Блог им. Aleksey_M

Норникель. Последствия аварии на НОФ и подтопления рудников "Октябрьский" и "Таймырский"

Компания вчера представила план по ликвидации последствий аварии на Норильской обогатительной фабрике и подтопления рудников «Октябрьский» и «Таймырский». Разберемся в новой информации и сделаем прогноз по финансовым показателям компании.

Были озвучены временные ориентиры по полному восстановлению работ на каждом из объектов:

1) НОФ — Завершение ремонтных работ по модернизации вкрапленной цепочки и запуск в эксплуатацию планируется с 15 апреля. При этом 15 марта медистая цепочка фабрики уже возобновила работу.;

2) рудник«Октябрьский» — с середины апреля – май;

3) рудник «Таймырский» — с начала июня в течение месяца.

Что важно, при подтоплении рудников не пострадали люди и техника. Запасы не утеряны, следовательно, ждать списаний, которые могли бы снизить показатель EBITDA не стоит.

Норникель. Последствия аварии на НОФ и подтопления рудников "Октябрьский" и "Таймырский"

В связи с временной остановкой производства на объектах компания скорректировала объем производства на текущий год:

Снижение объемов производственной программы 2021 г. в базовом сценарии относительно ранее утвержденных годовых планов составит порядка 35 тыс тонн никеля, 65 тысяч тонн меди, 22 тонны металлов платиновой группы.

Таким образом, добыча никеля в 2021 году снизится на 15% относительно прошлого года, меди на 17%, палладия и платины ориентировочно на 20%.

С учетом корректировки производство никеля в 2021 году снизится на 15% и составит около 200 тыс. тонн. При этом все снижение придется на 1-ое полугодие. Выпавший объем эквивалентен продажам в течение 1,95 месяца.

Норникель. Последствия аварии на НОФ и подтопления рудников "Октябрьский" и "Таймырский"

Производство меди в 2021 году снизится на 17% и составит около 402 тыс. тонн. Выпавший объем эквивалентен 2,12 мес. продаж.

Норникель. Последствия аварии на НОФ и подтопления рудников "Октябрьский" и "Таймырский"

Производство палладия в 2021 году снизится на 20% и составит около 2260 тыс. унций. Выпавший объем эквивалентен 2,67 мес. продаж.

Норникель. Последствия аварии на НОФ и подтопления рудников "Октябрьский" и "Таймырский"

Производство платины в 2021 году снизится на 20% и составит около 556 тыс. унций. Выпавший объем эквивалентен 2,58 мес. продаж.

Норникель. Последствия аварии на НОФ и подтопления рудников "Октябрьский" и "Таймырский"

Но одно дело падение объема добычи, а другое — это то, как при этом изменится объем продаж. Для этого обратимся к отчету МСФО за 2020 год. На 31 декабря 2020 года Норникель имел запасы металлопродукции 1622 млн долларов.

Норникель. Последствия аварии на НОФ и подтопления рудников "Октябрьский" и "Таймырский"

Для того, чтобы оценить много или мало обратимся к основным положениям учетной политики компании. Ознакомившись с ней становится понятно, что запасы оцениваются по производственной себестоимости.

Норникель. Последствия аварии на НОФ и подтопления рудников "Октябрьский" и "Таймырский"

Обратим внимание, чему равна себестоимость реализованной продукции. За 2020 год себестоимость продукции составила 4500 млн долларов.

Норникель. Последствия аварии на НОФ и подтопления рудников "Октябрьский" и "Таймырский"

Итак, мы имеем запасы на 1622 млн долларов, оцененных по производственной себестоимости. При этом годовая себестоимость 4500 млн долларов. Получаем, что запасы металлопродукции компании составляют 4,32 месяца продаж, что перекрывает выпавшие объемы добычи с запасом от 1,65 мес. до 2,37 мес. в зависимости от вида металла. Мы не знаем, в каком процентном соотношении находятся запасы металлов. Для упрощения примем, что соотношение такое же, какое и при продажах.

Таким образом, текущие проблемы компании не должны сказаться на ее продажах, и даже можно опоздать на месяц с вводом в эксплуатацию объектов. Частично это было видно и по рынку металлов. Например, на Норникель приходится 41% от мировой добычи палладия.

Норникель. Последствия аварии на НОФ и подтопления рудников "Октябрьский" и "Таймырский"

В 2021 году ожидался его дефицит даже без учета истории с рудниками. Привожу слайд из презентации компании Impala Platinum от 25 февраля.

Норникель. Последствия аварии на НОФ и подтопления рудников "Октябрьский" и "Таймырский"

 

Если бы реально были проблемы с поставками, то цены на металл сильно выросли бы. Но прошел почти месяц с момента остановки добычи на рудниках, а роста цен на металлы не было. Лишь вчера был скачок на 5% после сообщения о снижении добычи Норникеля на 2021 год. И то пока кажется, что это был только спекулятивный задерг. То же самое касается и родия, металл балансирует на грани дефицита, а реакции вчера не было (меньше 1%).

