Как оценить рынок акций целой страны? Пример оценки.

Проведем поверхностную оценку переоцененности/недооцененности рынка акций Сингапура через показатель CAPE (Shiller P/E).


CAPE = Shiller P/E = Цена / Усредненная за 10 лет прибыль, очищенная от инфляции

Внешние ресурсы дают на январь 2024 года следующие оценки для рынка акций Сингапура:

CAPE = 13.25 при среднеисторическом для страны за последние 20 лет CAPE = 15-17

Показатели экономики страны выглядят следующим образом:

1. Реальный рост ВВП в среднем за последние 10 лет был равен около 3-4% годовых.

2. Инфляция в среднем за последние 10 лет составила около 2-3% годовых.

Прирост цены акций на рынке зависит от 2-х составляющих: фундаментальной (доходность от текущей прибыли компаний + темпы роста прибыли компаний) и спекулятивной (доходность/убыток от изменения настроений инвесторов на рынке, не обоснованный фундаментальными показателями компаний)

1. Фундаментальный прирост цен на акции

А. Доходность от текущей прибыли компаний

1 / CAPE = 1 / 13.25 * 100% = 7.5% годовых реальной доходности — от текущей прибыли (при условии, что прибыль компаний в будущие годы будет увеличиваться ровно на уровень инфляции в последние 10 лет + предположим, что инфляция в стране и в будущем будет около 2-3% годовых)

Б. Доходность от будущего роста прибылей компаний

Будем придерживаться предположения, что темп роста прибылей примерно равен прогнозному темпу роста ВВП Сингапура в будущем (на практике, по ряду стран прибыль растет быстрее выручки из-за технологического прогресса, увеличивающего ROE бизнеса).
Для консервативной оценки будем считать, что реальный рост прибылей компаний будет равен 3% годовых.

Таким образом, получаем приблизительную прогнозную реальную доходность по индексу акций Сингапура от фундаментальных факторов:

7.5% доходности (от текущей прибыли с учетом инфляции) + 3% годовых (от прироста прибыли в будущем) = 10.5% годовых реальной доходности.

2. Спекулятивный прирост цен на акции

Определить настроение рынка в кратко- и среднесрочной перспективе затруднительно, однако известно, что в долгосрочной перспективе уровень цен на акции возвращается к некоторому историческому среднему (Дж. Богл).

Среднеисторический уровень CAPE составляет около 16 за последние 20 лет.

13.25 / 16 = 0.82 => рынок акций Сингапура стоит дешевле на 18%, чем в среднем за последние 20 лет

Поскольку рынок акций обычно возвращается к своему среднему, предположим, что за 20 лет он в некоторый момент вернется к уровню цен CAPE = 16.

Тогда минимальный спекулятивный прирост цен составит: 1.0083 ^ 20 = 1.18 => 0.83% годовых
Так как точное среднее за 20 лет неизвестно, будем использовать значение от 0.5% до 1% годовых от спекулятивного прироста цен.
Если цена вернется к среднему ранее, чем через 20 лет, спекулятивный прирост цен в год будет больше рассчитанного значения.

Итого:

Прогнозный фундаментальный прирост цен: 10.5% годовых
Прогнозный спекулятивный прирост цен: от 0.5 до 1% годовых

Суммарная прогнозная реальная доходность: 10.5% + 0.5-1% годовых = 11-11.5% годовых — при текущих уровнях цен на акции индекса Сингапура.



Примечание:

Подобный способ лучше всего использовать именно для сравнения прогнозной доходности с другими странами.
Например, аналогичный расчет по текущим значениям для США дает около:
3.2% годовых (от текущих прибылей) + 3-4% годовых (от прироста прибыли) — 3% годовых (от возврата к среднеисторическому уровню)
= 3-4% годовых реальной доходности

Таким образом, хотя и нельзя говорить однозначно, какой индекс будет расти сильнее в будущие годы, можно утверждать, что динамика индекса Сингапура будет зависеть от фундаментально обоснованного прироста цен гораздо сильнее, чем США, и менее склонна к образованию «пузырей» на рынке акций из-за наличия скидки на акции по сравнению со среднеисторическим уровнем.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Благодарю за внимание!

В своем телеграм-канале я регулярно выкладываю краткие разборы по финансовым показателям компаний, а также разбираю другие вопросы, касающиеся инвестирования на фондовом рынке.

t.me/lighthouse_investment_rus