Завьялов Илья Николаевич о Solidly: Экономика и инфляция.

Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование. 

Чтобы начать это обсуждение, мы должны сначала кратко рассказать об экономике системы Solidly ve, т.е. о структурах стимулирования, которые позволяют проекту жить и развиваться

В этой экономике есть четыре основных действующих лица:

1. Трейдеры: трейдеры осуществляют свап с токена A на токен B в пулах ликвидности. Трейдеры платят комиссию за своп (это доход №1)
2. Поставщики ликвидности: они размещают свои неиспользуемые токены в пулы ликвидности, чтобы получить эмиссию TOKEN. В обмен на эмиссию TOKEN все комиссионные сборы, заработанные на свапах, отправляются избирателям veTOKEN, которые проголосовали за конкретный пул ликвидности
3. Протоколы: проекты нуждаются в ликвидности, чтобы пользователи могли покупать их токены. Чтобы стимулировать поставщиков ликвидности, проекты могут подкупать (давать взятки) избирателей veTOKEN, чтобы заставить их голосовать за нужную LP-пару (доход №2). Протоколы также имеют большой стимул к приобретению собственных veTOKEN для эмиссии в качестве долгосрочного решения проблемы ликвидности, чтобы им не пришлось постоянно подкупать избирателей
4. Избиратели veTOKEN: избиратели управляют эмиссией TOKEN путем еженедельного голосования. И у них есть стимул голосовать за самый экономичный пул, чтобы увеличить свой доход, т.к они получают оплату + взятки с пулов, за которые они голосуют

Теперь мы видим, что два источника дохода поступают в veTOKEN в виде сборов комиссий + взятки, в свою очередь, эмиссия TOKEN идет в руки ЛП провайдеров. Если кратко, это работает так — чем больше доходов поступает в veTOKEN, тем более привлекательным он является как инвестиция, что поддерживает вознаграждение за эмиссию для ЛП, что позволяет увеличить объем торговли, который приносит комиссионные проекту.

Это бесконечный цикл привлечения ликвидности, в котором растет экономика. А эта ликвидность уже будет генерировать все больше и больше денег. Это часто описывают как «вакуум ликвидности», мы можем видеть, насколько это эффективно, на графиках TVL:

Мы знаем, что ничего не может всегда расти, и, хотя пример эффективен на этапе роста, я хочу оценить его устойчивость в долгосрочной перспективе. Именно этим мы и займемся далее в этой статье. Во-первых, давайте изучим некоторые основополагающие механизмы и принципы, лежащие в основе этой экономики, начиная с эмиссии

Эмиссия является жизненно важной частью этой системы, т.к Solidly стимулирует LP через эмиссию, инфляция TOKEN будет происходить независимо от того, как вы ее оформите. Как правило, такие модели начинают с высокой эмиссии, чтобы запустить проект, а затем сужаются до tail-end графика. В любом случае, если эмиссия токенов прекращается, LP больше не могут стимулироваться, и экономика останавливается, так что это необходимая часть системы

Поэтому в качестве отправной точки, мы должны сначала признать и принять тот факт, что инфляция будет всегда. Хотя инфляция — страшное слово, особенно сейчас, во времена высокой макроинфляции, но сейчас я объясню, почему она работает и как мы должны думать о ней с экономической точки зрения. Инфляция — это особенность, а не ошибка

Во-первых, если провести математический анализ, то становится ясно, что стоимость эмиссии TOKEN в $ превышает общий доход, полученный взамен. Вот сравнение трех ведущих проектов по доходам (Velodrome, Thena и Equalizer):

Выражается как отношение $1 дохода на $1 эмиссию:

На каждый 1 доллар эмиссии эти проекты получают от 0,26 до 0,41 доллара дохода обратно.

Именно здесь многие люди сталкиваются с ментальным блоком в отношении модели Solidly или Curve. Они рассматривают динамику эмиссии TOKEN как стоимость проекта и анализируют ее в отчете о доходах, где эмиссия (стоимость) > доход

Если это так, то являются ли Solidly дексы просто неустойчивыми фермами понци, которые в конечном итоге будут стремиться к 0, поскольку эмиссия превышает доходы? Это справедливый вопрос, но глядя через эту ограниченную и откровенно неполную призму, легко понять, почему это может вызывать беспокойство.

Но мы знаем из опыта, что это не так. Curve, которая, по общему мнению, является неполноценной моделью ve, не раздулась до нуля. На самом деле, его цена относительно хорошо держалась на фоне более широких рынков. Несмотря на жестокий затяжной медвежий период с 90% падением цен по всем альтам и уничтожением TVL.

