Пристальный взгляд на низкую оценку Energy Transfer

Недавно я выделил Energy Transfer ( ET ) как потенциальную возможность, позволяющую воспользоваться ростом цен на нефть и газ и инфляционным давлением.

После этой статьи выяснилось, что фирма согласилась поставить ENN Natural Gas ( SHSE:600803 ) и ENN Energy Holdings Limited ( MEX:2688 ) в общей сложности 2,7 миллиона тонн сжиженного природного газа (СПГ) в две китайские энергетические компании.

Это может быть важной сделкой для бизнеса, и рынок отреагировал на это, подняв акции до 52-недельного максимума:

Но даже после этих результатов акции компании продаются только с форвардным соотношением цена/прибыль 7,4, основанным на оценках доходов аналитиков. Уолл-стрит также считает, что дивидендная доходность компании в этом году достигнет 12,5%, исходя из предполагаемого распределения в размере 1,45 доллара на акцию (по сравнению с 0,61 доллара в 2021 году).  Это всего лишь оценка, поскольку текущая дивидендная доходность составляет всего 5,5%, но причина такого оптимизма Уолл-стрит заключается в том, что компания заявила, что надеется вскоре поднять свои дивиденды до уровня, существовавшего до пандемии.

Эти цифры говорят о том, что акции дешевы, но они также означают, что рынок не уверен в перспективах компании. Итак, почему рынок относится к Energy Transfer так холодно?

Создание стоимости

Глядя на цифры компании, есть одна цифра, которая, кажется, указывает на то, что у компании плохой послужной список создания ценности для акционеров. С 2016 года количество размещенных акций увеличилось более чем вдвое. В конце 2016 года их было 1,1 миллиарда. С тех пор эта цифра выросла до 2,7 миллиардов.

Несмотря на то, что стоимость активов компании выросла за этот период, выпуск акций сдерживал рост балансовой стоимости на акцию. Балансовая стоимость одной акции в 2018 году составляла 7,90 доллара. На конец 2021 года этот показатель составлял 8,19 доллара.

Тем не менее, партнерства, как правило, выплачивают большую часть своего дохода владельцам паев, а не реинвестируют денежные средства из-за налоговых льгот структуры партнерства. Включая денежный доход с 2018 года, балансовая стоимость одной акции составляет 12,30 доллара США, что предполагает совокупный годовой темп роста в размере 15,9% за три года.

Еще одним фактором, который может объяснить заниженную оценку фирмы, является ее долг. На конец 2021 года чистый долг составлял 49 миллиардов долларов, что означает соотношение чистого долга к собственному капиталу более 200%. Чистый долг к активам на конец года составил 56%.

Обе эти цифры вызывают беспокойство, особенно в условиях роста процентных ставок. Более того, структура капитала компании включает несколько миллиардов долларов кумулятивных погашаемых бессрочных привилегированных акций с фиксированной и плавающей процентной ставкой. Выпущенные в прошлом году, эти паи приносят от 6,25% до 7,6% годовых и конвертируются в ценные бумаги с плавающей процентной ставкой. Процентная ставка, выплачиваемая компанией, высока для начала и может только увеличиваться по мере роста ставок.

Наряду с этим риском, Energy Transfer сильно зависит от одного клиента. В 2021 году на одного клиента приходилось 29% доходов группы от межгосударственных перевозок и хранения.

Некоторые из этих рисков компенсируются другими факторами. Например, несмотря на то, что существует риск концентрации клиентов, я уверен, что фирма сможет найти нового клиента, если ее крупнейшая компания внезапно рухнет. Это может занять время, но спрос на транспортировку и хранение углеводородов растет.

Более того, облигации с плавающей процентной ставкой могут быть компенсированы транспортными контрактами с привязкой к инфляции и соглашениями «бери или плати».

Тем не менее, мне ясно, что высокий уровень заимствований фирмы и зависимость от процентных ставок могут стать встречным ветром, когда мы приближаемся к циклу ужесточения денежной политики.

Суть

Проще говоря, мне кажется, что Energy Transfer создала большую ценность для инвесторов за последние пару лет, но эта инвестиция сопряжена с большим количеством рисков. Структура партнерства и налоговые обязательства могут отпугнуть некоторых инвесторов. Камнем преткновения также может быть высокий уровень долга. Тем не менее, для инвесторов, ищущих недооцененный доход с терпимостью к риску, я думаю, что, возможно, стоит присмотреться к этим акциям.