Скажи нет просрочке из Магнита! Обзор Магнита

В последние несколько лет весь потребительский сектор находится под серьезным фундаментальным давлением, поскольку один из важнейших базовых показателей этого сектора снижается. Реальные располагаемые доходы населения отметили начало 2019 года снижением на 2.3% (за первый квартал). По нашим ожиданиям, текущий год станет6-ым подряд годом, когда реальные доходы покажут падение:

В настоящий момент можно сказать, что существенного негатива в секторе не ожидается, но и о позитиве можно будет говорить только при смене тенденции реальных доходов от падения к росту.

Помимо плохого макроэкономического фона, финансовые показатели Магнита показывают более слабую динамику чем у конкурентов. Рост выручки Магнита составил за последние 2 года 6.4% и 8.2% против, например, 25.3% и 18.3% у Х5. У Ленты темпы роста выручки, также, выше – 19.2% и 13.2%. Рентабельность капитала опустилась до 13.1% против 18.1% у Х5 и 16.4% у Ленты.

Можно говорить о том, что внутри сектора наблюдается крайне высокая конкуренция в совокупности с падением сектора в целом.

Котировки акций Магнита в настоящее время находятся вблизи многолетних минимумов. Программа обратного выкупа акций, которая была запущена в сентябре 2018 года и продлилась до конца декабря не оказала какого-либо значимого эффекта на стоимость акций. Однако, это скажется в будущем – в виде отложенного эффекта в виде бОльших дивидендов на акцию за счет сокращения количества бумаг в обращении.

В качестве фактора поддержки однозначно выступит снижение ставки ЦБ по двум причинам:

1. Рост относительной доходности акций. Если компании удастся сохранить текущие темпы роста выручки и сохранить прибыль, то снижение ставки ЦБ поднимет привлекательность доходности акций Магнита.

2. Поддержка потребления за счет более дешевых кредитов, что, вероятно, внесет положительный вклад в реальные располагаемые доходы населения. Это в свою очередь поддержит финансовые показатели всех ретейлеров.

В виду того, что пик по инфляции в этом году, скорее всего, пройден, ЦБ вернется к снижению процентной ставки и может снизить ее на 0.5-0.75% за текущий год.

Говорить о стабильном проведении программ обратного выкупа акций и роста дивидендов особенно не приходится. Свободный денежный поток (без учета изменений в оборотном капитале) в 2018 году составил 37 млрд рублей, 17.7 млрд было потрачено на байбек, 13.8 млрд дивидендов выплачено (и 13.6 млрд обязательств по дивидендам за 9 мес. 2018). Чистый объем привлечения займов составил 27.2 млрд рублей. Иначе говоря, без увеличения долговой нагрузки и роста прибыли проводить обратные выкупы и наращивать дивиденды будет крайне трудно.

На наш взгляд, компания откажется от выкупов акций или существенно сократит их объем в пользу увеличения дивидендов. И на протяжении года по мере снижения ставок, сможет рефинансировать некоторые займы.

Выводы

Негативные тенденции в секторе не способствуют росту финансовых показателей компании, однако, действия менеджмента, направленные на поддержание акционерной стоимости, будут оказывать значительную поддержку котировкам. Если менеджмент сможет стабильно наращивать дивиденды, не увеличивая при этом долговую нагрузку и поддерживая темп роста выручки, котировки акций Магнит будут склонны к росту. Особенно в совокупности с общим трендом на снижение доходностей в следствии снижения ставки ЦБ.

Чатик трейдеров и инвесторов в телеграмме https://t.me/joinchat/C8clE0Fu6UbSprtZStHDzg