Блог им. Mushketer

Как определить справедливую стоимость акций с помощью Dividend Discount Model

На примере Coca-Cola показываю, как работает один из простых методов фундаментального анализа. Суть подхода, его возможности и ограничения, а также подробный алгоритм использования — обо всем этом я рассказал в статье. 

Как определить справедливую стоимость акций с помощью Dividend Discount Model

Дисклеймер: материал опубликован в ознакомительных целях и не является руководством к действию. Любые операции на финансовых рынках несут угрозу вашему кошельку. Никто, включая автора статьи, достоверно не знает, куда пойдут акции. Всегда учитывайте этот факт при принятии инвестиционных решений.

Оглавление

Шаг №1. Учим матчасть
Шаг №2. Разбираемся в сути Discount Dividend Model (DDM)
Шаг №3. Определяем текущие дивиденды Coca-Cola и вычисляем темп роста
Шаг №4. Прогнозируем темп роста и будущие дивиденды
Шаг №5. Определяем ставку дисконтирования
Шаг №6. Строим двухэтапную модель дисконтирования дивидендов
Шаг №7. Проводим анализ чувствительности
Шаг №8. Делаем выводы
Постскриптум


Шаг №1. Учим матчасть

Перед тем, как приступить к оценке акций Coca-Cola, мы быстро пробежимся по основам фундаментального анализа. Это не так сложно, как кажется. Но это поможет нам понимать друг друга и не отвлекаться на объяснения в дальнейшем.

Итак, фундаментальный анализ тезисно:

1. Фундаментальный аналитик ищет справедливую стоимость ценных бумаг. Как правило, он использует финансовые отчеты компании, чтобы получить первоначальную информацию.

2. Методы фундаментального анализа делятся на две группы — абсолютные и относительные. Обе группы имеют преимущества и недостатки.

3. Абсолютные методы используют дисконтирование денежных потоков, чтобы определить внутреннюю (=справедливую) стоимость бизнеса. Затем внутреннюю стоимость сравнивают с рыночной ценой и принимают решение.

4. Относительные методы сравнивают компанию с конкурентами. На основании сравнения делают вывод — недооценен бизнес или переоценен.

В этой статье мы воспользуемся одним из абсолютных методов — дисконтированием дивидендов. Он достаточно простой и короткий, чтобы уложиться в лонгрид. И достаточно информативный, чтобы дать пищу для анализа. Но перед тем, как досконально разобраться в самом подходе, мы ответим на общие вопросы дисконтирования. В частности, нас интересует:

1. Как изменяется стоимость денег во времени?
2. Что значит дисконтирование?
3. Что такое ставка дисконтирования?
4. Как определить ставку дисконтирования?


Приступим.

Стоимость денег во времени.
В финансах есть важное правило — доллар, полученный сегодня, стоит дороже, чем доллар, полученный через год. Причин несколько. Во-первых, существуют риски, что через год мы не получим обещанных денег, потому что наш контрагент обанкротится (привет, коронавирус). Во-вторых, мы можем получить $1 сегодня, вложить его в надежные облигации под 3% и через год забрать $1,03. В-третьих, есть инфляция.

Таким образом, чем позже мы получаем $1, тем дешевле он для нас стоит. Каждый день ожидания — это упущенная гарантированная доходность и дополнительный риск невозврата. Поэтому $1, который нам заплатят через 10 лет, может быть эквивалентен $0,10, которые мы получим сегодня. Это важный момент. Его нужно запомнить.


Дисконтирование и ставка дисконтирования.
Допустим, перед нами два инвестиционных проекта. Оба проекта требуют $10.000 начальных вложений. Первый проект приносит $6.000 следующие 5 лет ($30.000 всего). Второй проект ничего не приносит первые четыре года, но продается в конце пятого за $35.000. Вопрос — какой из проектов лучше?

