«Российская макростратегия 2013: «ПЕРЕСТРОЙКА» модели роста»

Газпромбанк

Рост ВВП в2013 г. замедлится до 3,1% г/г — это на 0,4 п.п. меньше, чем мы ожидаем по итогам2012 г. В то же время на фоне рецессии в Европе и средних 1,5% г/г, прогнозируемых МВФ по развитым странам, 3,1% г/г выглядят неплохо. Относительно Бразилии, Мексики и ЮАР темпы роста экономики России находятся примерно на одном уровне, а Индии и КНР уступают в 2,0-2,6х. В снижении показателей роста ВВП нет ничего драматичного, просто в экономике происходит «перестройка» модели роста: роль потребления – основного нынешнего драйвера – будет терять значение, а вклад инвестиций в ВВП будет расти.
 
Инвестиции в основной капитал вырастут на 7,5-8,0% г/г (против 6,5-7,0% г/г в2012 г.) за счет расширения корпоративного кредитования (с 10,0% г/г до 15,0% г/г), увеличения госрасходов на транспортную инфраструктуру (на 10,5% г/г) и оборонно- промышленный комплекс (на 13,0% г/г).
 
Инфляционные риски отойдут на второй план, уступив место рискам экономического роста. Инфляция при этом останется вблизи 6,0-6,3% за счет опережающего роста тарифов на платные услуги (7,0-15,0% ежегодно). В противовес тарифам монетарные факторы инфляции окажут сдерживающее влияние: дальнейшее замедление прироста денежной базы (на 9,8% г/г в2013 г. против 12,2% г/г в 2011) позволит стабилизировать базовую инфляцию, непосредственно управляемую ЦБ РФ, на уровне 5,5% г/г.
 
Рубль вступит в полосу долгосрочной девальвации. Снижение среднегодового уровня цен на Urals до 107,4 долл./барр. Обусловит стагнацию экспорта топливно-энергетических товаров на уровне 0,5–0,8% г/г. Сальдо счета текущих операций уменьшится на 2,2 п.п. до 2,8% ВВП. В совокупности с сокращением присутствия Банка России на внутреннем валютном рынке это приведет к повышению среднегодового курса USD/RUB до 31,5 руб. (против 31,2 руб. в2012 г.). Внутригодовая волатильность рубля усилится. В начале года возможно его укрепление (снижение курса USD/RUB до 30,0-30,5 руб./долл.) за счет притока капитала после полноценного старта систем Euroclear и Clearstream.
.
Избыточной ликвидности по-прежнему не будет. В2013 г. банки продолжат наращивание задолженности перед ЦБ примерно на 0,8- 1,0 трлн руб. Этому будет способствовать ряд инноваций от регулятора: введение 3-летних аукционов, переход к плавающим ставкам по операциям рефинансирования свыше 1-го месяца, возможное расширение залоговой базы. Предложение денег ВЭБом для размещения на банковские депозиты сократится и будет в значительной мере перенаправлено в инфраструктурные проекты.
 
Денежно-кредитная политика ЦБ РФ сделает разворот в пользу экономического роста. Стабилизация инфляции на уровне 6,0-6,3% г/г и замедление реального сектора обусловят снижение ключевых ставок ЦБ РФ на 25 б.п. Волатильность ставок денежного рынка уменьшится, спреды между длинными и короткими ставками ужмутся.