Блог им. lezhin

ГАЗПРОМ. Грустноватый праздник в Нью-Йорке.

    • 13 февраля 2020, 14:06
    • |
    • lezhin
  • Еще

День инвестора ГП в Нью-Йорке, несмотря на див намеки, огорчил. Раньше у меня было убеждение, что ГП более-менее адекватно дает информацию акционерам. В последнее же время, и на Дне, это уже стало какой-то целенаправленной манипуляцией фактами и сознанием. Понятно, что рынок складывается не очень (по сравнению с 2018) и надо как-то бодриться, но инфо на Дне была (а) намеренно (манипулятивно?) выборочной, (б) противоречащей сама себе, (в) противоречащей прошлым заявлениям? (г) избегающей каких бы то не было фин прогнозов на 2020 и дальше, и т.п. Далее, со ссылками на страницы Презентации:

  • Увеличение продаж в России к 2024 и 2035г.г. (стр. 10) – это же рост убытков.
  • Потоки в зарубежье. С СП2 на 50 млрд. и УкрГТС только на 40 млрд. (стр. 13), мощность потоков в дальнее зарубежье (Европу) – 240 млрд. Т.е., задействуя УкрГТС на 140 млрд., и БЕЗ СП2 потоки равны 290 млрд. Экспорт в дальнее зарубежье к 2030г. планируется нарастить на 34% (стр.15) до 265 млрд., в т.ч. в Китай – на 38 млрд. (стр. 43), т.е. потоки в Европу к 2030г. – 230 млрд. Даже в 2030г. СП2 не нужен! Более того, СП1 и/или Турпоток тоже по балансу объемов не нужны. Конечно, есть геополитика, и эти потоки уже работают своего рода опционами увеличения гибкости в торговых и политических переговорах. Но для акционеров ГП:

(1)    Дополнительной прибыли ГП не дает

(2)    Оказывает негативное влияние – (1) больше расходов на транспортировку по постоянным расходам на большем количестве труб и (2) увеличение амортизации. И эти факторы будут существенны уже в 2020г.

(3)    Имеет значение только в диванных сражениях, и ГП именно на это бъет

  • Поставки по СС конкурентны по сравнению с другими поставщиками! Т.е. наши цены ниже? Ура?
  • Инвестиции надолго будут на уровне 1,2 трлн. в ценах 2019г. Вообще-то для многих не сюрприз, но часть акционеров все-таки надеялась, что пик инвестиций уже пройден.
  • Устойчивость ГП к резкому падению спотовых цен (стр. 18)! Это какая устойчивость, если 2/3 объемов зависят от спота (стр. 27)?
  • По отчету за 9мес19 (в конце ноября) звучало, что только 30% экспорта завязано на спот, а сейчас говорят – 67% в 2019 было (стр. 27)?
  • Рынок уверен, что низкие цены сохранятся, как минимум, несколько лет. ГП сможет сохранять поставки из-за низкой точки безубыточности (стр. 29)! Т.е., мы будем демпинговать на 67% экспорта, как минимум, еще несколько лет? А с прибылью что делать?
  • Несмотря на внешние ужасы, ЧП сократилась в 2019г. только на 8% (стр. 37)! Это важно.

(1)    Непонятно, как считается ЧП по IFRS в долларах. Тут имеет значение, берется среднегодовой или среднеквартальный курс пересчета из-за больших квартальных скачков прибыли и курса.

(2)    Если доказывать, что «несмотря на …, мы ого-го!», то правильно сравнивать реальную ЧП. В 2018 ЧП была занижена на 440 млрд. руб из-за переоценок и курсовых разниц (фикция), а в 2019 будет завышена примерно на 250 млрд. руб. Т.е. если давать акционерам реалистичную оценку воздействия внешних факторов и прогнозировать будущие последствия и дивиденды, должно было звучать: «реальная ЧП уменьшилась с $30 млрд. в 2018 до $17,5 млрд. в 2019 (и может снизиться до $10 млрд. в 2020)».

  • Новая дивполитика (стр. 40) – «прозрачная методология!». Это по ней рассчитанные дивы за 2019 получаются «хз сколько в апреле решат»?
  • «Стресс-тест» бюджета показывает: при изменении экспортных цен с $200 (как в бюджете) до $175-185 (откуда?) поступления снижаются на 100 млрд. руб. Но для этого у ГП есть резервная подушка 676 млрд. руб. Снижение объемов практически не рассматривается, потому что все законтрактовано (из СМИ).

(1)    Законтрактовано в долгосрок «бери-или-плати» обычно 80% договорного объема. Как видим с начала года, снижения объемов очень даже происходят.