Здесь мы уже понимаем, что нельзя опираться на логику $35.000 > $30.000. Деньги поступают в разные годы, а значит их нельзя сравнить напрямую. Чтобы оценить проекты, мы должны привести суммы к общему знаменателю. Например, найти сегодняшний эквивалент $35.000, которые мы получим через пять лет, и сегодняшний эквивалент $30.000, которые мы будем получать равными поступлениями. Затем мы сравним эквиваленты между собой и выберем наибольший. Все логично.


Дисконтирование — это приведение будущих платежей к эквивалентной сумме сегодня. Дисконтирование используют, чтобы оценить инвестиционный проект с выплатами, разбросанными во времени.


Чтобы привести будущие платежи к сегодняшнему эквиваленту, нам потребуется ставка дисконтирования. Если объяснить просто, то ставка дисконтирования — это доходность, которую мы берем в качестве великого уравнителя.

Вернемся к примеру. Допустим, наши проекты имеют риски, сопоставимые с рисками инвестиций в S&P 500. Тогда мы посмотрим на историческую доходность индекса S&P 500 (~10%) и примем эту цифру за ставку дисконтирования. Приняли? Отлично. У нас есть все данные для формулы.

Внимание на картинку. На ней я считаю, сколько денег принесет первый проект, если по взмаху волшебной палочки мы заберем будущую прибыль сегодня. Формула дисконтирования находится в нижней части изображения:

Как определить справедливую стоимость акций с помощью Dividend Discount Model

Итоговый результат — $12.745. То есть, если мы сегодня вложим $10.000 в первый проект и сегодня же заберем будущие поступления, то мы вернем инвестиции и получим $12.745 сверху. Это эквивалент прибыли $30.000 — $10.000 = $20.000, которую мы бы получили через пять лет. Пожалуйста, разберитесь с картинкой внимательно, перед тем как двигаться дальше.

Теперь давайте посмотрим, что происходит со вторым проектом:

Как определить справедливую стоимость акций с помощью Dividend Discount Model

Значений меньше, считать проще. Фактически, мы дисконтируем единственный платеж в пятом году и получаем итоговый результат $11.732. Это на $1.012 меньше, чем прибыль первого проекта.

Итого, мы имеем $12.745 в первом проекте против $11.732 во втором. Если раньше выбор не был очевиден, то теперь все стало ясно. Правильное решение — инвестировать в первый проект, который приносит $6.000 ежегодно.


Как определить ставку дисконтирования.
Чтобы дисконтировать будущие выплаты, нужен прогноз денежных потоков и значение ставки дисконтирования. С первой частью уравнения мы разберемся потом, а вот на второй остановимся здесь.

Существует несколько способов определить ставку дисконтирования:

1. Ткнуть пальцем в небо и заложить желаемую доходность. Посмотреть, что получится. Звучит как полный бред, но на практике — вполне применимый метод. Почему так, объясню дальше.

2. Найти актив с аналогичным риском и использовать его историческую доходность. Это то, что мы сделали в примере выше.

3. Использовать CAPM-метод оценки активов. Это несложная формула, которая учитывает среднерыночную доходность и чувствительность изучаемого инструмента к рыночным колебаниям.

4. Использовать средневзвешенные затраты на капитал (WACC). Это более замысловатый подход, который применяют в подробных финансовых моделях.

Способов много, идеального нет. Каждый подход имеет погрешность, которая не зависит от сложности и подробности расчета. Поэтому в статье мы не будем применять трудные подходы. Воспользуемся простыми. Для метода дисконтирования дивидендов этого будет достаточно.

Поздравляю. Матчасть закончилась. Теперь мы приступим к основному блюду — оценим акции Coca-Cola и найдем их справедливую стоимость.


Шаг №2. Разбираемся в сути Discount Dividend Model (DDM)

Дисконтирование диведендов — базовый метод поиска справедливой цены акции. 

Он работает, если:

1. Мы оцениваем крупную и стабильную компанию
2. Компания регулярно выплачивает дивиденды

Он прекращает работать, если:

1. Компания не выплачивает дивиденды или выплачивает их нерегулярно
2. Компания не обладает достаточной стабильностью, чтобы адекватно прогнозировать выплаты

Хорошие примеры подходящих эмитентов — Coca-Cola, Colgate Palmolive, Procter & Gamble. В более широком смысле — крупные нецикличные компании потребительского сектора.


