Когда купить акции Natural Grocers?

АКЦИИ NATURAL GROCERS

У каждого из нас есть любимый продуктовый магазин. Кому-то нравятся большие помещения, как Ашан, Метро или Твой Дом, другим больше нравятся небольшие магазины на подобие Магнита, Вкуса Вилл или Пятёрочки.

Мне больше нравятся небольшие магазины, поэтому в России мы чаще всего посещали Магнит, а сейчас ходим в Lidl и Aldi. Что касается США, мы уже анализировали такие дискаунтеры как Dollar General и Dollar Tree, а также такие крупные торговые площади как Lowe´s и Kroger. Сегодня было решено проанализировать акции Natural Grocers:

ЧТО ТАКОЕ NATURAL GROCERS?

Natural Grocers – это сеть продуктовых магазинов, оперирующая в США и продающая лишь натуральные и органические продукты, а также пищевые добавки и средства по уходу за телом.

Компанию основали муж с женой (Margaret Isely и  Philip Isely) в 1955г. и название тогда было The Builders Foundation, а первый магазин открылся лишь в 1958г. В 1963г. название было изменено на Vitamin Cottage. Второй магазин был открыт в 1974г. У семьи пятеро детей и все они работали или продолжают работать, как мы увидим далее в компании. Третья смена названия произошла в 2001г. тогда и было принято решение переименоваться на Natural Grocers by Vitamin Cottage для более точного описания бизнеса.

Второе поколение семьи Isely взяло на себя управление компанией в 1998г. и с того момента количество открытых магазинов выросло с 11 до 162 на момент данного анализа:

В среднем, магазины имеют 21.000 различных наименований и коммерческую площадь в 1100 квадратных метров:

Для сравнения, магазине сети Kroger имеют в среднем 30.000 наименований, а размер торговой площади составляет 15.300 квадратных метров.

В магазинах вы не найдете продукты с искусственными красителями, ароматизаторами, консервантами и подсластителями:

У компании уже есть программа лояльности, но она является бесплатной, а не как у BJs Wholesale Club.

У Natural Grocers есть своя собственная линия товаров, которая была ответственна за 7,7% от общей выручки во втором квартале 2022г.

2. МАЖОРИТАРНЫЕ АКЦИОНЕРЫ

В списке мажоритарных акционеров присутствуют 3 Isely…

…которые в сумме держат 33,14% выпущенных акций. Все они занимают управленческие должности и заседают в совете директоров.

3. ИСТОРИЧЕСКИЙ КОНТЕКСТ

Акции Natural Grocers by Vitamin Cottage начали торговаться на бирже в июле 2012г. Все годовые и квартальные отчеты доступны на сайте SEC. Всю информацию для инвесторов можно найти на довольно простом и приятном сайте компании.

4. РЫНОЧНАЯ КАПИТАЛИЗАЦИЯ И КОЛИЧЕСТВО АКЦИЙ NATURAL GROCERS

Последний квартальный отчет указывает на 22,677 миллиона выпущенных акций и как нам показывает следующий график…

…их количество остается неизменным с момента выхода на биржу. При нынешней цене в $15,6 за акцию, рыночная капитализация составляет $354 M:

5. ВЫРУЧКА

Презентация компании довольно сильно помогла, потому что в ней есть количество открытых магазинов в каждом году. Давайте посмотрим на эти данные:

Руководство довольно консервативно относится к расширению своего бренда и не планирует быстро открывать магазины и в будущем. Стоит отметить, что вложения необходимые для открытия довольно ощутимы и составляют $2,2 M и руководство утверждает, что данные средства отбиваются за 6 лет.

В 2022г. планируется открытия 5 новых магазинов.

Что касается выручки, ситуация такова:

Среднегодовой темп роста выручки составляет 14,6%. Далее средняя годовая выручка каждого магазина:

Мультипликатор PSR выглядит следующим образом:

Как и большая часть ретейлеров, Natural Grocers торгуется с PSR ниже единицы. Инвестором однозначно не понравилось сокращение средней выручки на магазин в 2016-2017гг. В тот период акции торговались с очень низким PSR в районе 0,15. После, руководство компании доказало, что сеть способна увеличить выручку каждого магазина и PSR быстро увеличился до 0,56.

6. ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ

За 12 лет среднегодовой темп роста чистой прибыли составил 15,8%…

…а это значит, что компания стала более рентабельна с течением времени. Опять же, открытие большого количества магазинов за короткий период вредно для компании, так как бизнес становится менее рентабельным. Открытие 5-6 магазинов в год оказывает положительное влияние на результаты.

Инвесторы очень любят прыгать на одни и те же грабли и на первом этапе развития бизнеса готовы абсурдно высоко оценивать компании:

Чем дороже банки смогут продать акции компании, тем больше денег получить сама компания, а также, тем больше комиссий получат сами банки. После IPO инвесторы охолодели и теперь Natural Grocers торгуется с довольно адекватным мультипликатором PER:

А PER ниже 15, вообще кажется хорошим моментом для покупки, но это лишь один из мультипликаторов.