Как вы можете видеть, цена CRV примерно соответствовала более широкому рынку криптовалют (график показывает CRV по отношению к общей капитализации рынка криптовалют), с некоторыми периодами превышения и снижения. Не совсем похоже на график бесконечно надувающегося токена фермы понци, не так ли?

И хотя за последний год TVL упал с 25B до ~5B в результате всех этих драматических взрывов, цена CRV довольно хорошо держалась все это время. Так и не войдя в список мертвых, куда теоретически могла попасть, если бы система была разрушена (снижение TVL > снижение объема > снижение APY > снижение цены CRV > снижение TVL)

Так как же это возможно в течение всего времени, когда их эмиссия > доходов? Даже во время сильного спада, когда можно было бы подумать, что эта модель начнет разрушаться

Поскольку передача голосов — это новый и относительно сложный примитив, мы должны исследовать вопрос эмиссии/инфляции в других рамках. Я также добавлю, что Solidly намного сильнее и слаженнее, чем Curve, и я ожидаю, что она будет работать намного лучше, чем Curve. Я использую Curve в качестве примера, потому что это первая модель ve, и она наиболее зрелая в своем графике эмиссии

Стоимость эмиссии TOKEN $ всегда больше, чем доходы, потому что эмиссия TOKEN имеет ценность, ПРЕВЫШАЮЩУЮ только строго начисление доходов

• Ценность управления для прямой эмиссии
• Ценность в качестве пары LP
• Ценообразование будущего роста
• Спекулятивная торговля
• Другие варианты использования, построенные на основе (например, crvUSD)

Эти факторы будут иметь большую стоимость по сравнению с начисленным доходом в строгом соотношении 1 к 1. По этой причине стоимость эмиссии TOKEN в $ будет больше, чем доход. Эта динамика делает экономику динамичной и позволяет Solidly ve быть эффективным рынком для проектов, чтобы получить ликвидность

Поскольку стоимость эмиссии TOKEN больше, чем доход, именно это позволяет эффективно подкупать протоколы. Где $1 взятки > $1 LP стимулов

Можно еще обсудить, является ли это устойчивым, что мы рассмотрим позже, но сначала давайте поговорим о том, почему представление эмиссии TOKEN как «стоимости» является неправильным подходом

Причина, по которой эмиссии TOKEN не являются «затратами», заключается в том, что они уже предоплачены до их эмиссии

Голосование направляет эмиссию TOKEN, и, чтобы проголосовать, нужно (1) купить TOKEN и заблокировать их в veTOKEN или (2) подкупить владельцев veTOKEN, чтобы они проголосовали. В любом случае, за эмиссию TOKEN платят

Поскольку проекты оплачивают каждый TOKEN в качестве стоимости ликвидности, более точно рассматривать эмиссию TOKEN как затраты проектов на поддержание ликвидности в сети, а не как затраты самого veTOKEN. Проекты должны постоянно реинвестировать для поддержания этой ликвидности, покупая и блокируя больше TOKEN

В простом уравнении эмиссия > дохода на покупку TOKEN и временная стоимость блокировки veTOKEN не учитываются. Например, 70%+ выброшенного EQUAL в настоящее время заблокировано, в большинстве случаев навсегда. Таким образом, это составляет неотъемлемую часть экономики veTOKEN, которую не следует игнорировать

Итак, повторюсь, помимо взяток и сборов, проекты оплачивают эмиссию TOKEN, покупая и блокируя больше TOKEN. Это их затраты на ликвидность в сети, и, как мы рассмотрим далее в разделе инфляции, они должны продолжать наращивать свою позицию с течением времени

Итого:

Для поддержания экономики Solidly необходимо выпускать TOKEN'ы. Поэтому будет наблюдаться инфляция

Стоимость эмиссии TOKEN в $ превышает доход из-за дополнительных возможностей использования TOKEN, помимо строгого начисления дохода. Эта динамика позволяет модели быть эффективным местом для оплаты ликвидности

Эмиссия TOKEN не является затратами для держателей veTOKEN, она является затратами для проектов, поддерживающих ликвидность сети, поскольку все эмитированные TOKEN являются предоплаченными

Поскольку эмиссия TOKEN не является, строго говоря, затратами, мы должны смотреть глубже, чем простое уравнение «эмиссия > доход»

В криптовалютах инфляция обычно изображается как нечто злое. С экономической точки зрения, она необходима (как уже объяснялось ранее) и не является злом. Она также является важной частью теории, которая позволяет Solidly работать так хорошо