DDM-метод основан на идее, что когда мы покупаем акцию компании, мы покупаем бесконечный поток дивидендов. Это все, что мы получаем от акции. И это все, что мы будем оценивать.

Соответственно, алгоритм оценки следующий:

1. Дисконтируем будущие дивидендные поступления
2. Получаем сегодняшнюю стоимость дивидендного потока
3. Сравниваем с текущей ценой акции

Думаю, логика понятна. Если продисконтированная стоимость бесконечного дивидендного потока больше цены акции, то мы заключили хорошую сделку. Потому что мы заплатили меньшее количество денег за больший дивидендный поток. Если продисконтированный дивидендный поток стоит дешевле цены акции, значит мы переплатили. Если он равен текущей цене — акция торгуется на справедливом уровне.


Шаг №3. Определяем текущие дивиденды Coca-Cola и вычисляем темп роста

Для построения Discount Dividend Model нам потребуются:

1. Текущие дивиденды Coca-Cola
2. Исторический темп роста дивидендов
3. Ставка дисконтирования

Исторические и текущие дивиденды Coca-Cola мы можем получить из финансовых отчетов компании. Темп роста посчитаем в экселе. Еще более быстрый способ — воспользоваться аналитическим сервисом, наподобие Seeking Alpha. Там все нашли и посчитали за нас, поэтому даже напрягаться не надо. Например, чтобы посмотреть дивидендную историю Coca-Cola, достаточно пройти на эту страницу.

Как определить справедливую стоимость акций с помощью Dividend Discount Model

График снизу показывает историю дивидендов. Цифры сверху отражают темп роста. Маркер CAGR означает, что темп роста посчитан с учетом сложных процентов, и его можно сразу брать в работу.

Итого, собираем данные по Coca-Cola:

1. Компания выплатила $1,60 дивидендов в 2019 году
2. Последние 5 лет дивиденды росли на 5,57% ежегодно
3. Десятилетний темп роста был выше и составил 6,91%

Кстати, я не удержался и таки перенес информацию в эксель. Там я посчитал скорость роста за 30-летний период. Получилось 10,03%.


Шаг №4. Прогнозируем темп роста и будущие дивиденды

До этого шага процесс был строго технический. Теперь пришло время прогнозов, а это значит, что начинается творчество. Задача творчества — предположить, какие дивиденды Coca-Cola выплатит акционерам в будущем.

Общий алгоритм очевидный. Если мы знаем размер последнего дивиденда (а мы его знаем) и знаем будущий темп роста (его мы не знаем, но можем воспользоваться историческим), то определение предстоящих выплат превращается в арифметику:

Как определить справедливую стоимость акций с помощью Dividend Discount Model

Например, Coca-Cola выплатит $2,23 дивидендов в 2024 году, если сохранит десятилетний темп роста, равный 6,91%:

Как определить справедливую стоимость акций с помощью Dividend Discount Model

Однако, мы можем поступить хитрее, чем просто использовать исторические данные. Давайте посмотрим мнения аналитиков, относительно ближайшего будущего компании. Вот что об этом говорит Business Insider:

Как определить справедливую стоимость акций с помощью Dividend Discount Model

Мы видим, что аналитический консенсус заметно скромнее темпов роста, которые мы заложили. Это связано с продолжающейся неопределенностью на финансовых рынках.

Конечно, не факт, что консенсус окажется верным, а исторический показатель ошибочным. Но все-таки аналитики учитывают множество факторов. Поэтому мы будем использовать аналитический консенсус на ближайшую перспективу и исторические темпы роста — на более долгосрочный период. В результате мы найдем ожидаемые дивидендные выплаты, которые впоследствии сможем дисконтировать.


