Дайджест экономики и фондовых рынков

Главной новостью последнего времени стало резкое ускорение потребительской и промышленной инфляции в США и странах Европы, замедление деловой активности и потребительских расходов, а также повышение процентной ставки ФРС сразу на 75 пунктов, до 1,75%. Для России главным событием стал Петербургский международный экономический форум, на котором Путин анонсировал снижение ставки для льготной ипотеке до 7% и рекордные доходы бюджета, а руководители российских компаний рассказали об успехах в преодолении кризиса и развороте бизнеса «на Восток». Поговорим обо все подробнее.

С начала года американский фондовый рынок снизился более чем на 23% по индексу S&P 500 и примерно на 32% по индексу технологическому индексу Nasdaq и промышленному Доу-Джонса.
Десяти недельная распродажа привела к тому, основные фондовые индексы США формально перешли на траекторию медвежьего рынка. Причиной распродажи является растущая инфляция и ужесточение денежно-кредитной политики ФРС, снижение прибыли корпораций и риски рецессии американской экономики.

Опасное сближение американской экономики с риском рецессии дает инвесторам надежду на достижение фондовым рынком некого «дна», поскольку некоторые аналитики прогнозируют замедление темпов повышения ставки ФРС из-за ожидаемого замедления экономики. Это так называемый феномен под названием «чем хуже — тем лучше», который показал свою эффективность в пандемию и фактически стал девизом роста американского фондового рынка в 2020-2021 году.

Но с высокой вероятностью эти надежды являются ошибочными, поскольку в данный момент главным приоритетом ФРС является не восстановление экономики и занятости, а замедление инфляции и роста стоимости жизни американцев. До тех пор, пока ФРС не возьмет под контроль темпы роста цен — нет никакого смысла надеяться на смягчение темпов ужесточения денежно-кредитных условий. А значит, что с высокой вероятностью американский фондовый рынок может продолжить снижение до тех пор, пока экономика не пройдет фазу рецессии, а ФРС не прекратит повышать ставки.

Чтобы понять в какой стадии американская экономика находится в данный момент, рассмотрим основные макроэкономические данные:

1. Последний выпуск статистики показал, что в мае инфляция в США ускорилась до 8,6% в годовом исчислении, что является максимумом за последние 40 лет. Жилье, еда и природный газ внесли наибольший вклад в рост цен. Одновременно с ростом цен произошло неожиданное для аналитиков снижение темпов роста ВВП на 1,5% в первом квартале, а также резкое замедление потребительских расходов. В частности, опрос банка Wells Fargo показал, что 78% потребителей сократили или планируют сократить свои расходы в ответ на инфляцию.




2. Не лучшим образом обстоят дела в корпоративном секторе: на фоне рекордной с 1981 года инфляции индекс доверия руководителей крупнейших компаний обрушился с 85 пунктов в начале года до 42 пунктов в мае, а Национальная федерация независимых предприятий США четвертый месяц подряд фиксирует снижение индекса доверия малого бизнеса ниже рецессивного рубежа в 100 пунктов.

Малый бизнес имеет краеугольное значение для США, поскольку обеспечивает работой почти 57 млн человек и вносит огромный вклад в экономику и доходы работников. Снижение индекса доверия ниже 100 пунктов говорит, что владельцы малого бизнеса активно сокращают инвестиции в развитие и капитальные затраты. Основной причиной рекордно низких настроений является инфляция.

3. На фоне ее резкого роста ФРС повысила ставку сразу на 75 пунктов, до 1,75%, а Федеральный резервный банк Атланты понизил прогноз роста ВВП США во втором квартале до нуля. Учитывая продолжающийся рост цен на топливо и продукты питания, а также резкое сокращение потребительских расходов, с высокой вероятностью в третьем квартале американская экономика войдет стагфляцию — пагубное сочетание снижения экономики и растущих цен, а в четвертом — в фазу рецессии.

4. Кроме этого, замедление темпов экономического роста наблюдается почти по всех крупных экономиках мира. Как видно на графике ниже, кроме США замедление ВВП в первом квартале продемонстрировали Китай, Япония, Корея, Великобритания, Канада, Австралия, Турция и практически все страны Европы. Если подобная динамика повторится во втором и третьем кварталах, то речь может идти о рецессии глобального характера.




Данный тезис подтверждается замедлением объема промышленного производства по всему миру, который во многих крупных экономиках мира уже перешел в отрицательное значение. В частности в апреле в странах ЕС промпроизводство снизилось на 0,8%, в Китае — на 2,9%, в Японии — на 4,8%, в Германии — на 3,5%, во Франции — на 0,33%, а в Бразилии на 0,5%. В совокупности ВВП этих стран представляют около 50% мировой экономики и поэтому данные тенденции негативно отразятся на всей мировой экономике.

