Блог им. MaxInvest

10 принципов облигационного трейдинга

1. Все облигации на российском рынке (включая ОФЗ) – рискованный инвестиционный инструмент.
Во-первых, это риски инфляции.
То есть, риски валюты размещения.
Тут мало что можно сделать.
Разве что на половину портфеля купить евробонды
(впрочем, хедж
всегда стоит денег, и защищаясь от инфляции вы сильно подрубаете общую доходность портфеля).
Во-вторых, это риски реинвестирования.
Поэтому единственная безрискованная инвестиция – государственная дисконтная бумага,
которая держится до погашения.
Как известно,
доходность облигации определяется доходностью ее тела (изменение цены),
доходностью купонов,
и доходностью реинвестирования купонов.
И по всем трем позициям возможны проседания.
Номинал после вашей покупки может снижаться,
купоны могут не выплачиваться из-за техдефолта (или полного),
а их реинвестирование может быть затруднено из-за изменения ставки ЦБ
или отсутствия подходящих бумаг на рынке.

2. Размер позиции определяется общей доходностью портфеля.
Допустим, в месяц вы получаете купонов на 30 тысяч.
Это означает, что размер позиции по каждой конкретной бумаге не более 30.
Таким образом, каждая отдельная бумага захеджирована выплатами от других.
Поскольку даже в случае дефолта бумага не уходит в полный ноль,
и поскольку дефолты не так часты
(где-то встречал инфу, что дефолтятся 3% эмитентов),
то даже совершая ошибки с выбором, такие как Открытия или ДД,
вы все равно будете зарабатывать.

3. Дюрация бумаг подбирается в зависимости от инвестиционного горизонта.
Если вкладываетесь на 2 года, то дюрация должна быть ровно 2 года,
иначе возникает риск реинвестирования при погашении.
Если вы взяли бумаги на год, то через год ставки могут измениться не в лучшую сторону,
и тогда придется продавать или покупать бумаги с худшей доходностью.
Правда, Шарп полагает, что можно подобрать портфель из бумаг наполовину с дюрацией в 1 год и в 3 года.
Но это для любителей математических упражнений.

4. Набор позиции – через лимитки.
Как говорит Ларри Вильямс, цену двигает нетерпение.
А во 2 и 3 листинге, цену может сдвинуть кто угодно, когда угодно и по любой причине.
Вполне возможно, это даже будет ваша рыночная заявка.

5. Если есть возможность – берете спреды.
Облигации – это не акции, и расти бесконечно не могут.
Если рынок случайно предоставляет подарки, их надо забирать.

6. Облигации – для терпеливых.
Практически за исключением ОФЗ российские облигации плохо ликвидны.
Чтобы взять хорошую цену, в стакане нужно постоять не одну неделю.
Более – менее крупные пакеты субфедов банки распродают месяцами.
Поэтому деньги, которые могут внезапно понадобиться,
лучше в облигации не инвестировать.

7. ФА рулит.
Придется читать много отчетности.
Привыкните.
Тяжело будет только первые 50 эмитентов.
Хотя, строго говоря, вам нужно понять только одно
– достаточно ли у компании активов, чтобы в случае дефолта и банкротства, расплатиться с вами?
Впрочем, отчетность компаний оставляет желать лучшего.
Мало кто снизосходит до аудиторов
(пусть даже российских, а не из большой 4).
Некоторые новомодные из 3 листинга
(не буду показывать пальцем)
публикуют в pdf просто листы бумаги без опознавательных знаков.
Иногда даже без подписей и печатей.
Но даже самую объективную аудированную отчетность вы получите в лучшем случае
через полгода или через квартал.
И совершенно непонятно, что с компанией сейчас
(так и произошло с ДД, судя по словам менеджеров,
проблемы у них начались еще в прошлом сентябре, но рынок полгода не знал (не реагировал).