Шаг №5. Определяем ставку дисконтирования

С темпом роста и ожидаемыми дивидендами мы разобрались. Осталось подобрать ставку дисконтирования, и можно начинать оценку.

Чтобы вычислить ставку дисконтирования, мы воспользуемся Capital Assets Pricing Model (CAPM). Если вы хотите подробно разобраться, что это за зверь, то вот ссылка на википедию. Впрочем, для наших целей достаточно тезисного объяснения:

1. CAPM ищет минимальную доходность, которую должен приносить финансовый инструмент. Если реальная доходность оказывается ниже, значит инструмент плохой, и в него лучше не инвестировать.

2. Расчеты CAPM происходят из показателей рыночного портфеля (например, S&P 500) и индивидуальных особенностей финансового актива (например, акций Coca-Cola).

3. Му будем использовать минимальную требуемую доходность, рассчитанную с помощью CAPM, в качестве ставки дисконтирования.

Чтобы не погружаться формулы, мы воспользуемся готовыми данными. Заходим на сайт Market Risk Premia и записываем два показателя — Risk free rate и Implied Market Return.

Как определить справедливую стоимость акций с помощью Dividend Discount Model

Затем заходим на finviz.com, вбиваем Coca-Cola в окно поиска и забираем из таблицы Beta-коэффициент:

Как определить справедливую стоимость акций с помощью Dividend Discount Model

Наконец, отправляемся на сайт CAPM-калькулятора. Там вводим значения в нужные окна и нажимаем кнопку Calculate. Получаем результат:

Как определить справедливую стоимость акций с помощью Dividend Discount Model

Готово. Мы вычислили ставку дисконтирования, которая равна 4,56%. Теперь у нас достаточно данных, и мы можем построить Dividend Discount Model.


Шаг №6. Строим двухэтапную модель дисконтирования дивидендов

Напомню, что наша задача — привести будущие дивиденды к сегодняшней стоимости и сравнить их с ценой акции. С будущими дивидендами мы разберемся в два этапа:

1. Продисконтируем дивиденды, которые ожидаются в ближайшем будущем. Это краткосрочный прогнозный период.

2. Продисконтируем дивиденды, которые Coca-Cola выплатит на бесконечной дистанции. Это долгосрочный прогнозный период.

Затем сложим результаты и получим искомое значение. Чтобы не заморачиваться с теорией, давайте разберемся на примере. Дисконтируем дивиденды, которые ожидаются в краткосрочном периоде:

Как определить справедливую стоимость акций с помощью Dividend Discount Model

Ставку дисконтирования мы получили на предыдущем шаге. Дивиденды за 2019 год мы знаем из финансового отчета. Ожидаемые дивиденды с 2020 по 2023 год (выделено зеленым) мы взяли из аналитического консенсуса.

Дальше я заложил 6,63% ежегодного роста и продисконтировал полученный дивидендный поток до конца ближайшего десятилетия. Почему именно 6,63%? Все просто — это последнее значение аналитического консенсуса. К тому же оно почти полностью повторяет исторические данные.

Окей. С ближайшими выплатами мы разобрались. Но ближайшие выплаты — это не все, что мы получаем. Coca-Cola — стабильная компания с вековой историей. Если мы сохраним акции, то она будет платить дивиденды и в 2040, и 2050, и 2100 году. Вплоть до третьего тысячелетия. Соответственно, мы должны добавить будущий дивидендный поток в нашу модель. Для этого есть специальная формула Гордона:

Как определить справедливую стоимость акций с помощью Dividend Discount Model

Терминальная стоимость — это оценка денежного потока, который мы получим за пределами прогнозируемого периода. В нашем конкретном случае — это оценка будущих дивидендных выплат, которые начнутся в 2031 году и никогда не закончатся.

Вспомним цифры для Coca-Cola:

1. Дивиденд последнего периода = дивиденд в 2030 году = $3,02
2. Ставка дисконтирования — 4,56%

Теперь отдельно поговорим про темп роста дивидендов (g). Мы помним, что за последнее десятилетие он составил 6,91%. Но, во-первых, мы не можем заложить темп роста выше, чем ставка дисконтирования. Это математическое ограничение формулы.