5. В дополнение к уже зафиксированному спаду в апреле, майские индексы деловой активности (PMI) практически во всех странах мира сигнализируют о продолжении спада в экономике, поскольку достигли минимумов за последние 4-6 месяцев. Индексы деловой активности рассчитывается на основе опроса руководителей служб по закупкам в крупных компаниях во всех странам мира и являющиеся опережающими индикаторами состояния глобального спроса и будущего состояний экономики. Индексы PMI за июнь будут опубликованы в ближайшую пятницу и почти наверняка мы увидим продолжение снижения деловой активности.

6. Несмотря на умеренное повышение процентной ставки со стороны крупнейших мировых Центральных банков, почти во всех регионах мира стремительное снижение демонстрирует сектор жилищного строительства. В частности, в США продажи новых домов в апреле упали на 16,6% по сравнению с маем, а в целом за год этот показатель сократился почти вдвое. Как это ни парадоксально, но несмотря на падение продаж средняя стоимость домов увеличилась почти на 20% за это же время, достигнув превысив $450 тыс и еще более ухудшив доступность и спрос на жилье.

7. Следом за стремительным падением продаж начинают сокращаться объемы реального строительства. В результате этого сокращается производство стали, цемента и основных стремительных материалов, что также вносит свой негативный вклад в ВВП крупнейших экономик мира. С высокой вероятностью, за счет растущих ставок и существенно возросшей стоимости жилья эти негативные тенденции продолжат свое развитие и в следующих кварталах — пока не замедлится инфляция и не снизится стоимость жилья хотя бы до предшествующих пандемии значений.

8. Однако абсолютный антирекорд поставила инфляция производителей товаров и услуг. Так называемый индекс цен производителей, являющийся опережающим индикатором потребительской инфляции, демонстрирует экспоненциальный рост почти по всех экономиках мира. Например, его значение в целом по Еврозоне составляет астрономические 37,2%, в Великобритании — 14%, в Индии — 15,1%, в Японии, Канаде и Бразилии — 10%, 16,4% и 18,3% соответственно. В США данный показатель пока что находится на уровне в 11%, однако учитывая продолжающийся рост цен на топливо, газ и электроэнергию — высока вероятность дальнейшего роста инфляции производителей во всех странам мира, включая США.




Основной причиной столь резкого роста затрат производителей является необдуманная санкционная политика западных стран, которая привела к существенному росту цен на энергоносители. Учитывая высокую долю России в мировом экспорте практически всех сырьевых товаров (нефть, газ, нефте- и газохимия, удобрения, зерновые и масличные культуры, растительные жиры) — санкции США и стран Европы способствуют еще большему росту инфляции.

Опасность столь высоких значений индекса цен производителей заключается в том, что производители неизбежно переносят свои возросшие затраты в конечную стоимость производимой продукции или услуг. В свою очередь, с небольшим лагом во времени это конвертируется в потребительскую инфляцию, являющуюся предметом пристального наблюдения ФРС и других Центральных банков.

9. Высокие значения индекса цен производителей во всех крупных экономиках мира (особенно в еврозоне) разбивают всякую надежду, что инфляция уже достигла пика и начала снижаться. Каждую неделю мы видим заголовки новостей, сообщающих о рекордном росте цены на бензин и дизельное топливо, что в сочетании с растущими ценами на продукты питания и жилье вносят существенный вклад в дальнейшее увеличение инфляции. С высокой вероятностью это подтолкнет ФРС к продолжению цикла агрессивного повышения ставки с целью удорожания заимствований и уменьшения спроса. Это повышает риск рецессии, которую некоторые экономисты считают вероятной уже в следующем году.

10. Ситуация усугубляется структурным дефицитом на рынке энергоносителей, который фактически спроектирован и искусственно поддерживается усилиями ОПЕК+. Несмотря на американские и европейские санкции в отношении российской нефти, другие нефтедобывающие страны не спешат увеличивать добычу. По итогам заседания ОПЕК+ незначительно ускорил увеличение добычи нефти с 400 тыс до 648 тыс баррелей в сутки в июле и августе. Однако это примерно в 4 раза меньше необходимого объема для удовлетворения текущего дефицита в мире, и совершенно недостаточно для заполнения пробела в поставках российской нефти в США и Европу.

