Зачем нужны купоны лесенкой: случай Бизнес Альянс

Чаще всего на рынке встречаются облигации, по которым купоны устанавливаются одинаковыми на период до погашения/оферты. Формат «лесенки», когда эмитент объявляет сразу все купоны, различающиеся для разных купонных периодов, встречается значительно реже (10 выпусков с начала года, включая Бизнес Альянс). Что побуждает эмитентов объявлять купоны относительно непопулярными «лесенками»? Предлагаем рассмотреть комментарии АО «Бизнес Альянс» в отношении выпуска 001P-02, которые были озвучены в ходе бесед с инвесторами на платформах АВО (GoodBonds) и ИК Диалот.

Причины применения «лесенки», озвученные эмитентом:
1. Инвертированная на момент размещения КБД (она же gcurve), что можно интерпретировать как рыночные ожидания смягчения ДКП на горизонте года;
2. Короткий выпуск (до года) скорее навредит компании, чем поможет. Привлечение длинных денег делает бизнес эмитента более стабильным. Во-первых, не возникает необходимости выводить средства из оборота, а во-вторых, планирование на 3-летнем горизонте открывает возможность конкурировать за крупных платежеспособных клиентов;
3. Объявление повышенной ставки на весь срок чувствительно для бизнеса компании, т.к. переложить затраты на клиентов Бизнес Альянса проблематично: это крупнейшие игроки в своих отраслях, которые не будут бездействовать, увидев резкий рост затрат;
4. Вариант с объявлением плавающей ставки (КС+...% или ОФЗ + ...%) приводит к сужению круга потенциальных приобретателей, т.к. размещение такого выпуска возможно только лотами по 1.4 млн руб., либо только среди «квалифицированных инвесторов».

Напомним, что Бизнес Альянс 21.09.2023 г. начал размещение второго выпуска облигаций серии 001P-02. Ставки купонов были объявлены в диапазоне от 16.5% на коротких сроках до 13.5% на 3-й год обращения (см. рисунок).


«Лесенка» при наличии ряда ограничений может оказаться интересна тем, кто кто готов держать бумаги до погашения, зафиксировав общую доходность выпуска, а также вкладывает в бумаги суммы, позволяющие эффективно реинвестировать относительно высокие первые купоны.
Формат «лесенки» в модели выпуска Бизнес Альянса также не исключает возникновения премиальной доходности по бумаге уже через 0.5-1.5 года (в зависимости от рынка и общего уровня ставок).
Таким образом, несмотря на малую распространенность, «лесенка» может быть полезным инструментом привлечения средств для эмитентов и хорошим способом вложения для держателей.


НЕ ЯВЛЯЕТСЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ РЕКОМЕНДАЦИЕЙ, В ТОМ ЧИСЛЕ — ИНДИВИДУАЛЬНОЙ.