Итак, при прогнозировании финансовых показателей за 2021 год можно рассмотреть 2 варианта:

1) негативный — запасы были только на месяц пока не росли цены на металлы, объем продаж в 1-м полугодии будет снижен;

2) базовый — запасы компании позволят покрыть выпадающие объем добычи, объем продаж не падает.

Начнем с негативного варианта.

С учетом падения добычи продажи снизятся следующим образом (за базу взял 1-е полугодие 2019 года, так как 2020 год искажен ковидом):

1) никель с 113 до 95 тыс. тонн;

2) медь с 223 до 181 тыс. тонн;

3) палладий с 1485 до 1072 тыс. тр. унций;

4) платина с 380 до 280 тыс. тр. унций;

5) родий с 42 до 32 тыс. тр. унций;

6) золото с 178 до 160 тыс. тр. унций.

В таком случае выручка по полугодиям будет выглядеть следующим образом. В качестве цен реализации за 1-е полугодие брал среднюю цену с начала года, за 2-е полугодие брал текущие цены на металлы.

Норникель. Последствия аварии на НОФ и подтопления рудников "Октябрьский" и "Таймырский"

Для наглядности как падает корзина металлов из-за снижения объемов продаж.

Норникель. Последствия аварии на НОФ и подтопления рудников "Октябрьский" и "Таймырский"

EBITDA при этом будет выглядеть следующим образом. За год показатель будет равен 11,7 млрд долларов.

Норникель. Последствия аварии на НОФ и подтопления рудников "Октябрьский" и "Таймырский"

Дивиденды в таком случае за 1-е полугодие составят 1230 рублей и 1900 рублей за 2-е полугодие. Доходность годовых дивидендов около 13,8% от текущих котировок.

Норникель. Последствия аварии на НОФ и подтопления рудников "Октябрьский" и "Таймырский"

Теперь базовый сценарий.

Выручка при базовом сценарии принимает совершенно другой вид.

Норникель. Последствия аварии на НОФ и подтопления рудников "Октябрьский" и "Таймырский"

В процентном выражении это выглядит так.

Норникель. Последствия аварии на НОФ и подтопления рудников "Октябрьский" и "Таймырский"

Корзина металлов существенно прибавляет за счет родия.

Норникель. Последствия аварии на НОФ и подтопления рудников "Октябрьский" и "Таймырский"

EBITDA в случае базового сценария смотрится прекрасно. Ни о каком снижении нет и речи. В годовом выражении показатель достигнет 13,8 млрд долларов.

Норникель. Последствия аварии на НОФ и подтопления рудников "Октябрьский" и "Таймырский"

Дивиденды в таком случае за 1-е полугодие составят 1813 рублей и 1890 рублей за 2-е полугодие. Доходность годовых дивидендов около 16,3% от текущих котировок. Кажется невероятным, но если компания будет восстанавливать добычу согласно плану, а цены на металлы не упадут, то именно такие дивиденды ждут акционеров.

Норникель. Последствия аварии на НОФ и подтопления рудников "Октябрьский" и "Таймырский"

Итак, мы рассмотрели 2 сценария. Оба не кажутся катастрофическими. В свою очередь я склонен доверять компании и ориентируюсь на базовый сценарий, когда запасы перекрывают выпавшие объемы добычи. В таком случае 30000 рублей за акцию мы можем увидеть уже летом.

Что касается будущего компании после увеличения капитальных затрат и окончания текущей дивидендной политики (менеджмент заявлял в декабре, что 2021 год последний год с действующей дивидендной политикой, привязанной к величине показателя EBITDA, хотя акционерное соглашение действует до 1 января 2023 года), то при текущих ценах на металлы рост капитальных затрат не приведет к серьезному ухудшению долговой нагрузки и величины дивидендов. На графике учитываю, что за 2021 и 2022 год компания будет выплачивать согласно текущей дивидендной политики, в дальнейшем перейдет на выплату 100% от свободного денежного потока. После 2022 года долг увеличивается из-за процентных платежей. FCF с 2023 года составит около 7500 млн долларов, что эквивалентно 3300 рублей дивидендов в год.

Норникель. Последствия аварии на НОФ и подтопления рудников "Октябрьский" и "Таймырский"

Видел комментарии инвесторов, ожидающих резкое увеличение капекса из-за череды аварий. Тут хочу сказать, что проектные работы на таких объектах занимают не один месяц, могут длиться и годы. Поэтому не жду дополнительных существенных капитальных затрат в ближайшие 1-2 года. Ориентируюсь на данные, предоставленные компанией 16 февраля.

Норникель. Последствия аварии на НОФ и подтопления рудников "Октябрьский" и "Таймырский"

Для акционеров хорошим ориентиром будет отчет по РСБУ за 1-й квартал, там будет видно, снизила ли компания продажи или нет. Этот отчет стоит ждать в конце апреля — начале мая.

