Value Investment. "Мусорщики".

Еще лет десять назад, сказав, что вывоз, утилизация и захоронение мусора — это высокодоходный и надежный бизнес, меня бы подняли на смех или ещё чего хуже, послали куда подальше. Однако представив себе на минутку, что в моем дворе регулярно забирают мусор из общих баков мусоровозы, принадлежащие крупнейшему национальному оператору по утилизации ТБО, да и еще стоимостью ни много ни мало 60 млрд. долларов, я бы точно не поверил. Но такое, как оказывается вполне реально.

Waste Management Inc. (WM)

2 февраля свой консолидированный квартальный отчет за четвертый квартал 2021 фин. год представила компания предоставляющая экологические услуги по управлению отходами жилым, коммерческим, промышленным и муниципальным клиентам в Северной Америке, Waste Management Inc. (WM).

Руководство компании сообщило об очередном успешном квартале и седьмом к ряду успешном годе с ростом основных экономических метрик. За четвертый квартал выручка WM выросла на 6,5%, а скорректированная прибыль на акцию на 11,5%. По результатам 2021 фин. года, компания сообщила о росте свободного денежного потока на 28,5%, до $2530 млн., в том числе акционерам было возвращено $2320 млн., из которых $970 млн. дивидендами, и $1350 обратным выкупом акций. Это не мешает WM продолжать масштабную инвестиционную программу по постройке 8 заводов для переработки ТБО в экологический возобновляемый газ с инвестициями в $1100 млн. до конца 2025 года. В 2021 году капитальные затраты составили $774 млн., а руководство сообщило, что уже в конце весны будет запущен пятый завод по переработке ТБО в биогаз, и к концу 2022 в эксплуатации будет находится уже 6 заводов, на что планируется потратить в текущем году $550 млн. капексов. Оставшуюся половину WM инвестируют на протяжении следующих трех лет для 7 и 8 заводов. Вообщем компания движется в полном тренде ESG. К стати, со слов руководства уже в 2026 году прогнозируемая операционная прибыль от новых проектов превысит их капиталовложения.


В своем прогнозе на 2022 фин. год, руководство прогнозирует рост кап. вложений до 1,95 до 2,05 млрд долларов США. EBITDA вырастит на 7% до $5,325-$5,425 млрд. Свободный денежный поток составит от $2,05 до $2,15 млрд. Руководство объявило о повышении дивидендных выплат на 13%, что составит в текущем году $1,075 млрд. На текущий момент див. доходность WM составляет около 1,5%. Единственный момент, который способен хоть как-то омрачить statement компании, это не очень сильный баланс, на котором не снижается довольно значительная часть корпоративного старшего долгосрочного долга, составляющего 175% от чистого Equity. Вопреки очевидному предположению, компания не относится к сектору Utility, где подобные долги являются скорее нормой, чем слабостью. WM по рыночной классификации относится к промышленному сектору (Industry), отрасли управления отходами. Средняя доходность на капитал (ROE) за пятилетний период у WM составляет 25% годовых, а рост потоков выгод 10%.
Подробный анализ Weste Management Inc., с расчетом Fair Value, в формате pdf можно скачать на нашей страничке www.patreon.com/HoldInvestors


_________________________________________________________________________

02 Feb. 2022y. Q4-2021 Earnings Call Transcript Waste Management Inc. (WM)

Стенограмма Earnings Call по результатам четвертого квартала 2021 фин. года от компании по управлению отходами жилых, коммерческих, промышленных и муниципальных клиентов в Северной Америке, Waste Management Inc. (WM).


+ Наши высокие операционные и финансовые показатели сохранялись на протяжении всего 2021 года, обеспечив результаты за весь год, которые достигли или превзошли наши финансовые прогнозы, которые мы дважды увеличили по сравнению с нашими первоначальными ожиданиями в течение года.


+ Мы получили более 5 миллиардов долларов операционной EBITDA за такой год, как 2021. Эта устойчивая операционная EBITDA превратилась в рекордно высокие денежные средства от операций в размере более 4 миллиардов долларов, что позволило нам вернуть нашим акционерам рекордные 2,3 миллиарда долларов.


