🥝 Взгляд на компанию: Qiwi опубликовала результаты за II кв. 2023 г. Что мы думаем о компании?

💪 Несмотря на эффект высокой базы, который стал причиной снижения г/г выручки и скорр. EBITDA Qiwi за II кв. 2023 г., мы считаем опубликованные квартальные результаты сильными, в частности по причине сохранявшейся высокой маржинальности. В то же время эти показатели еще не отражают недавние предписания ЦБ, которые могут оказать существенное негативное влияние на динамику бизнеса в ближайшие кварталы.

💰В II кв. 2023 г. чистая выручка снизилась на 10% г/г до 9,2 млрд руб. Снижение чистой выручки платежных сервисов оказалось еще более существенным – на 33% г/г до 5 млрд руб., но негативный эффект был сглажен консолидацией RealWeb и сильной динамикой корпоративного сегмента.

⚙️ Скорр. EBITDA снизилась на 27% г/г до 5,1 млрд руб. на фоне снижения выручки и нормализации рентабельности на уровне 55% против 68% годом ранее.

💱 При этом скорректированная чистая прибыль за II кв. 2023 г. выросла на 77% г/г до 5,2 млрд руб., чему в значительной степени способствовал доход от курсовых разниц.

🔬Qiwi также представила оценки потенциального негативного эффекта от недавних ограничений ЦБ: если бы такие ограничения действовали с начала года, в I пол. 2023 г. компания могла бы потерять до 25% чистой выручки и до 40% скорректированной чистой прибыли.

🧐 Qiwi также оценила размер «налога на сверхприбыль» в 500 млн руб. и планирует выплатить его в IV кв. 2023 г.

Хотя Qiwi отметила, что находится в постоянном диалоге с ЦБ и уже устранила выявленные недостатки, мы полагаем, что недавние действия регулятора приведут к существенному сокращению денежных потоков Qiwi в ближайшие месяцы при прочих равных условиях.

Еще одним существенным потенциальным фактором риска остается корпоративная реструктуризация Qiwi, которая предполагает выделение российских активов при сохранении листинга на Nasdaq международных активов группы. Qiwi должна представить план такой реструктуризации до конца августа, однако пока в этом вопросе сохраняется значительная неопределенность.

Эти факторы лежат в основе нашей осторожного взгляда на акции компании. При этом текущая оценка Qiwi остается привлекательной, даже с учетом потенциального негативного эффекта от ограничений ЦБ. По нашим расчетам, объем собственных чистых денежных средств на балансе компании (вкл. краткосрочные финансовые вложения) может примерно соответствовать текущей рыночной капитализации, а оставшийся бизнес должен обеспечивать стабильные положительные денежные потоки.