Во-вторых, закладывать g=6,91% на бесконечный период — чересчур оптимистичный подход. Да, сейчас компания может развиваться подобными темпами. Однако, однажды ее рост замедлится и остановится. В противном случае придется продавать столько продукции, что человек перестает состоять из воды, а превратится в ходячую бутылку Coca-Cola. Короче говоря, ужас. Даже представлять не хочется.

Поэтому мы предположим, что долгосрочно дивиденды будут расти на 1% в год. Тогда мы получим следующую терминальную стоимость (и сразу ее продисконтируем, чтобы привести к сегодняшнему эквиваленту):

Как определить справедливую стоимость акций с помощью Dividend Discount Model

Итого, справедливая цена акций Coca-Cola составляет $18,57 + $52,55 = $71,11. Сравним с котировками на фондовом рынке:

Как определить справедливую стоимость акций с помощью Dividend Discount Model

Мы видим, что наша модель показывает более высокую справедливую цену, чем текущая стоимость акций. По идее, можно брать. Хотя на самом деле нет. Точнее да, но не все так просто.


Шаг №7. Проводим анализ чувствительности

Давайте вернемся к понятию справедливой стоимости. Пришло время сделать небольшое, но важное уточнение. Справедливая цена акций, согласно Dividend Discount Model — это не справедливая цена акций в последней инстанции. Это справедливая цена акций в заданных начальных условиях. Если начальные условия меняются, то метрика справедливости меняется вслед за ними.

Вернемся к бумагам Coca-Cola. На пятом шаге мы определили ставку дисконтирования, как 4,56%. Это значит, что мы согласны на 4,56% ежегодной доходности. Соответственно, справедливую цену акции мы искали, исходя из этого положения.

Но что если нас не устраивает настолько скромный показатель? Что если мы знаем про дополнительные риски и хотим получать хотя бы 6% доходности в год? А если мы хотим 8%? Давайте посмотрим:

Как определить справедливую стоимость акций с помощью Dividend Discount Model

Мы видим, что при малейшем изменении ставки дисконтирования, справедливая цена начинает гулять. Так, при 6% требуемой доходности она падает до $49,26, что лишь немногим выше рыночных котировок. Если требуемая доходность составляет 7%, то акции из недооцененных превращаются в переоцененные.

То же самое относится к темпам роста:

Как определить справедливую стоимость акций с помощью Dividend Discount Model

Малейший сдвиг показателя приводит к резкому изменению справедливой стоимости. И, к сожалению, это не лечится. Именно поэтому лучше осторожно прогнозировать долгосрочный темп роста и чаще использовать пессимистичный сценарий. В противном случае любая акция покажется недооцененной.

Способов определить точные ставку дисконтирования и будущий темп роста не существует. Однако, в случае со ставкой дисконтирования можно пойти от обратного:

1. Заложить уровень желаемой доходности. Например, сказать, что от акций Coca-Cola мы хотим получить 7% доходности в год.

2. Подставить 7% в качестве ставки дисконтирования и посмотреть, что скажет модель. Так, в нашем случае она определила справедливую цену в $40,33.

А это уже информация, с которой можно работать. Например, если мы формируем портфель и целимся на определенную доходность, то можно оценить акции через призму этой доходности. Целимся на 6% годовых, и справедливая цена акций ниже рыночной? Отлично, добавляем в портфель. Целимся на 7%? Значит ждем, когда акции упадут до $40,33.


Шаг №8. Делаем выводы

По акциям Coca-Cola в частности:

1. Справедливая стоимость ценных бумаг находится районе $49, если мы рассчитываем на доходность 6%.

2. Акции недооценены, если мы согласны на доходность 6% или ниже.

3. Акции переоценены, если мы согласны доходность 7% или выше.


По Discount Dividend Model в целом:

1. Метод определяет справедливую стоимость ценных бумаг, основываясь на бесконечном потоке дивидендов.

