Генетико - пустышка или перспективный биотех?

Центр Генетики и Репродуктивной Медицины (Генетико) - инновационная компания в сфере медицинской генетики с портфелем сервисов и тест-систем в области генетической диагностики, профилактики и разработки новых препаратов для лечения редких заболеваний. Генетико является дочерней компанией ПАО ИСКЧ и резидентом Сколково. Деятельность компании разделена на 4 основных направления:

• NGS - секвестирование нового поколения, анализ ДНК в больших масштабах. Он позволяет узнать как последовательность нескольких генов, так и всего генома человека с высокой точностью и скоростью.
• НИПТ - неинвазивный пренатальный тест предназначен для женщин начиная с 10 недели беременности. Тест Пренетикс определяет риск самых распространенных синдромов.
• Онкогенетика - предлагает решения, связанные с исследованием мутаций в опухолевой ткани для подбора таргетной терапии. Панели для поиска мутаций, в том числе врожденных, исследуют до 207 генов.
• Генотипирование - разработка генетических тестов, направленных на выявление носительства моногенных заболеваний, поиск генетических факторов бесплодия, оценку вероятности развития заболеваний, преимплантационное тестирование.

Напомню, что в Дзене будут выходить исключительно статьи. С оперативными новостями и постами можно будет ознакомиться только в Телеграмме, так что если хотите получать актуальную информацию, подписывайтесь!

   Логотип компании ГенетикоОценка рынка

Рынок медицины, особенно в России, где инвестиции в медицинские компании не так распространены как на Западе, достаточно сложно оценить. Компания IVA Partners, которая была соорганизатором проведения первичного размещения акций, представила следующую оценку рынка для понимания потенциала развития компании:

Прямых оценок рынка генетических услуг и медицины в России практически не существует, точнее, степень вариативности таких оценок слишком велика из-за включения в контур выборки самых различных метрик. Тем не менее, можно продемонстрировать динамику основных направлений, в которых работает компания, а также привести ряд цифр, которые будут полезны для понимания масштаба индустрии.

Бюджет министерства здравоохранения на закупку препаратов для взрослых пациентов с орфанными и жизнеугрожающими заболеваниями превышает 180 млрд. руб. Закупки препаратов для онкотерапии запланированы на уровне 230 млрд. руб. в 2023 году. На закупку дорогостоящих препаратов, в число которых входят высокотехнологичные, запланировано 78 млрд. руб. Ежегодные бюджетные расходы на ЭКО составляют 10 млрд. руб.

Важнейшим индикатором внимания к сектору является деятельность фонда Круг Добра, общий бюджет которого на закупки превышает 230 млрд. руб., из них на лекарственные препараты — 144 млрд. руб. В перечне высокотехнологичных препаратов — все зарубежные.

Компания Генетико также провела собственную оценку рынка для расчета потенциала бизнеса и представления необходимых метрик инвесторам. По прогнозом медицинской компании, рынок генетического тестирования в оптимистичном сценарии к 2028 году оценивается в 17,32 трлн. руб.

   Прогноз рынка генетических услуг

Также компания представила оценки по проникновению собственных продуктов на российский рынок, которая оценивается достаточно никзо и по мнению Генетико имеет огромный потенциал. Рынок генетического тестирования в России был оценен в 15,93 млрд. руб. к 2028 году.

   Прогноз проникновения услуг на рынке

Можно констатировать, что согласно представленным цифрам компания ожидает бурный рост на отечественном рынке генетических услуг и, соответственно, рост собственных сервисов и увеличения их проникновения на рынок.

Команда и информация для инвесторов Генетико

Сектор медицины является очень специфическим в плане инвестиций. Тут больше чем в остальных секторах играет роль личности или менеджмента, который стоит у руля компании. Нередко в западных медицинских компаниях после назначения/увольнения того или иного представителя компании из управленческой команды, котировки очень сильно реагируют на это событие.

   Артур Исаев и Владимир Каймонов   Елизавета Мусатова и Дарья Хмелькова

В контексте команды хочу обратить внимание на Владимира Каймонова и Елизавету Мусатову. Владимир за 4 года прошел путь от младшего научного сотрудника до директора лабораторного комплекса. Елизавета еще в 2021 году была просто научным сотрудником. Не хочу давать оценочных суждений относительно команды, однако, стоит обратить внимание инвесторов на то, что у топ-менеджмента относительно скромный опыт в таких амбициозных и масштабных проектах, что может определенным образом сказаться на итоговом результате компании.

