Новые рынки, новые возможности: Африка (Часть 2)

В предыдущей части этого цикла статей (См. здесь) мы рассмотрели ключевые факторы долгосрочного роста рынков Африки, определились с ключевыми трендами на этом региональном рынке и основными регионами континента, которые будут долгосрочно обгонять общий рынок. В этой статье цикла мы обратимся к анализу ключевых для региона с позиции инвестиционной привлекательности секторов.


Сектор горнодобывающей промышленности: долгосрочный лидер 

По данным Организации Объединенных Наций, в Африке находится около 30 процентов мировых запасов полезных ископаемых, 12 процентов мировых запасов нефти и 8 процентов мировых запасов природного газа. На континенте также находится 40 процентов мировых запасов золота и до 90 процентов хрома и платины — обоих ценных металлов.

С точки зрения регионального анализа наибольший интерес имеет именно южная часть континента. В 2021 году Южная Африка произвела почти 300 миллионов метрических тонн полезных ископаемых, что является самым высоким показателем в Африке. Нигерия и Алжир последовали за ними как ведущие производители полезных ископаемых на континенте: в каждом из них в том году было добыто около 130 миллионов метрических тонн полезных ископаемых.

В южной части материка залегает огромное количество различных руд. Там добывают хромиты, вольфрам, марганец. На острове Мадагаскар обнаружено крупное месторождение графита. Большое значение для африканских стран имеет добыча драгоценных металлов, таких как золото. Его добывают в Южной Африке. Кроме того, в ЮАР имеется большое количество свинцовых, урановых руд, олова, кобальта и меди. На севере добывают цинк, молибден, свинец и марганец.

Что еще более важно, большинство крупных африканских горнодобывающих компаний либо зарегистрированы, либо котируются на европейских или американских фондовых биржах, что делает их капитал более ликвидным, а управление – более надежным.

Рис. 1: Наши Top Pics в секторе
Источник: DKGGlobal


Sibanye Stillwater Ltd (SBSW) — одно из самых авторитетных для нас имен на рынке горнодобывающей промышленности. SBSW — многонациональная компания по добыче драгоценных металлов с разнообразным портфелем металлов платиновой группы (PGM) в Южной Африке (ЮАР) и Соединенных Штатах Америки (США), операций по добыче золота и цветных металлов и различных горнодобывающих проектов в Южной Африке, Южной и Северная Америка.

В 2016 году Sibanye приступила к экстенсивному росту, приобретя несколько рудников PGM, таким образом, порядка 90% в структуре EBITDA компании теперь приходится на PGM (ранее компания была 100%-ым золотодобытчиком). Приобретения были совершены, когда рынок PGM находился в нижней части товарного цикла, а активы были приобретены по дешевой цене. В результате компания стала одним из крупнейших в мире производителей платины и родия и вторым по величине производителем палладия (после ГМК Норильский Никель).

Цены на PGM и геополитика являются основными факторами в нашем инвестиционном тезисе для Sibanie, поскольку доходы и прибыль бизнеса в значительной степени зависят от преобладающих рыночных цен, при этом цены на MGP резко выросли с момента расширения бизнеса компании. Цена на родий выросла на 3000%, палладий подорожал более чем на 259%, платина также подорожала на 21%. Рост цен на эти MGP означает, что компания смогла получить солидную прибыль, а также сумела снизить долю заемных средств в своем бизнесе. При текущих спотовых ценах на ЬПЗ Sibanie имеет рентабельность свободного денежного потока более 20%. Это означает, что если цены на металлы MGP останутся на прежнем уровне, бизнес будет генерировать значительные излишки денежных средств либо для реинвестирования в развитие бизнеса, либо для возврата стоимости акционерам.

Выручка за 2021 год увеличилась на 35% по сравнению с предыдущим годом до рекордных 172,2 млрд рандов (11,6 млрд долларов США), в основном за счет увеличения производства 4E PGM на предприятиях SA PGM на 20% и значительно более высокой средней цены на родий для 2021. Компания также сообщила, что рекордная скорректированная EBITDA в размере 68,6 млрд рандов (4,6 млрд долларов США) в 2021 году была на 39% выше, чем в 2020 году, в основном за счет деятельности SA PGM. Важно отметить, что прибыль, приходящаяся на владельцев Sibanye-Stillwater, увеличилась на 13% с 29,3 млрд рандов (1,8 млрд долларов США) в 2020 году до 33,1 млрд рандов (2,2 млрд долларов США) в 2021 году. В июне 2019 года Sibanye-Stillwater приобрела компанию Lonmin Plc, ведущего производителя МПГ. Expanded Group — крупнейший в мире первичный производитель платины и родия, один из крупнейших производителей палладия и ведущий переработчик отработанных материалов для каталитических нейтрализаторов.