2. Преимущества метода — логичность и простота. Поэтому он хорошо подходит миноритарным акционерам, которые хотят быстро оценить перспективу инвестиций.

3. Недостаток метода — большая чувствительность к входным данным. Малейшие изменения ставки дисконтирования или темпа роста дивидендов приводят к сильным скачкам в оценке.

4. Соответственно, DDM применим только к крупным и стабильным компаниям, где погрешность прогнозов не такая высокая.



Постскриптум

Вместе со статьей я подготовил excel-файл, с готовыми формулами Dividend Discount Model и занесенными данными Coca-Cola. Выложу его в Telegram-канале в течение двух-трех дней. Получив файл, вы сможете самостоятельно поиграть ставками дисконтирования и темпами роста дивидендов. Кроме того, на моем канале есть и другие интересные статьи про инвестиции. В общем, подписывайтесь!

  • обсудить на форуме:
  • Coca Cola
★167 | ₽ 115
историческая доходность учла проникновение на рынки Азии, Китая, Восточной Европы, России  и Африки.Куда дальше- добавят Африки и жизненно необходимо будет колонизировать Марс, шутка. Но видимо цикл расширения закончен.
avatar

aster

Мы предположим, что долгосрочно дивиденды будут расти на 1% в год....
Все формулы из фундаментального анализа опираются на неизвестные переменные.
avatar

sergeiponomaref

очень интересно.
Спасибо за статью!
avatar

Skatastrophe

не читал, но плюсую!

avatar

bohemian rhapsody

 Особенно понравилось вот это!!!: «Мы видим, что наша модель показывает более высокую справедливую цену, чем текущая стоимость акций. По идее, можно брать. Хотя на самом деле нет. Точнее да, но не все так просто.»
avatar

bohemian rhapsody

bohemian rhapsody, Вы абсолютно правы! Именно поэтому метод DCF крайне редко дает хорошие результаты.
Спасибо, почитаем.
Хотя на деле наверняка не все  так просто.
Например, купил я по модели акции.
Как часто модель нужно пересчитывать и в какой момент бумаги сбрасывать?
6.6% очевидно много учитывая рост в последние годы и консенсус.
1% очевидно мало учитывая инфляцию
avatar

broker25

Рынок сам по себе эффективен, в цену акции уже все известное всеми нами заложено. Что здесь выдумывать.
Так минога букаф, основанных на нереальных допущениях: компания всегда платит дивиденды, у компании всегда есть прибыль…
avatar

Mezantrop

Статья шикарно написана, четко и понятно расписаны все действия!!! Может сможешь порекомендовать книгу, в которой так же доходчиво написано, о том как анализировать финансовые отчеты компаний.
Алексей Краснов, классикой считается вот этот труд. Страниц очень много, но они того стоят.





Иван Федотов, Спасибо!!

Отличный пост.
Таких на СЛ мало.
Перевод с английского?
avatar

John Smith

мне нужна табличка с справедливой (по данному методу) и текущей стоимостью акций по всем акциям SP500 ) спасибо)
avatar

Airat Galeyev

Airat Galeyev, Есть аналитические сервисы для этого, например https://simplywall.st
У этих бесплатный тариф есть для тех, кто посмотреть.
avatar

John Smith

Все очень круто. Но что делать тем, кто не торгует американский рынок, а пытается заработать крохи на нашем отечественном маркете? Я понимаю, что это у них все просчитано, рассчитано и продуманно на годы в перед, есть достойная аналитика и достаточно инструментов, чтобы самому не сидеть часами в экселе, высчитывая приемлемую бету. Нам пока такие расчеты к сожалению не светят, я еще молчу про манипуляции с отчетностью и мутной див. политикой. Но подчеркну за труд автору громадный респект.
avatar