Для начала, инфляция — это постепенный процесс перераспределения богатства. В случае дефляции: если бы каждый доллар стоил больше, чем 1 год назад, это было бы здорово, верно? Все зарабатывают деньги, ничего не делая. Но тогда у людей нет стимула усердно работать, капитал перестает быть производительным, и богатство концентрируется наверху. Это плохо для экономики, поскольку у новых участников нет возможности приобрести капитал, а существующий капитал остается незадействованным и не используется для развития экономики

С другой стороны, инфляция стимулирует потребление, и люди вынуждены работать, чтобы заработать больше денег. В этом процессе богатство капитала постоянно направляется к наиболее продуктивным людям, предприятиям и инвестициям, что в конечном итоге увеличивает совокупный спрос (экономический рост)

Это процесс создания богатства, деньги зарабатывает не только инвестор, но и все вовлеченные участники рынка

Таким образом, богатство «децентрализуется», и новые участники экономики имеют возможность зарабатывать деньги и получать свою справедливую долю. Это позволяет экономике расти и приносить пользу всем. В то время как в условиях дефляции, когда все сберегают свои деньги, у них не будет такой возможности

Экономисты повсеместно соглашаются с этим положительным эффектом инфляции. Предсказуемая и ответственная инфляция может способствовать экономическому росту. Даже в условиях золотого стандарта инфляция предложения составляет ~2,5% в год

Сейчас, когда речь идет о современной денежно-кредитной политике, с которой сталкивается западный мир, возникает множество отдельных вопросов. Увеличение денежной массы не было постепенным и предсказуемым, неравномерное распределение нового минта монет (эффект Кантильона), несвязанное и неточное измерение инфляции и т.д

Вопрос об инфляции в макроэкономике выходит далеко за рамки данной статьи. Я пытаюсь донести до вас то, что нам необходимо взглянуть на инфляцию через призму сбалансированного подхода и отбросить некоторые негативные предвзятые мнения, чтобы справедливо оценить инфляционную токеномику

Если говорить о токеномике, то инфляция — это постепенный процесс перераспределения управления, в ходе которого предпочтение со временем отдается тем, кто более лоялен и предан сообществу. Проекты, которые стремятся быть по-настоящему децентрализованными, нуждаются в инфляции именно по этой причине. И мы не видим, чтобы биткойнеры жаловались, что каждый год у них меньше % от общего объема предложения, чем годом ранее. Такова природа децентрализованных примитивов

В нашем случае с моделью Solidly лояльность выражается в последовательном накоплении TOKEN и блокировке veTOKEN. Это позволяет проектам поддерживать ликвидность по эффективной цене и поддерживает цикл

Инфляция:

• Децентрализует право голоса и позволяет новым участникам (проектам) входить в экономику и получать свою долю голосов через взятки или начисление veTOKEN
• Создает совокупный спрос на TOKEN, стимулируя проекты постоянно накапливать больше veTOKEN для поддержания своей доли в голосовании
• Гарантирует, что избиратели veTOKEN будут использовать свой капитал (голоса) строго на наиболее продуктивные пулы. В противном случае они окажутся экономическими неудачниками
• Поддерживает цикл Solidly за счет адекватной компенсации поставщикам ликвидности

Инфляция не всегда является тем злом, которым ее представляют, в правильных обстоятельствах она является ценным инструментом, стимулирующим экономику двигаться в правильном направлении и децентрализовать богатство. До тех пор, пока инфляция создается справедливо, а предложение предсказуемо, она полезна для экономики

На начальных стадиях проектов Solidly эмиссия TOKEN происходит быстрее, чтобы поддержать проект и получить TOKEN в руки как можно большего числа людей и проектов, но в долгосрочной перспективе эта эмиссия довольно сильно сокращается по мере перехода модели в более зрелое состояние.



Это также не отличается от других моделей эмиссии, таких как, например, Биткойн. В случае с биткоином эмиссия высока для начала использования и со временем снижается для обеспечения длительности жизни, в модели Solidly ve эмиссия делает то же самое для обеспечения ликвидности. Вся эмиссия создаётся и распределяется справедливо в обоих случаях, что позволяет новым участникам входить в систему. В этом и заключается суть децентрализации.

Если вы заметили, кривые предложения для EQUAL и Биткойна очень похожи, с высокой начальной инфляцией, за которой следует длительное замедление

Конечно, биткойн и EQUAL — это совершенно разные активы с разными случаями использования, но суть в том, что инфляция — это предполагаемый и необходимый механизм. И мы не должны отвергать эту инфляцию как изначально негативную.