С учетом вышесказанного наш таргет по бумагам Sibanie составляет $21, предлагая апсайд порядка 95-101% от текущей рыночной цены.

Другой предпочтительной инвестицией в этой области для нас является Impala Platinum Holdings Limited (IMPUY). Это производитель и поставщик металлов платиновой группы в промышленно развитые страны. Сегменты Компании включают добычу полезных ископаемых (включая Impala, Zimplats, Marula и Afplats), услуги по аффинажу (включая покупные и платные аффинажные металлы), переработку хрома и другие.

Компания через свои дочерние предприятия ведет различные горно-разведочные работы. Его дочерние компании включают Impala Platinum Limited (Impala), Zimplats Holdings Limited (Zimplats), Afplats Proprietary Limited (Afplats) и Marula Platinum Proprietary Limited (Marula). Компания также владеет долями в компаниях Two Rivers Platinum Proprietary Limited (Two Rivers) и Mimosa Investments Limited (Mimosa).

Результаты по прибыли за весь год, закончившийся 30 июня 2022 г., оказались хуже, чем ожидалось, и снизились по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Компания сообщила, что за весь год продажи составили 118 332 млн рандов по сравнению со 129 575 млн рандов годом ранее. Чистая прибыль составила 32 049 млн рандов по сравнению с 47 032 млн рандов годом ранее. Базовая прибыль на акцию от продолжающихся операций составила 38,56 южноафриканских рандов по сравнению с 59,96 южноафриканских рандов год назад. Разводненная прибыль на акцию от продолжающихся операций составила 38,4 южноафриканских ранда по сравнению с 59,57 южноафриканских рандов год назад.

Несмотря на это, мы видим хороший потенциал роста текущей оценки, около 33% от текущей цены.


Сектор телекоммуникационных компаний: только зарождается, но имеет критическое значение

Африканский телекоммуникационный рынок демонстрирует существенные темпы роста, опережая всю экономику. Ожидается, что рынок Telecom Towers and Allied будет расти в среднем на 5–6% в течение периода 2022–2027 годов. С вспышкой COVID-19 в телекоммуникационной отрасли наблюдается значительный рост спроса на интернет-услуги. Увеличение числа людей, работающих дома, привело к увеличению спроса на загрузку, просмотр онлайн-видео и общение посредством видеоконференций, что приводит к увеличению сетевого трафика и использования данных.

Высокая стоимость мобильных устройств и подключения к Интернету является одной из основных проблем Африки. Распространение Интернета в Южной Африке составляет 54%, а стоимость подключения является одной из самых высоких на развивающихся рынках. Такие проблемы сужают потенциальный рынок цифровых услуг и замедляют адаптацию к новой реальности. Ситуация будет усугубляться увеличивающимся разрывом в цифровой грамотности между населением, имеющим доступ к Интернету, и населением с меньшим доступом. Компании в Африке должны продолжать капиталовложения в инфраструктуру со стороны традиционных частных операторов связи, новых компаний и государственного сектора для решения этих проблем.

Но есть и более важный вопрос: как и где заинтересованные стороны в телекоммуникационном секторе могут наиболее эффективно осуществить инвестиции в цифровые технологии для повышения ценности бизнеса, промышленности и общества. Им нужно подумать об инвестициях, которые будут стимулировать экономический рост, откроют больше возможностей и улучшат жизнь африканцев.

Конкуренция на этом рынке увеличилась. Существует также давление на ценообразование и регулирование сектора. Чтобы оставаться актуальной, телекоммуникационная отрасль должна искать новые способы выделиться. Инвестиции в цифровые технологии имеют решающее значение для увеличения роста и доступа к возможностям подключения. То же самое касается телекоммуникаций в Африке.

Актуальность традиционного рынка продолжает снижаться, как и традиционные телекоммуникационные предложения проигрывают новым цифровым технологиям. Африканский цифровой рынок ничем не отличается. Операторы начинают задумываться о переходе на новые услуги. Им потребуется внести существенные изменения в инфраструктуру и развить свои бизнес-модели, чтобы конкурировать на рынке. Но им также необходимо столкнуться с некоторыми проблемами. 