Очевидно, что между Россией и Саудовской Аравией, как главным игроком в ОПЕК, достигнута договоренность века, которую никто их них не собирается нарушать. Словно издеваясь над европейскими и американскими покупателями, спустя несколько дней после заседания Саудовская Аравия повысила отпускные цены на нефть в среднем на $2,5 на баррель. В целом с начала года стоимость нефти выросла примерно на 50%, при этом цены на дизельное топливо и бензин выросли за то же время на 100% в Европе и на 60% — в США. По мнению ряда инвестбанков США, глав нефтяных компаний и министров энергетики нефтедобывающих стран, цены на нефть и топливо продолжат рост прежде чем достигнут пика и начнут снижаться. В свою очередь это будет поддерживать инфляцию в США, Европе и других нетто-импортерах нефти и топлива на высоком уровне.

Итог по западу:
Подытожив можно сказать, что экономика США и стран Европы демонстрирует серьезные признаки замедления, а высокая инфляция исключает возможности ее поддержки за счет очередной печати денег и снижения ставки. Текущая архитектура всех макроэкономических показателей с высокой вероятностью говорит о достижении предела длительного периода решения финансово-экономических проблем США с помощью постоянной эмиссии долларов и их закачки в финансовую систему. Это может привести к единственно возможному, органичному выходу — «перезагрузки» экономики и всей финансовой системы через снижение спроса и рецессию.

Несложно предположить, что если у потребителей примерно за год в полтора раза выросли затраты на еду, вдвое — на топливо и вчетверо — на электроэнергии, а средняя ставка по заработной плате увеличилась всего на 5,5%, потребители неизбежно начнут экономить на расходах, особенно на товарах длительного спроса (автомобили, жилье, мебель и т.п.). В свою очередь, это неизбежно приведет к снижению объемов продаж компаний. В то же время за счет инфляции у компаний растет себестоимость, что приводит к снижению рентабельности и чистой прибыли, что станет главным препятствием для фондовых рынков в текущем году. Более того, снижение прогнозной прибыли S&P 500 и других мировых индексов, а также последующая переоценка знаменателя в мультипликаторе Р/Е могут стать причиной для дальнейшего снижения фондовых рынков.

Кроме этого, за счет резкого падения стоимости американских облигаций, доходность многих из них начинают выглядеть довольно привлекательной для крупных инвесторов. Например, в данный момент можно приобрести 7-10-летние корпоративные облигации инвестиционного рейтинга с доходностью около 4% годовых, что по сравнению со средней дивидендной доходностью акций в 2,0-2,5% является крайне привлекательным вариантом для пенсионных фондов и иных институциональных инвесторов. С высокой вероятностью это приведет к продолжению перетока капитала из рынка акций в долговые облигации, что окажет негативное давление на динамику американских фондовых индексов.

Россия.
В отличие от стран Запада, рецессия в российской экономике наступила еще в марте, из которой страна уже начинает выбираться. Неожиданно для инициаторов санкций ВВП России снизился всего на 3% в апреле, а по итогам 2022 года помощник президента прогнозирует падение российской экономики на 5%. Это довольно много, но не смертельно для страны в целом.

Более того, среднесуточная добыча нефти с газовым конденсатом в первой половине июня продемонстрировала 5%-ный рост к маю и составила 10,75 млн баррелей в сутки. При этом экспорт нефти в дальнее зарубежье увеличился до 5,2 млн б/с, что почти на 12% больше среднесуточного объема экспорта в 2021 году. За счет этого бюджет РФ за январь — май был исполнен с рекордным профицитом в 1,5 трлн рублей.

После резкого скачка инфляции в марте, на протяжении последних четырех недель инфляция показывает нулевую или отрицательную динамику, а рубль неожиданно для всех укрепился почти до 55 за доллар. Замедление инфляции позволило Банку России снизить ключевую процентную ставку до 9,5% по сравнению с 20% в марте, а ставку по льготной ипотеке — до 7%. Принимая во внимание заданный президентом и ЦБ курс на структурную трансформацию экономики, с высокой вероятностью можно ожидать масштабные бюджетные вливания в экономику, а также дальнейшее снижение процентных ставок.

Конечно, не стоит надевать розовые очки и думать, что все прекрасно. Свои проблемы есть в каждом секторе и многие из них начнут ощущаться к концу года. Однако в отличие от фондового рынка США российские акции упали гораздо сильнее, и в большей степени отражают текущий негатив. Кроме этого, форвардная доходность большинства дивидендных акций уже значительно превышает доходность 10-летних ОФЗ в размере 8,9% годовых, что создает драйверы для существенного роста российских акций. При этом стоит учитывать, что дальнейшее снижение ставки ЦБ автоматически снизит доходности ОФЗ, что в свою очередь приведет к переоценке акций в сторону повышения.