ТКС Банк: отчетность за 1П12 по МСФО как очередной повод обратить внимание на публичный долг банка

Новость. На прошлой неделе Egidaco Investments Plc – материнская компания ТКС Банка – опубликовала консолидированную финансовую отчетность за 1П12 по МСФО.
Комментарий. Результаты ТКС Банка выглядят традиционно впечатляюще с точки зрения прибыльности. Кредитный портфель продолжает расти «взрывными» темпами: +60% по нетто-показателю с начала года – а доходность выдаваемых организацией карточных кредитов остается высокой (56% в 1П12 против 58% по 2011 г.). Благодаря этому банк по- прежнему генерирует достаточно доходов, чтобы компенсировать и высокую стоимость фондирования (13,1% по итогам 1П12), и растущие операционные расходы (+68% г/г), и существенные отчисления в резервы (стоимость риска 7,8%). Рентабельность капитала банка в 1П12 составила 62,1% (аннуализированный показатель).
Нельзя не заметить, что качество кредитного портфеля банка остается высоким – доля NPL с просрочкой более 90 дней на отчетную дату составляла 3,9% (против 4,0% на конец 2011 г.). С другой стороны, разница между начисленными и полученными банком процентными доходами («альтернативный» показатель качества портфеля) в отчетном периоде была существенной, – 17,7%.
При всей сложности и неоднозначности восприятия кредитного профиля ТКС Банка инвесторами мы обращаем внимание на тот факт, что в моменте банк является прекрасной «машиной» по генерированию ликвидности в самой разной форме:
— долг по выдаваемым банком кредитным картам является амортизируемым и может погашаться досрочно – в июле, к примеру, поступление наличности в банк за счет этого источника составило свыше 5,0 млрд руб. (наши оценки на основании данных РСБУ);
— за 1П12 (данные МСФО) банк получил свыше 6,8 млрд руб. наличного процентного дохода по кредитам (более 1,1 млрд руб. ежемесячно);
— остаток текущих и срочных средств физических лиц на балансе банка за первые 7 месяцев года (данные РСБУ) вырос на 8,7 млрд руб., что соответствует ежемесячному приросту на 1,2 млрд руб.
Для сравнения: текущие расходы банка, включая проценты по обязательствам, комиссии, операционные траты и налоги, составили по итогам 1П12 (МСФО) чуть более 0,7 млрд руб. ежемесячно.
С этой точки зрения, безусловно, даже с учетом фундаментальных рисков те двузначные уровни доходности, на которых в настоящее время торгуется публичный долг банка, – особенно короткий – выглядят излишними. Среди сдерживающих факторов для котировок бумаг при этом обязательно присутствует риск нового первичного предложения со стороны эмитента.

ссылка — http://bonds.finam.ru/comments/item266EF/rqdate7DC090A/default.asp