(2)    Во втором полугодии 2019 экспортные цены были $170-175. С тех пор ценоформирующие факторы – бренторубль и спот стали заметно хуже. Почему бы не протестировать (и озвучить) бюджет на более реалистичную цену в $140-150 и какой будет результат?

(3)    Снижение цены на $20 (с $200 до $180) на 200 млрд.м3 в год снижает гросс выручку на $4 млрд. Минус пошлины-акцизы (20%), минус налог на прибыль, по курсу 65 имеем 166 млрд. руб. снижение поступлений (а не 100). А если снижение до $140, побеждая СПГ-шников?

(4)    Если есть такой резерв, зачем побежали прямо в начале года за 6 млрд. евробондов? Это же около 20 млрд. руб. в год процентов. Или «резерв» как раз за счет нового долга образуется?

(5)    А какой будет Долг/EBITDA при ценах $140 и увеличении долга? А через год, если низкие цены – это надолго?

  • Суммируя по сбытовым прогнозам и «стресс-тестам». В 2019 цена была $200 и бызубыток пусть $120, т.е. $80 маржа. При увеличении экспорта на 30% и снижении маржи на 30% (т.е. на $25 до $175) результат для ЧП нулевой. $175 уже реальность – 2П2019. В 2020 будет хуже и, по прогнозам, надолго. Т.е. даже к 2030, при «завоевании» все новых экспортных рубежей, прибыль может не восстановиться до уровня 2019?

Конечно, будущие результаты ГП зависят от многих внешних факторов. И пока (?) эти факторы не в пользу прибыли ГП. Это неприятно. Но с акционерами нужно трезво говорить на реальные темы.

★5 | ₽ 10
Это Газпром собирает американские инвестиции чтобы бороться с американским СПГ?

И ведь получит американские инвестиции.

А украинская ГТС не нужна от слова совсем. Дешевле транспорт будет.
avatar

sergik99

А зачем Газпрому смена части миноритариев с некоторым повышением котировок?
avatar

USER PC

Это лучший разбор Газпрома за последнее время. 

avatar

Skifan

Про ненужность всяких потоков,  Крутихин давно еще говорил. А про неэффективные траты аналитики Сбербанк Clb писали. Их потом уволили всю группу. Хорошо у аналитика,  что писал обзор, американское гражданство оказалось, а то бы мог оказаться не в том месте и не в то время)))  Эти гаврики злопамятные,  особенно Костин, говорят))) 
avatar

Muzikant

Всё отлично сказано, но думаю всё равно ниже 200 р не увидим в ближайшей перспективе( если только не  вирусопокалипсис). правильные люди покупали не просто так…
avatar

Servise

Servise, Цену действительно будут поддерживать всеми силами, если только уже это не станет совсем бессмысленным. А про «правильных людей» не уверен в свете высказываний о раздаче пакетов НПФам и ПИФам. Да и правильные люди по-другому зарабатывают.
avatar

lezhin

lezhin, ставки по депозитам просели жутко а пристроить пару сотен миллиардов с хорошей дохой на нашем рынке не сдвинув цену на 200 — 300% нереально, вот и раздают через управляющих )
avatar

Servise

Servise, на правильных людей могут в загранке ещё более правильные найтись и они их разуют и разденут )
avatar

Eridanoy

Я думаю, что, непонятки с вычетом «бумажной» части связаны и подготовкой закона, который по задумке запретит вычеты бумажных убытков из базы расчета дивидендов.
Это, возможно, одна из причин, почему Русгидро растет вопреки всему текущему фундаменталу 
avatar

kachanov

kachanov, какую-то связь можно провести. НО, сейчас у ГП «бумажная» прибыль, а не убыток, да и общие правила на ГП не всегда распространяются
avatar

lezhin

Офигенный разбор отчета компании.
avatar

Анрил

а кому в нью-йорке может быть интересен газпром?
просто пацаны прокатились в сша развлечься?
avatar

VpnS

VpnS, депозитарий адрок в НЙ
avatar

Yury Platonov

Yury Platonov, и что из этого?
avatar

VpnS

VpnS, ничего.
avatar

Yury Platonov

ну что когда 500? )
avatar

monko

Очень хороший пост
avatar

Григорий

Всё верно, но на курс акций это не влияет, дни инвестора проводятся для долгового рынка. 
avatar

Andrey Vlasov

Andrey Vlasov, для долгового рынка, наверное, был бы День Кредитора? 
avatar

lezhin

Просто всей толпой прокатались в США, потратив деньги акционеров, которые могли бы пойти на дивиденды…
avatar

Technotrade

Дивидендов можно не ждать?
avatar

Pvs1507

Pvs1507, Почему же, не меньше 13 руб. будет. Друге дело, как будут видеться их дальнейшие перспективы к моменту диввыплат, и стоит ли их получать.
avatar

lezhin


....все тэги
UPDONW