Покупать ли облигации М.Видео?

Менеджмент М.Видео ожидает снижения соотношения долга/EBITDA ниже 4х к концу этого года. Новости вроде хорошие. Покупать ли облигации?
Напомню, что облигации компании обвалились на плохой отчетности — убытки и долги растут. При этом мнения на рынке разделились. Кто-то выступает категорически против таких инвестиций. Кто-то, наоборот, в непростой ситуации пытается рассмотреть шансы — доходность ведь хорошая.

Разберем подробнее все аргументы. 

Глобальная проблема М.Видео ― рост конкуренции со стороны мелких игроков, реализующих продукцию через маркетплейсы. Но компания не сдается ― развивает онлайн-продажи, кооперирует с Яндекс Маркетом, использует сеть магазинов в качестве пунктов выдачи интернет-заказов, а также работает над продвижением собственных брендов бытовой техники. Но ясно одно ― прежней мощи больше нет, а об успехах новых стратегий судить рано.

Аргументы за покупку бондов: 

• Бизнес отличается сезонностью ― финансовые показатели могут улучшиться во 2-й половине года. Более того, всплеск девальвации рубля может подтолкнуть население к закупкам техники впрок — как это было в марте 22-го года. 

• Второй квартал выдался в целом удачным — общие продажи выросли на 26% г/г, что наводит на мысли об окончании черной полосы.

Аргументы «против»:

• Рост ключевой ставки ведет к удорожанию потребительских кредитов ― это охлаждает спрос на все товары, включая технику. 

• Чистый убыток в 1-м полугодии 2023 года вырос. Выручка и валовая прибыль сократились на 18% и 13% соответственно. А вот расходы на содержание торговых сетей остаются по-прежнему высокими.

• Уровень долговой нагрузки очень высокий. Отношение чистого долга к EBITDA = 5,3x (в июне прошлого года было 3,9x)

• На 30.06.23 долг компании по кредитам и бондам составил ₽92 млрд — 66% этой суммы предстоит погасить или рефинансировать в течение ближайших 12 месяцев.

• У компании есть неиспользованные кредитные линии на сумму ₽24 млрд, но у банков нет твердых юридических обязательств по их предоставлению.

• М.Видео нарушила ковенанты по ряду кредитов, что дает банкам право требовать досрочного погашения. Компания сообщает, что с большинством кредиторов удалось договориться. Но осадочек от этой информации остался. 

• В этом году АКРА понизило кредитный рейтинг эмитента до A(RU). Снижение до уровня BBB+ может привести к дальнейшему падению котировок. 

• Отчетность компании составлена исходя из допущения о непрерывности деятельности. В переводе с бухгалтерского это означает, что руководство не планирует банкротство в ближайшие 12 месяцев. Но «оценка непрерывности деятельности характеризуется повышенным уровнем неопределенности». Когда-то похожие сомнения в непрерывности бизнеса выразило руководство Роснано, а через 3 месяца началась эпопея с бондами...

Вывод: 

С покупкой этих облигаций лучше повременить ― посмотреть на дальнейшую динамику продаж, подождать заявлений рейтингового агентства, да и ключевую ставку еще могут поднять. Не стоит думать, что бонды разберут как горячие пирожки, а вам ничего не достанется.