   Пайплайн препаратов

Дополнительно стоит отметить, что у компании не совсем удобный сайт для инвесторов, на котором представлено ограниченное количество информации. Например, в разделе портфель разработок, где должен быть представлен пайплайн медицинской компании, присутствуют только текущие продукты, уже выпущенные на рынок. Также отсутствует раздел со стратегией. Презентацию перед IPO я не сумел найти на сайте Генетико, там было написано, что «Раздел находится в разработке», сумел скачать ее только с сайта IVA Partners.

Акционерный капитал и доли после IPO   Структура акционерного капитала до IPO

Структуру акционерного капитала до проведения процедуры первичного размещения вы можете видеть на слайде. После проведения IPO доли изменились и стади следующими: ИСКЧ — 75%, ИСКЧ-Венчурс — 7,3%, Артур Исаев — 5,3%, Free-float — 12%.

Также 27 апреля 2023 года стало известно, что ИСКЧ-Венчурс продала 2 968 910 акций (3,58%) компании Genetico по рыночной цене 35 рублей за акцию. Таким образом, Free-float на текущий момент составляет 15,58%, а доля ИСКЧ-Венчурс упала до 3,71%.

Финансовые показатели Генетико   Выручка и операционная прибыль

С точки зрения операционной прибыли, компания убыточна уже 3 календарных года, при том, что в 2018-2019 годах была продемонстрирована операционная прибыль. Также стоит отметить стагнацию выручки с 2018 года.

В целом, такие показатели адекватны для компании из медицинского сектора. Компания отмечает, что основными факторами, повлиявшими на неубедительную динамику финансовых показателей стали: Ковид-19, геополитика, снижение потребительского спроса и рождаемости, а также релокация части репродуктивного населения в 2022 году, однако, компания отмечает стабилизацию снижения в рождаемости и финансовых показателей и считает, что в текущий момент мы наблюдаем экстремум, после которого возобновится восходящий тренд. Более того, менеджмент Генетико отмечает, что пройден пик капитальных затрат, поэтому финансовые показатели будут постепенно стабилизироваться.

   Отчет о финансовых результатах Генетико. 1 кв. 2023 года

Тем не менее, финансовые результаты по итогам первого квартала 2023 года оказались неубедительными. Выручка медицинской компании сократилась на 8% до 70,7 млн. руб. Чистый убыток Генетико уменьшился на четверть до 15,7 миллионов руб.

Отдельно стоит выделить, что чистый долг компании достаточно высок и составляет 218,7 млн. руб., при том, что выручка по итогам 2022 года составила всего 312,8 млн. руб. На данном этапе существенных проблем с обслуживанием долга нет, однако при стагнации финансовых показателей, они могут появиться.

Перспективы развития Генетико   Драйверы роста Генетико

В качестве драйверов роста компания выделяет пять составляющих, основной из которых является включение тестовых систем в стандарты ОМС. Две сопутствующие задачи — укрепление текущей рыночной позиции и расширение сети дистрибуции на зарубежные рынки. Оставшиеся две задачи — перспективные, то есть, в данный момент они не могут раскрыть свой потенциал.

   Начало тренда по включению генетических тестов в ОМС

генетико обращает внимание на позитивные тенденции по включению генетических тестов в ОМС. Исходя из данных компании, в Москве наблюдается восходящая динамика по выделению бюджетных средств на проведение тестов НИПТ и в 2022 года эта цифра достигла отметки 311 млн. руб.

Выводы

Генетико является интересным и необычным эмитентом для российского рынка, заточенного под добычу полезных ископаемых. Оценка такого эмитента также является специфической, так как на отечественном рынке крайне мало публичных аналогов в данной отрасли, а сравнивать с западными компаниями Генетико некорректно, как минимум из-за разной структуры медицинского сектора. Тем не менее, оценки, представленные в презентации компании явно являются завышенными, а представленные аналоги не совсем оптимальны. На текущем этапе Генетико больше похожа на сервисную медицинскую компанию, которая предоставляет тестирование, нежели на разработчика препаратов для лечения орфанных заболеваний.

Комплексный анализ деятельности компании продемонстрировал, что в текущей форме компания больше похожа на «пустышку», нежели на перспективный биотех и покупать акции по текущей цене не целесообразно. Тезисные выводы я представил в своем Телеграмме и указал, что конкретно мне не нравится в компании.

Спасибо, что дочитали статью до конца, надеюсь, что она была для вас полезна. Напомню, что создал Телеграмм-канал, где будут более оперативные новости.