Пузырь лопнувших надежд, или Как заработать 1 миллиард долларов на частных инвесторах. Кэти Вуд и фонд Ark Invest.

В конце 2023 года нашумевший ранее фонд Ark Invest Кэти Вуд опубликовал три прогноза по цене акций компании Tesla на 2027 год, наиболее пессимистичный из которых прогнозирует цену в 1400 (!!) долларов за акцию при текущей цене акции около 200 долларов.

Несложный и приблизительный анализ отчетностей Tesla показывает, что для роста цены акций в 7 раз к 2027 году при сохранении текущего соотношения цены компании к ежегодной прибыли (и так равного около 60-ти, что вдвое выше среднего значения у индекса S&P 500), необходимо в течение 3-х лет поддерживать беспрецедентный темп роста прибыли компании около 90–95% годовых.

Отрасль электромобилей растет быстро, но все-таки прибыль этих производителей увеличивалась в последние годы в среднем на 15–25% в год.

Кроме того, за последний год процентные ставки в экономиках большинства стран мира выросли (дешевых кредитов на развитие компании уже не получить, и рост продаж также замедлился), а новые выпуски акций Tesla продаются уже не так активно и не по таким высоким ценам, как в 2021 году – а значит перспективы быстрого расширения производства не проглядываются.

Tesla имеет несущественную долговую нагрузку, поэтому её можно не учитывать в анализе, так как на денежные потоки она влияет слабо.

Ни дивиденды, ни обратный выкуп акций с последующим погашением компания ни разу за последние годы не осуществляла, вкладывая всё в развитие бизнеса – таким образом, акционеры могут надеяться только на высокие темпы роста прибыли и денежных потоков компании, о чем уже было сказано выше.

Поскольку компания не имеет большой балансовой стоимости, вся ценность компании заключена только в темпах роста её финансовых показателей – которых, при приблизительных оценках, все равно недостаточно для того, чтобы оправдать нынешнюю цену акции.

Похоже, что пессимистичный прогноз Ark Invest по компании Tesla является чересчур оптимистичным, в лучшем случае.

Тем не менее, фонд остается одним из самых известных биржевых фондов (ETF – Exchange Traded Fund) активного управления капиталом в мире, начиная с 2020–2021 годов, когда его основательнице Кэти Вуд удалось привлечь под управление более 40 млрд долларов за 1.5 года на 4-х кратном росте цены акций компаний в портфеле фонда, а потом так же быстро потерять этот капитал за последующие 1.5 года, когда акции компаний обвалились в цене.

Несмотря на гигантский обвал акций конца 2021 — начала 2022 года, личное состояние акционеров фонда, похоже, только улучшилось.

Нетрудно найти в поиске, что комиссия за управление составляет 0.75% от суммы активов в год – независимо от результатов управления (т. е. даже если акции фонда обваливаются в разы, акционеры фонда все равно получают свою комиссию за управление).

Посчитаем, сколько примерно фонд заработал на комиссиях с момента своего создания. Из публичных данных, объем средств под управлением на начало года составлял примерно:

Учтем также, что в середине 2021 года фонд имел под управлением 53 млрд долларов (пиковое значение за всю историю) – значит, комиссия за управление была взята также и с суммы прироста активов под управлением в течение года, даже с учетом того, что многие клиенты вывели деньги после обвала в том же 2021 году.

В 2015–2016 годах доходы фонда были малы из-за небольшого объема капитала под управлением. Начиная с 2017 года и вплоть до 2024 года фонду удалось заработать на комиссиях как минимум ~ 800–900 млн долларов.

Получили ли инвесторы огромную доходность, на которую надеялись?

Подсчет результатов работы главного фонда Ark Invest (Ark Innovation ETF) за последние 8 лет его существования показывает, что общая доходность фонда с учетом дивидендов (до вычета комиссий) в 2014–2023 годах на начало 2024 года уступала индексным фондам, просто следующим за индексом акций S&P 500 – и это притом, что комиссия за активное управление (0.75%) была на порядок выше комиссии индексных фондов (0.03 — 0.07%).

Выходит, что инвестор, вложивший деньги в Ark Innovation ETFв 2014 году на самом старте, к началу 2024 года уже заплатил комиссию 0.75% от активов 11 раз (по числу лет), что составляет 8.25% от суммы активов инвестора, но при этом уступил по результатам обычному дешевому индексному фонду.

Но для абсолютного большинства клиентов Ark Invest этот сценарий оказался бы очень оптимистичным.
Из таблицы видно, что основной объем капитала пришел в фонд в 2020–2021 годах, и более чем 2/3 всех комиссионных доходов фонда приходятся именно на этот период. По существу, это означает, что более 85% капитала, которым когда-либо располагал фонд, было вложено в паи по цене выше, чем в мае 2020 года (на начало 2024 года эта цена всё ещё не достигнута) – а значит абсолютное большинство инвесторов не просто заработали меньше фондового рынка в среднем, а ещё и потеряли свои деньги, связавшись с фондами Ark Invest. Более того – вложившие деньги в фонд в 2021 году потеряли в среднем от трети до половины вложенного капитала.

В то же время акционеры фонда зарабатывали, независимо от динамики цен на акции в портфеле фонда.

Выводы:

Почему так получилось?

Суть дела здесь в методике отбора акций в портфель, а также в условиях выплаты комиссии за управление.

1. Большинство компаний в портфеле Ark Innovation ETF были отобраны из соображений будущих беспрецедентных темпов роста выручки и прибыли, которые на момент начала 2024 года, по существу, не оправдались. При этом, при отборе бумаг фондом текущая цена акции компании не учитывалась как один из основных факторов при выборе, в связи с чем фонд покупал очень дорогие бумаги, которые не оправдали ожиданий по росту прибыли.

2. Комиссии же работали таким образом, что фонд был скорее заинтересован в максимальном притоке средств в течение года (т. к. взимал плату с активов), а не в положительном результате инвесторов фонда (например, фонд был бы более заинтересован в успехе инвестора, если бы брал комиссию от прироста капитала инвестора, а не просто от объема вложенных средств).

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Благодарю за внимание!

В своем телеграм-канале я регулярно выкладываю краткие разборы по финансовым показателям компаний, а также разбираю другие вопросы, касающиеся инвестирования на фондовом рынке.

t.me/lighthouse_investment_rus