+ У нас была рекордная базовая цена как на свалке, так и в жилом бизнесе, двух областях, на которых мы особенно сосредоточились за последние пару лет. Сильная базовая цена привела к лучшей эффективности сбора и утилизации, которую мы видели более чем за десятилетие. Мы все еще наблюдаем значительный рост объемов и снижение оттока клиентов. Отток в 8,4% в 2021 году — это рекордно низкий уровень.


+ Большая часть управления нашей структурой затрат будет заключаться в существенном повышении эффективности нашей рабочей силы за счет применения инвестиций в технологии, которые мы сделали за последние 18 месяцев. Мы ожидаем сокращения от 5000 до 7000 вакансий в течение следующих четырех лет. В то же время мы продолжаем концентрироваться на обеспечении лучших рабочих мест для наших сотрудников и использовании нашей сети активов для роста.


+ Чрезвычайное генерирование денежных средств от нашего бизнеса позволяет нам запланировать увеличение нашей ставки дивидендов на 2022 год на 13%, в то же время значительно увеличивая инвестиции в высокодоходные проекты по возобновляемым источникам энергии и переработке.


! Мы планируем инвестировать около 275 миллионов долларов США в 2022 году в расширение нашей сети заводов по производству возобновляемого природного газа с дополнительными инвестициями в 2023–2025 годах на общую сумму около 550 миллионов долларов США. Мы планируем построить 17 заводов ГСЧ в течение следующих четырех лет, что увеличит производство ГСЧ в шесть раз. При консервативных предположениях ожидается, что к 2026 году эти проекты будут генерировать операционную EBITDA в размере более 400 миллионов долларов США. А при сегодняшних более высоких ценах эта операционная EBITDA увеличится более чем в два раза.


! Что касается бизнеса по переработке, мы ожидаем, что в 2022 году мы инвестируем 275 миллионов долларов США в технологию MRF с дополнительными инвестициями в период с 2023 по 2025 год на общую сумму около 525 миллионов долларов США. Эти инвестиции ускоряют нашу автоматизацию процесса переработки, переработку для снижения затрат, улучшения качества продукции, а также расширяют нашу однопоточную зону переработки. Ожидается, что к 2026 году эти проекты будут генерировать ежегодную приростную операционную EBITDA примерно в размере 180 миллионов долларов США при цене 125 долларов США за тонну смешанного сырья.


+ Наша интеграция Advanced Disposal продолжает проходить гладко, поскольку в конце октября мы отметили первую годовщину приобретения. На сегодняшний день мы объединили практически все приобретенные операции в наши биллинговые и операционные системы. А с синергетическим эффектом в размере 36 миллионов долларов США, полученным в четвертом квартале, мы вышли из 2021 года на пути к тому, чтобы превзойти наши ожидания в отношении полной эксплуатационной стоимости и синергетического эффекта капитала в размере 150 миллионов долларов США.


— Влияние инфляции и жесткого рынка труда продолжают оказывать давление на наши показатели. Годовая текучесть кадров увеличивается каждый месяц с августа. Но в результатах за четвертый квартал наблюдаются положительные тенденции, которые позволяют нам выполнить наш план на 2022 год.


Financial


+ Органический рост выручки в четвертом квартале в сфере сбора и утилизации составил 6,5%. Наша базовая цена в четвертом квартале, составившая 6,7% для коммерческого направления деятельности и 5,2% для наших полигонов, ясно демонстрирует сохраняющуюся дисциплину и ценовую динамику.


— В четвертом квартале общие и административные расходы составили 481 млн долларов или 10,3% выручки. Наши общие и административные расходы в четвертом квартале превысили наши текущие показатели из-за сроков некоторых наших инвестиций, ориентированных на технологии и устойчивость. 2021 SG&A составил 10% от выручки. Это на 20 базисных пунктов больше, чем в 2020 году.


