недооценен, а с другой – боятся продать лишний миллиард долларов. Одно с другим не билось», – объясняет Романчук. Трейдеры посчитали, что отказ ЦБ от продаж валюты означает его уверенность в дальнейшем падении рубля. В 13:00 по Москве начались торги в Лондоне, и цена нефти упала ниже $60 за баррель. На Московской бирже началась паника: к 14:00 доллар стоил 69 руб., евро – 86.

«Рынок мог развернуться в любой момент, позиции резались, резались и резались, – вспоминает Романчук, – все, что было выше 60, на мой взгляд, происходило при минимальном участии каких-то спекулянтов, банковского комьюнити: это был неудовлетворенный клиентский спрос». Спрос на валюту со стороны населения был огромным – клиенты звонили и требовали купить валюту прямо сейчас и по любой цене, рассказывают сотрудники всех опрошенных банков. Люди попроще выстраивались к обменникам, курс в которых был еще на 5–10 руб. выше, чем на бирже. По данным ЦБ, в четвертом квартале население России купило $18 млрд из $30 млрд за весь год.

Трейдеры испытывали те же чувства. «Курс идет вверх, а ЦБ не реагирует никак, и были самые разные слухи, – вспоминает один из участников торгов на Московской бирже. – Может быть, мы не знаем, что сейчас будет объявлена война, или наши дивизии уже пересекают границы, или произошел государственный переворот. Или принято решение об отставке главы ЦБ, и поэтому они ничего не делают».

Нервничали не только торговцы: судя по всему, внутри Банка России не было однозначного мнения по поводу правильности ночного решения. Судить об этом можно по резким словам первого заместителя Набиуллиной Сергея Швецова, выступавшего в этот день на совещании по развитию финансового рынка. «Даже в страшном сне мы не могли себе год назад представить, что такое возможно, – говорил Швецов, – совет директоров ЦБ принимал решение, выбирая между плохим и очень плохим. Но мы приняли такое решение, и какие оно будет иметь последствия для рынка и экономики, я не берусь предсказать».

Кремль молчал: утром 16 декабря пресс-секретарь президента Дмитрий Песков заявил «Коммерсанту», что Владимир Путин не будет делать отдельных заявлений по поводу курса рубля, а «Центробанк у нас независимый». Премьер-министр Дмитрий Медведев, открывая плановое заседание правительства в 14:00, ни словом не обмолвился о падении рубля, заявив лишь, что до конца дня правительство проведет совещание по финансовым вопросам. К 15 часам паника на Московской бирже достигла пика: в 15:11 доллар перевалил за 80 руб., в 15:14 евро — за 100 руб. ЦБ даже в эти критические часы не делал публичных заявлений и не отдал на рынок ни цента.

Сейчас или никогда

 У Центробанка не было никаких ограничений по выходу на рынок с интервенциями или необходимости согласовывать этот вопрос с Кремлем – удивительно, что ЦБ ничего не делал, заявил РБК высокопоставленный источник в правительстве. Именно Банк России должен был договариваться с экспортерами и брать на себя всю работу по управлению курсом, считает он: «Все полномочия и все ниточки принятия решений сходились на Неглинке, просто решений с их стороны не было».

Не тратить валюту 16 декабря и было решением, причем совершенно осознанным, ответила на это глава ЦБ: «Мы поняли, что если вмешаемся сейчас, то не перейдем к плавающему курсу. Рынок должен был сам найти равновесие».

Помочь рынку найти равновесие пришлось экспортерам. 16 декабря их стал обзванивать лично Путин. «Задал вопрос: зачем же вы придерживаете? Я, кстати, их не заставлял ничего делать… Он мне: нам нужно платить по кредитам скоро, – рассказывал Путин на пресс-конференции два дня спустя. – Ну а если по сусекам поскрести, можно на рынок выйти? Подумал, через секунду отвечает: ну три миллиарда долларов у нас есть, в загашнике… Это только у одной компании».

Экспортеры ответили президенту быстро и дисциплинированно: глава «Роснефти» Игорь Сечин уже примерно в 15:30 вышел к журналистам и заявил, что госкомпания «участвует позитивным образом в стабилизации валютной системы», а слухи о причастности «Роснефти» к обрушению курса рубля являются «провокацией».

16 декабря президент Владимир Путин лично обзванивал руководителей крупнейших компаний-экспортеров, убеждая их продавать на рынке валютную выручку. «Ну а если по сусекам поскрести, можно на рынок выйти? Подумал, через секунду отвечает: ну три миллиарда у нас есть в загашнике», – пересказывал эти разговоры Путин на пресс-конференции два дня спустя.

Сбербанк днем 16 декабря начал обзванивать корпоративных клиентов, обещая в ближайшее время резко повысить ставки по депозитам. В письмах, копии которых есть у РБК, банк обещал им до 28% годовых – такие ставки были введены уже 19 декабря – что должно было позволить «высушить» рынок от рублевой ликвидности. Ближе к вечеру Минфин продал через Центробанк $500 млн из остатков на счетах Федерального казначейства. Все вместе это помогло: курсы валют поползли вниз, уже к началу пятого евро упал до 92 руб., доллар – до 73.

В 17:00 началось совещание правительства с участием первого вице-премьера Игоря Шувалова, Набиуллиной и министров финансово-экономического блока, по итогам которого экспортеров призвали к «ответственной позиции» на валютном рынке: формулировка подразумевала, что в следующий раз они не должны ждать звонка Путина. А около 17:30 события дня наконец прокомментировал пресс-секретарь президента Дмитрий Песков. «Турбулентность на рынке присутствует, она в основном объясняется эмоциями и спекулятивными настроениями», – сказал он РИА Новости. Вину за обвал рубля таким образом вновь возложили на спекулянтов.

Центробанковская тайна

 Виновных в обвале рубля спекулянтов пока не нашли, но все операции с валютой в России сейчас находятся под особым контролем. «Правоохранительные органы пока, слава богу, не приходили, а ЦБ с нами говорит постоянно: мы видим, что вы покупаете валюту на бирже, зачем? Объясните характер ваших операций. Вполне разумное желание», – рассказывает казначей одного из международных банков. Банки беспокоит не столько внимание ЦБ, сколько интерес к поиску спекулянтов органов вроде Следственного комитета России. В декабре глава СКР Александр Бастрыкин публично удивлялся, почему подходящие для валютных спекулянтов статьи в Уголовном кодексе об инсайдерской информации и манипулировании рынком есть, а практики по ним – нет.

Путин, выступая 18 декабря на большой ежегодной пресс-конференции, поддержал ЦБ в стремлении «не палить бездумно» валютные резервы и вступился за главу банка. «Не только Центральный банк несет ответственность за ситуацию в стране, – заявил президент, – можно наезжать на Набиуллину, но в целом политика ЦБ является адекватной».

Политики внезапных интервенций Центробанк намерен придерживаться и впредь, выходя на рынок с валютой только в случае возникновения «угроз для финансовой стабильности». А вот что они такое – главная тайна Банка России. «ЦБ не будет разглашать свои критерии таких угроз, – поясняет источник в ЦБ. – Если он назовет параметры «угрозы», рынок сможет прогнозировать действия банка и пытаться вновь организовать спекулятивную игру с курсом рубля».