7. РЕНТАБЕЛЬНОСТИ

Ранее мы уже поняли, что рентабельности увеличились, но давайте взглянем на конкретные данные:

Так, как и стоило ожидать, чистая рентабельность Natural Grocers очень мала, но это характерно для большинства ретейлеров.

Последние кварталы выдались более положительными и, учитывая данные за последние 12 месяцев, чистая рентабельность составила 2,55%. Данный рост связан с тем, что выручка в первом полугодии 2022г. выросла на 4,7% в сравнении с первым полугодием 2021г.

Из-за того, что фиксированные затраты менее волатильны чем цена товаров, в краткосрочный перспективе компания улучшает свои результаты. По мере роста фиксированных затрат (аренда помещений), рентабельность начнет возвращаться к средним значениям.

8. БАЛАНС

У компании имеется $28,8 M наличных средств в то время, как краткосрочный актив оценен в $145,2 M, а гудвилл оценен в $13 M. Краткосрочный финансовый кредит равен $1,7 M в то время, как долгосрочный составляет $17,9 M. Вычитывая кредитование, у Natural Grocers остается $9,2 M. Редко когда у ретейлеров больше наличных средств нежели кредитов.

Акционерный капитал составляет $153,8 M и как нам показывает следующий график…

…он стабильно увеличивался до 2020. В 2021г., помимо обыкновенных дивидендов, были выплачены специальные в размере $2 на акцию, которые сократили акционерный капитал. С декабря 2019г. выплачиваются дивиденды в размере $0,07 за акцию каждый квартал. Размер дивиденда был увеличен до $0,1 за квартал начиная с декабря 2021г. При соблюдении данной стратегии выплат, по нынешней цене, дивидендная доходность может составить 2,53%.

На дивиденды уходит примерно $9 M в год. Большая часть оставшихся средств реинвестируются в бизнес.

В связи с результатами, у компании довольно волатилен показатель ROE:

9. МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ EBITDA

Анализ EBITDA нам показывает…

…довольно стабильный рост и хороший рывок в последние 12 месяцев. Natural Grocers сейчас торгуется с мультипликатором EBITDA, учитывая рыночную капитализацию, в районе…

…6,7. Нельзя, конечно, сказать, что Natural Grocers недооценена, но можно сказать, что она не переоценена. Давайте проанализируем мультипликатор EBITDA с учетом Enterprise Value. Данный показатель показывает нам, что…

…мультипликатор относительно низок по сравнению с историческими данными. Однако в сравнении с другими компаниями индустрии и сектора, он не кажется низким.

10. РАЗВИТИЕ

Аналитики довольно скупы в своих прогнозах и показывают прогноз лишь на EBITDA, который, по их мнению, составит $61 M в 2022г. Данный прогноз понятен, учитывая прогноз руководства на чистую прибыль на акцию в диапазоне $0,85-$0,96. Это значение умножается на количество акций, прибавляются расходы по кредитам, налоги и обесценивание и амортизация активов. После подсчётов мы получаем EBITDA в районе $56,9 M — $60,1 M.

При таких результатах мультипликатор EBITDA по рыночной капитализации равен 6, а мультипликатор PER находится в районе 17.

11. АКЦИИ NATURAL GROCERS BY VITAMIN COTTAGE – ИТОГ

Если вы хотите принять участие в успехе компании, тогда нынешняя цена мне кажется адекватной. Сейчас, можно сказать, что существует небольшая недооцененность акций. Если будет достигнут EBITDA в районе $70 М (выше прогноза), тогда можно ожидать рост акций на 25% в краткосрочной перспективе, то есть цена может дойти до $20.

Сама компания интересна, но нам интереснее её купить в районе $11-$12,5. Когда это может случиться, мы не знаем, но то, что мультипликатор EBITDA может сжаться до 3,5 – 4 – это факт.

Disclaimer

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Данная публикация предназначена исключительно для информационных и образовательных целей и не должна быть интерпретирована как рекомендация по покупке или продаже акций.

Если вы интерпретируете данную публикацию как рекомендацию, примите во внимание, что она носит общий характер и может быть не предназначена для вашего профиля риска, который является уникальным. Ваше финансовое состояние не было учтено Автором данного анализа, Автор не знаком с профилем риска и не знаком с целями каждого Подписчика investorywallstreet.

Если вам необходимы индивидуальные инвестиционные рекомендации вы должны обратитесь к аккредитованным и разрешённым специалистам CMVM (Comissão do Mercado de Valores Mobiliários) или Банка России.

Investorywallstreet и его команда не несут никакой ответственности за возможные потери или доходы вытекающие от использование информации, которая содержится в данной публикации.

Данная публикация являться интеллектуальной собственностью BBTOP20 – Produção de Conteúdos, Lda и предназначена для подписчиков сайта investorywallstreet. Информация и мнения, входящие в данную публикацию, конфиденциальны. Копирование, распространение, перепечатка или иное использование материала, целиком или частично, не допускается без письменного разрешения.

Ознакомьтесь с полным Disclaimer сайта investorywallstreet.