Сейчас большая часть аналитических ресурсов активно пересматривают целевые цены по акциям Норникеля. Кто-то даже ожидает дальнейшего снижения котировок. Пользуясь этой ситуацией наращиваю позицию в Норникеле.

Всем удачи и успехов!

P. S. Еще больше обзоров компаний вы можете найти в моем Telegram-канале

t.me/atlant_signals

★28
24 комментария
Запасы не утеряны -, да, если это затопление как резалт таяния вечн6ой мерзлоты , то хрен ты в шахту на горизонте доберешься 
 надо откачать 1 млн кубометров воды, точно за три месяца справяться 
Такие серьезные картинки подобраны.точно-не надо продавать!
avatar
Desdichado, лапшу нга уши вешают, озвучили цифру потерь 15 % это стандартная цифра при добыче  в руднике подземным способом, на самом деле по маркшедеру оценка потерь должна быть 40 % 
Атласов Михаил, Алроса 0,2 млн. кубометров с рудника Мир 4й год не может откачать.
avatar
Nickma, сам в недоумении, но мне геологи сказали, что стенку поставят и откачают, и все будут хорошо
Потанин довел советское наследие до полного развала. Цистерны с топливом сгнили и засрали почву и воду, обогатительные фабрики с падающими крышами, рудники залило, а по весне ещё добавит. Норникель нужно капитально ремонтировать, а  «эффективного менеджера» жадность душит. Наверно продаст развалюху государству, срубит бабла на последок и айда в Америку. А если пойдут аварии с жертвами, то бенефициару светит тюрьма, а акционерам дырка от бублика.
avatar
buy_sell, т.е. у ГМКН полностью отсутствуют капексы, коли он не куда не вкладывается и ничего не развивает?
avatar
buy_sell, так то потанин постоянно говорит о том, что надо увеличивать капексы, но по акционерному соглашению ему дерипас не дает это сделать до 2022 г. 
avatar
buy_sell, Верно меркуешь, но есть одно но, цена может  и пойти вверх ---она же управляема отчетами и  сми. Честно у нас не любят говорить о серьезном.
avatar
Молодец, четко разложил. катастрофы точно не будет
Капексы Норникеля могут вырасти не на новых проектах (развитие производства новой продукции — инвестиционный капекс), а на поднятых из-под сукна, уже готовых и посчитанных старых проектах, которые ранее положили туда со словами «вот когда сломается — тогда и отремонтируем». И есть подозрение, что там под сукном есть что достать, и многое из лежащего там — относится к словам ВВП «сэкономили несколько миллионов, а вред природе нанесли на десятки миллиардов». А это уже совсем другой капекс, никак не влияющий на рост производственных показателей ...
В общем, красивая сказка про успешного миллиардера начинает расползаться по швам и наружу лезет изнанка этой сказки…
avatar
В целом согласен с автором — падение выручки не есть падение производства. Запасы только кроме готовой продукции ещё включают промежуточные переделы и ряд расходных материалов. При озвученных ГМК цифрах это реально -8-12% по году в дивидендах.

Я уже писал об этом неделю назад на ветке ГМК.
avatar
Вы пишите:«На 31 декабря 2020 года Норникель имел запасы металлопродукции 1622 млн долларов.»
Я так понимаю, что есть еще и запасы сырья в виде необогащенной руды — они в ваших расчетах не участвуют, почему? Ведь благодоря им перерыв в работе пусть даже в 4 месяца, фактически будет 2 месяца т.к.ГОК может работать на этих прошлогодних запасах сырья.
Я правильно понимаю, что они не относятся к запасам готовой металлопродукции?
Новиков Виталий, они входят к металлам, находящимся в стадии переработки скорее всего. Но может и ниже строкой, где просто запасы и материалы.
Работа проделана хорошая! Алексей, молодец!
Но.Никто не ждёт падения цен на металлы.Думаю, в этом году будет кратный рост производства у всех металлистов.Возможно, при этих ценах, выгодно толочь руду уже во всех новокаледноских и чилийских деревнях.
Плюс Китай может начать сворачивать стимулы.
avatar
Сергей, кратно увеличить добычу и плавку невозможно без новых производственных мощностей, цены растут из-за дефицита вызванного технологическими ограничениями. Фабрика не может по щелчку пальцев вместо 100 тонн в день начать плавить по 500 тонн.
avatar
Большое спасибо-очень капитальный труд.
А тут все на 100% уверены, что через 3 месяца все заработает? И все откачают?
avatar
Спасибо! 
avatar
Запасы не утеряны,

да сложно потерять, что в земле лежит )
avatar
Спасибо, сильно!
avatar
так что в итоге: лонг или шорт?! 
avatar
Vadim A, я в лонге)

теги блога Алексей Мидаков

....все тэги



UPDONW