Рис. 2: Наши Top Pics в секторе
Источник: DKG Global

Одна из наших Top Pics в этой отрасли — MTN Group (MTNOY) — южноафриканская телекоммуникационная корпорация, работающая на международном уровне в качестве поставщика услуг мобильной связи примерно в 20 странах Африки и Азии, включая Южную Африку, Афганистан и Иран. По состоянию на декабрь 2022 года у MTN зарегистрировано 280 миллионов абонентов, что делает его 8-м по величине оператором мобильной связи в мире и крупнейшим в Африке.

Работая более чем в 20 странах, компания получает треть своей выручки из Нигерии, где ей принадлежит около 35% рынка. За весь 2021 год выручка от услуг группы выросла на 1%, или 18,3% в постоянной валюте, до 171,8 млрд рандов, показатель Ebitda увеличился на 5,3%, или 23,7% в постоянной валюте, до 80,8 млрд рандов, а показатель Ebitda маржа улучшилась на 1,7% до 44,5%. Мы ожидаем, что такие темпы роста сохранятся в долгосрочной перспективе.

Основываясь на нашей модели DCF, мы ожидаем, что потенциал роста от текущей цены составит около 34% от текущей цены.

Еще одна крупная африканская коммуникационная компания, которую мы рассматриваем, – Naspers (NPSNY). Naspers Limited — южноафриканская технологическая компания, основанная в начале 20 века, во времена бурного развития полиграфического производства, издавались газеты, журналы, книги, и уже в 1980-х годах, после открытий в области электронных коммуникаций постепенно сформировался крупный медиахолдинг, деятельность которого связана с крупными инвестициями в интернет-сервисы, стартапы и IT-корпорации.

Компания продемонстрировала хорошие результаты в 2021 г. Что касается 2021 г., то выручка сегмента электронной коммерции выросла на 56% (49%) до 10,7 млрд долларов США и стала ключевым фактором роста выручки группы на 24% (24%) до 36,7 млрд долларов США ( измеряется на основе экономического интереса). Это сильный рост на масштабируемой основе после аналогичного роста и импульса в предыдущем году. Проценты в скобках представляют рост в местной валюте, за исключением слияний и поглощений (M&A).

Основываясь на нашей модели DCF, мы ожидаем, что потенциал роста от текущей цены составит около 31%.


FinTech: быстро растущий рынок с потенциалом в $2 млрд


Рис. 3: Инвестиции в Африканский FinTech, $bn
Источник: DKG Global


После короткой паузы из-за COVID в 2020 году сектор финансовых технологий в Африке в прошлом году взлетел до рекордно высокого уровня. Оценки Techcrunch, KPMG, Briter Bridges и Observer Research Foundation различаются, но общий консенсус составляет около 2 миллиардов долларов. При не менее чем двукратном увеличении инвестиций отмечено 50% увеличение количества сделок.

В период с 2020 по 2021 год количество технологических стартапов в Африке утроилось и составило около 5200 компаний. Чуть менее половины из них — это финтех-компании. Анализ McKinsey показывает, что африканские финтех-компании уже добились значительных успехов на рынке, оценочная выручка которых в 2020 году составит от 4 до 6 млрд долларов США, в то время как средний уровень проникновения 3-5%.

Наличные по-прежнему используются примерно в 90% транзакций в Африке, а это означает, что доходы от финтеха имеют огромный потенциал для роста. Если сектор в целом сможет достичь такого же уровня проникновения, как в Кении, стране с одним из самых высоких уровней проникновения финансовых технологий в мире, по нашим оценкам, к 2025 году доходы от финансовых технологий в Африке могут вырасти в восемь раз по сравнению с текущим значением (Иллюстрация 1)..

По данным KPMG, более трети инвестиций в нигерийские финтех-компании поступают от венчурных фондов США, остальное — азиатские деньги, в частности китайские. Крупные корпорации также активно работают на рынке. Например, Visa и Fidelity инвестировали в южноафриканскую кредитную площадку Jumo, которая также работает в Западной Африке. 

В настоящее время большинство африканских финтех-компаний не котируются на бирже, но в случае их публичного размещения они предоставят инвесторам значительные инвестиционные возможности.

В следующей статье мы продолжим анализ отдельных отраслей и инвестиционных возможностей на Африканском рынке...