Maxx

правильно я понимаю, что вы не учитываете нюансы, связанные с налогообложением, при расчете dcf?
Супер! Содержание для профи, изложенное языком для чайников. Рекомендую для начинающих и не только. Говорю как дипломированный оценщик бизнеса с почти 20-ти летним стажем
avatar

honest_John

Статья не имеет практического смысла, да и с точки зрения теории хромает. Мне кажется, всем кто планирует реально воспользоваться, рекомендую лучше сразу отдать деньги на благотворительность, чем не вкладывать их в акции на основе такого подхода. Так хоть карму себе улучшите. ;)
avatar

silcs

… сама теория вопроса изложена верно, но применять ее таким образом, как написано, для покупки или продажи акций я бы не стал никому рекомендовать. ;)
avatar

silcs

Осилил пока только до середины но все равно спасибо)))
avatar

reglament

Очень круто, благо_дарю за полезную информацию.
avatar

Андрей

Много инфы, но абсолютно бесполезной!!! Для инвестирования это вообще не годиться!!!
Начнем с CAPM, вы видели, что эта модель предполагает??!!! С изначальными предположениями, можете ее выкинуть, это большое утрирование!!!
Далее, темпы роста дивидендов, нужно, либо делать с упором на  экономический цикл, состояние отрасли или чему-то подобному, а не просто говорить, что компания будет платить бесконечно дивиденды))), проанализируйте Kodak)), а самое лучшее просто прогнозировать, методами статистики.
Меня удивило, что вы считает бету не сами, а берете с сайта, где даже не указано, какая это бета и за какой период))
В итоге у вас куча всякой инфы не понятно, как рассчитанной и просто сбор биржевого мусора)) 
Ключевая проблема, это изменение ставки дисконтирования, которая с точки зрения математики, посчитана совсем уж примитвно, я и явно будет всегда далека от реальной цифры!!! И даже, если вы берете WACC, вам нужен его прогноз!, а не историческая цифра, в таком случае вы полагаете, что она не измениться, что уж точно не верно, Вам так же нужен прогноз той же беты в расчете CAMP, а не историческое значение. Так же и S&P не поверите он тоже, изменяется каждый день!
В этой схеме, очень много изъянов, использовать ее нельзя! Но за труд, стоит отдельно, сказать спасибо! Не вы же придумали это уродство, а слишком заумные финансисты!
avatar

Axiris

Axiris, согласен, но ты придираешься, это материал для базового понимания, а не готовая боевая модель
Денис Масленников, проблема не только в придирках, краеугольным камнем служит метод прогноза, коих не меньше, чем количество акций на бирже, при чем ведется куча споров и не найдено приемлемо точных методов, за исключением нейросетей, того же Элмана, Джорждана, Генетического программирования (GP) и т.д. 
Но я, сомневаюсь, что какой-нить экономист, финансовый аналитик или CFA-шник, разбирается в подобном.
avatar

Axiris

Прекрасная статья, спасибо!
avatar

Roki

Спасибо за статью. Позволю себе заметить, что в приведенных практических данных не учтены налоги на дивиденды, это 15% США и 20-30% ЕС. С такой поправкой найти недооцененные акции — будет очень и очень непросто.

Отчасти по этой причине — часть современных компаний не выплачивают дивидендов вообще (оптимизация налогообложения). 
avatar

ruru42

И еще: компания, не выплачивающая дивидендов, как минимум, в теории будет приносить больший прирост в своей кап на долгосроке чем конкурент (кап + дивы) за счет вложения средств в R&D, дочерних структур и тп, а не на «выкидывание» денег на дивы. 
avatar

ruru42

Отличный материал! многие просто не понимают, что это обычно излагается в книгах на десятках страниц, написанных сухими академическим языком без практических примеров. Очень подходит для понимания азов фин моделирования.

из-за того, что формула гордона может «барахлить» в знаменателе, давая отрицательные значения, я предпочитаю DCF модель, где terminal value определяется через EV/EBITDA
Считал считал цифры, потом предположил пусть будет 1%, и лабораторная работа сошлась :) Автору надо в астрологи :)
avatar

Shrizt


теги блога Иван Федотов

....все тэги



2010-2020
UPDONW