Фундаментальная оценка биотехнологических компаний. Первые шаги.

Качественный фундаментальный анализ биотехнологических компаний имеет решающее значение для любого долгосрочного (среднесрочного) инвестора из-за высокой конкурентоспособности отрасли. Но на что мы должны прежде всего обращать внимание? Какая фундаментальная метрика играет ключевую роль? Ответ на этот вопрос не так прост, как может показаться с первого взгляда. Биотехнологический сектор, — это сектор, анализ которого в корне отличается от типологических методик. Сектор с большей степенью нагрузки спекулятивными активами, в котором привычные метрики могут приобретать неожиданное значение в диапазонах от малозначимых до абсолютно бесполезных. Более того, за последние пять лет резко изменился пул биотехнологических компаний. Биофармацевтическая «экосистема» (количество публично торгуемых биотехнологий в США) сократилась более чем на 25% в период с 2005 по 2011 год. Рынок IPO был неспособен обеспечить низкое финансирование прироста стоимости для начинающих компаний. За семь с небольшим лет ситуация в корне преобразилась. Сегодня мы находимся на устойчивом (в течение последних пяти лет), открытом и адаптивном рынке IPO, наиболее плодотворном для новых предложений в истории биотехнологии. С 2011 года мы наблюдаем более чем 50-процентное увеличение числа публичных биотехнологических компаний. Новые предложения и относительно низкий уровень листинговых потерь способствовали огромному увеличению пула акций.  Как и следовало ожидать, это привело к резкому увеличению общей рыночной капитализации сектора.

Итак, из более чем 4000 существующих метрик составим краткую «шпаргалку» фундаментального инвестора. Независимо от того, являетесь ли вы опытным инвестором, либо только совершаете свои первые шаги, нижеследующие пять метрик должны отображаться на вашем скрининге в обязательном порядке. PS Я буду приводить термины в их английском значении, не вдаваясь в детали исчисления, но, обращая внимание на особенности интерпретации значений.

1. Market capitalization vs Enterprise value (EV)
Особенность биотехнологического сектора, — рыночные поглощения (слияния). Enterprise value (EV) может рассматриваться как теоретическая цена поглощения если компания выступает в качестве донора (должна была быть куплена). Enterprise value (EV) отражает стоимость всего бизнеса, включая долг и капитал. Это сумма требований всех привилегированных акционеров, держателей долгов, держателей ценных бумаг, держателей обыкновенных акций и миноритарных акционеров и т.п., — в отличие от market capitalization, которая отражает только общую стоимость обыкновенных акций.

Market capitalization = 100
Enterprise value (EV) = 90
-------------------------------------
Capline = 10%

Обращайте внимание на текущие аномальные «разрывы» Capline (более 100%). Резкое сокращение (увеличение) Сapline в короткий период времени. Enterprise value (EV) > Market capitalization (в данный момент у ALXN, к примеру). Все эти ситуации рассматриваются как «патологические» и служат веским поводом для более подробного изучения ситуации.

2. Earnings Yield (TTM)
Классическое определение Earnings Yield как процентная иллюстрация доходности от каждого вложенного доллара, который был заработан компанией за последние двенадцать месяцев, приобретает совершенно иное значение, когда мы говорим о биотехнологическом секторе. Компании разрабатывают (или уже производят) новые лекарства для лечения состояний с определенным рыночным потенциалом (CMP от анг. «certain market potential», например — диабет) и неопределенным рыночным потенциалом (UNCMP от анг. «uncertain market potential», например — синдром Алажиля). Проще говоря, показатель Earnings Yield сам по себе не имеет существенного значения для инвестора (если он не торгует «в моменте»). Даже такие «монстры» как Amgen время от времени могут демонстрировать «плохие цифры». Мы ищем возможности. В первом шаге на этом пути сравнивается сочетание двух факторов, а именно: — малая (средняя) капитализация компании + положительное значение Earnings Yield. При выполнении данного условия вторым шагом мы определяем рыночный потенциал. Если это CMP компания, мы говорим об ее операционной эффективности. Если это UNCMP компания, мы говорим об её способности эффективно привлекать фондовые средства и умении создавать стоимость в условиях ограниченности капитала. PS Для более подробного «погружения» в тему см. Modern Economy, 2017, 8, 10-24 (ISSN Print: 2152-7245)

3.R&D to Revenue (TTM).
R&D to Revenue = Research and Development Expense / Total Revenue.
Интерпретация: R&D to Revenue = 14%.  Фирма тратит 0.14 центов с каждого доллара прямого валового дохода на исследования и разработки. 
Компании сталкиваются с альтернативами использования средств. Они могут тратить деньги на материальные активы, недвижимость или улучшение капитала, или они могут инвестировать в исследования и разработки. Особенность данной метрики в том, что она демонстрирует политику биотехнологической компании в отношении собственных доходов (не фондированных либо заемных средств), ибо чужие деньги всегда тратятся с большей легкостью чем заработанные. Слишком высокие показатели R&D to Revenue (TTM) могут свидетельствовать о временных трудностях с привлечением заемных капиталов.  Так же метрика используется в качестве сравнения политики компаний, работающих в конкурентном поле.

4. PEG ratio.
PEG Ratio = PE Ratio / TTM Earnings Growth Rate 
Биотехнологический аналог P/E ratio.  Иллюстрирует взаимосвязь между ценой акций, доходом на акцию и темпами роста компании. Коэффициент PEG, равный 1 (один), указывает на справедливую рыночную оценку акций. Коэффициент PEG ниже 1 (одного) может указывать на недооцененную акцию, в то время как коэффициент выше 1 (одного) может означать, что акция в настоящее время переоценена

5. Quick Ratio (Annual)
Способность компании выполнить все свои непогашенные краткосрочные обязательства за счет собственных ликвидных активов, определяемыми как денежные средства или быстрые активы (т.е. активы, которые можно быстро конвертировать в денежные средства на суммы, относительно близкие к их текущей балансовой стоимости.).  Это метрика важна в следствии большого промежутка времени между разработкой нового лекарства и выводом его на рынок, в течение которого биотехнологическая компания должна быть в состоянии обеспечить себя текущими доходами и активами. Более высокий показатель Quick Ratio всегда лучше, тогда как Quick Ratio менее 1 (единицы) всегда неблагоприятны. PS Компания с очень слабо диверсифицированной линейкой лекарственных препаратов в сочетании с  Quick Ratio < 1 = максимальная группа риска.

Вместо заключения.
Безусловно, приведенные метрики не являются самодостаточными. Дисконтирование, правило «десяти», rNVP скрининг, и т.д. являются логичным продолжением дальнейшего фундаментального изучения компании. Но, первая глава этой книги должна быть всегда написана с использованием вышеприведенных параметров. В противном случае, с большой степенью вероятности, в конце пути вы окажетесь в «ловушке цифр». Но это уже совсем другая история.