+ Объем сбора и утилизации в четвертом квартале вырос на 2,8%. За весь год наши объемы сбора и утилизации выросли на 3%, а рост объема услуг опережает их снижение почти в два раза.


+ Коммерческие верфи превышают уровень 2021 года. И хотя промышленные грузоперевозки немного ниже прошлогодних, мы видим, что это в основном связано с погодными катаклизмами в нескольких районах страны. В целом, мы ожидаем, что в 2022 году объемы сбора и захоронения вырастут примерно на 2%, при этом основной вклад в них внесут объемы коммерческого сбора и захоронения ТБО.


— Скорректированные операционные расходы в процентах от выручки увеличились на 150 базисных пунктов в годовом исчислении до 63%.


— Капитальные затраты в четвертом квартале составили 774 миллиона долларов США, что выше ожиданий, которые мы имели в прошлом квартале, поскольку в конце года мы смогли ускорить инвестиции в переработку и возобновляемые источники энергии.


+ Денежный поток от операционной деятельности, составивший 4,34 млрд долл. США, увеличился на 27,5%, а за вычетом единовременной выгоды от необходимых продаж, связанных со сделкой с АDS, наш свободный денежный поток вырос более чем на 28,5% в 2021 году до 2,53 млрд долларов.


+ В течение прошлого года мы вернули акционерам рекордные 2,32 миллиарда долларов, 970 миллионов долларов в виде дивидендов и выкупили наши акции на 1,35 миллиарда долларов. У нас есть все возможности для того, чтобы направлять наши денежные средства как на растущую прибыль акционеров, так и на увеличение роста капитальных вложений в наши предприятия по переработке и возобновляемым источникам энергии.


Guidance (outlook) 2022y

Нашими приоритетами на 2022 год будут инвестиции в бизнес, увеличение дивидендов, финансирование приобретений с высокой доходностью и выкуп акций.


Мы ожидаем, что органический рост бизнеса по сбору и утилизации составит около 6%, что является верхней границей нашей долгосрочной цели роста. Этот прогноз роста выручки приводит к тому, что наш прогноз операционной EBITDA на 2022 год составляет от 5,325 млрд долларов до 5,425 млрд долларов, что представляет собой увеличение операционной EBITDA почти на 7% в среднем.


Мы ожидаем, что операционные расходы в процентах от выручки улучшатся ко второй половине 2022 года.


Мы ожидаем, что капитальные затраты в 2022 году составят от 1,95 до 2,05 млрд долларов США. Свободный денежный поток, исключая эти инвестиции в устойчивый рост, прогнозируются в диапазоне от 2,05 до 2,15 млрд долларов. Этот прогноз свободного денежного потока предполагает увеличение денежных процентов и налогов с 75 млн долларов до 125 млн долларов и небольшое улучшение оборотного капитала.

Наш текущий прогноз на 2022 год основан на средней цене смешанных сырьевых товаров в размере 125 долларов США за тонну, что немного превышает текущие значения в 115 долларов США за тонну.


Мы ожидаем, что в 2022г. будут введены в эксплуатацию два дополнительных завода по производству возобновляемого природного газа. Мы ожидаем, что наш пятый завод будет введен в эксплуатацию в начале второго квартала, а шестой – к концу года. Наш прогноз на 2022 год основан на цене RIN около 3 долларов, что немного выше нашей цены на 2021 год, но ниже текущих цен на RIN. В следующем году мы планируем инвестировать около 550 миллионов долларов США в проекты по переработке и возобновляемому природному газу.


Учитывая одобрение советом директоров увеличения ставки дивидендов в 2022 году на 13%, мы ожидаем, что общая сумма дивидендных выплат в предстоящем году составит около 1,075 млрд долларов. Мы также ожидаем продолжения нашей программы выкупа акций в 2022 году, поскольку недавно совет директоров дал разрешение на выкуп наших акций на сумму до 1,5 млрд долларов. Хотя наши прогнозы конкретно не включают рост приобретений, мы по-прежнему будем действовать оппортунистически, заключая правильные сделки по правильной цене.