"Бомба" под дивиденды ВТБ. Три базовых сценария.

Вчера я написал пост: «Бомба» под дивиденды ВТБ. О чем не пишут аналитики. smart-lab.ru/mobile/topic/722462/

Кратко суть поста: ключевой риск для дивидендов ВТБ — это направление прибыли в капитал Н1.0 в ущерб дивидендам. А капитал Н1.0 нужен для роста бизнеса
(на самом деле есть куча разных нормативов по капиталу, но именно для Н1.0 у ВТБ, на мой взгляд, самые существенные риски).

Урезание дивов в пользу капитала в целях роста бизнеса не очень плохо, но неприятно, так как акции ВТБ из-за низкого фри флоат интересны либо дивидендным инвесторам (режут дивы = становятся для них не интересны) либо спекулянтам; долгосрочным частным институционалам там особо ловить нечего.

Давайте сначала посмотрим, как менеджмент может справиться с необходимостью докапитализации в целях роста бизнеса:

1. Доп эмиссия акций. Этот вариант отпадает, как нежелательный, в условиях отсутствия критических шоков и при текущей структуре капитала.

2. Включение нераспределенной прибыли в капитал. Это наиболее простой и логичный способ. — менеджмент уже так делает
— менеджмент старается максимизировать прибыль, если меня читают клиенты ВТБ, вы могли заметить, что некогда очень выгодная «Мультикарта» стала очень заурядной, это все ради акционеров:)
— менеджмент запустил глобальную технологическую трансформацию банка, а пользователи ВТБ-Онлайн могли заметить как изменилось приложение — это малюсенькая видимая сторона проделанной работы; конечно, трансформация требует роста opex и capex, но это кратно окупается
— менеджмент старается снижать затрат, в том числе закрывает низкорентабельные офисы
— менеджмент инвестирует в новые направления, развивая экосистему, по стратегии отдачу увидем к 2025

3. Привлечение субординированных займов.
— менеджмент активно использует этот инструмент
— на стр 37 отчета МСФО 2Q2021 видим, что банк таким образом докапитализировался на 181,7 млрд руб в этом году
— ВТБ активно предлагает суборды своим VIP клиентам и даже клиентам помельче через два биржевых фонда в долларах и евро на свои суборды
— из минусов, использование такого инструмента имеет ограничение и зависит от условий выпуска субординированных облигаций; если мне не изменяет память, то доля субордов в капитале не более чем 50-100% от доли состоящей из акций и прибыли (очень упрощаю, там все сложно)

В целом, менеджмент ВТБ можно считать достаточно сильным и профессиональным (хотя имхо Греф сильнее значительно).

Далее я предложу свой субъективный взгляд на оценку риска снижения/невыплаты дивидендов и три базовых сценария развития событий:

1. Глобальный/внутристрановой шок.
— вероятность 15% на горизонте 12 месяцев (типа в среднем глобальный кризис раз в 10 лет + внутристрановой риск, но мы же понимаем, что это не догма, в реальности все бывает по-другому)
— падение стоимости акции 40-80%
— сокращение дивидендов на 80-100%
— риск допэмиссии
— исторические примеры: 2008 год, 2014-2015 год, 2020 год

2. Краткосрочные рыночные факторы.
2.1 Риск коррекци
— горизонт до 31.12.2021
— вероятность 30% (без обоснований, чуйка)
— падение стоимости акции 10-40%
— дивы зависят от средней цены акции по году, так что они на сколько-то сократятся в зависимости от глубины и срока коррекции
2.2 Риск не привлечь / не включить субординированный займ в капитал + одновременная нехватка капитала
— горизонт до принятия рекомендации по дивидендам
— вероятность 5% (низкая)
— падение стоимости акции на 10-40%
— падение дивидендов на 10-80%

3. Доживаем до конца года без значимых потрясений/коррекций, менеджмент справляется с управлением капиталом:
— вероятность 50% (считаем как 100% — предыдущие риски)
— по мере роста уверенности рынка, апсайд акции 30-70%
— див доход 7-10% на дату утверждения рекомендаций по дивам

Я подчеркиваю, что это мой СУБЪЕКТИВНЫЙ взгляд исходя из текущей ситуации.

Итог:
— менеджмент владеет и реально применяет инструменты докапитализации, не вредящие интересам акционеров
— менеджмент наращивает прибыль, регулируя тарифы
— менеджмент снижает затраты, отказываясь от неэффективных каналов в пользу цифровых


Я субъективно полагаю, что акции ВТБ больше подходят средне- и долгосрочным инвесторам (с горизонтом 2-5 и более лет), опасны для краткосрочных инвесторов (менее 2 лет). Я сам держу 5% своего портфеля акций в акциях ВТБ, не собираюсь ни докупать, ни продавать.

Не является инвестиционной рекомендацией. Статья отражает результаты моих исследований и субъективные выводы. Покупайте че хотите.