8. Как вариант — чтобы быть в курсе событий, подпишитесь на рассылки компаний
и странички в социальных сетях
(кстати, эту возможность предоставляют далеко не все).
Вдруг какой-нибудь недовольный менеджер рубанет правду — матку?!
(мой внутренний параноик говорит,
что хорошо бы еще подписаться на страницы владельцев и топ-менеджеров,
и если они начинают примазываться к группам типа “фальшивый загранпаспорт недорого”
или “как свалить из России быстро”,
то как бы есть повод задуматься о перспективах компании).

9. Не нужно переоценивать ликвидность облигационного портфеля.
Представьте, вам срочно понадобятся деньги.
Что будете продавать?
Наверное, то, что можно продать быстрее и проще всего.
Вот так же рассуждают и все остальные.
ОФЗ, конечно, ликвидны.
Но и крайне чувствительны к негативу.
Это называется “выпуклостью”.
Поэтому цена временами хорошо проседает.

10. И еще хорошо бы заранее установить бенчмарк.
А то тут некоторые то дивидендные акции покупают с дивидендами меньше,
чем YTM ОФЗ,
то облигации с купонами меньше, чем ставка банковского депозита.
Поскольку облигации – это рискованный инструмент,
то ваша альфа должна компенсировать бету.
Иначе смысл в наваре от яиц?

 

PS

В-общем, это то основное, что я учитываю.

Если еще что вспомню – напишу.

И не забываем про ИИС

smart-lab.ru/blog/468444.php

★94 | ₽ 82
76 комментариев
Сколько получается заработать в процентах годовых, стоя в стаканах неделями (без учета налоговых вычетов от ИИС)?
avatar
Value, 
От 0,83% — до 2% в месяц
avatar
Максим Барбашин, спасибо за статью. Чувствуется рука практика.     п. 8 бомба))) Почти со всеми пунктами согласен.
Не считали сколько копеек ( лучше в процентах) Вы теряете откладывая покупку облигации на следующий день?
avatar
Сергей Дем, 
Ну смотрите, допустим бонд приносит 10% за год.
Получается за день 0,02% НКД.
То есть, если спред 1% или 100 б.п. то где-то 10 недель 
avatar
Максим Барбашин, Вы очень терпеливый инвестор. Спред 1% можно и в течении 10 недель не дождаться)))
Стараюсь такие бумаги не покупать.
avatar
Максим Барбашин, не совсем уловил смысл сказанного относительно дисконтных облигаций. Понятно, что в этих облигациях отсутствует риск рефинансирования купонов потому что купон выплачивается разом за весь срок в момент погашения облигации. Поэтому и дюрация такой облигации всегда будет равна сроку погашения. Но вообще-то дисконтная облигация не устраняет риска изменения ключевой ставки ЦБ. Как впрочем и любая другая облигация. Дисконтная облигация может точно так же снизиться, если появится более доходная альтернатива. С другой стороны, если вам нет необходимости продавать дисконтную облигацию до погашения, то в следствие снижения её цены дисконт по облигации станет более привлекательным.
Максим, не понял вашу мысль:
" Дюрация бумаг подбирается в зависимости от инвестиционного горизонта. 
Если вкладываетесь на 2 года, то дюрация должна быть ровно 2 года,
иначе возникает риск реинвестирования при погашении. 
Если вы взяли бумаги на год, то через год ставки могут измениться не в лучшую сторону, 
и тогда придется продавать или покупать бумаги с худшей доходностью."
Как можно взять облигацию на 2 года, и чтобы дюрация была 2 года, чтобы не возник риск реинвестирования или погашения?
Дюрация же не нечто неизменное, и она может меняться в зависимости от движения цены облигации, которая за два года может сходить туда-сюда не единожды. Фактически дюрация это срок окупаемости вложений в облигации. И как может например дюрация равная полутора лет по облигации со сроком погашения через 2 года, обернуться риском реинвестирования при погашении, если параметрами эмиссии не предусмотрено досрочное погашение облигации по инициативе эмитента? Наоборот, насколько я понимаю, если это именно такая облигация без права эмитента произвести досрочное погашение, то если облигации обращаться ещё 2 года, а её дюрация равна 1,5 года, то такую облигацию очень даже выгодно купить и держать до погашения потому, что тот же самый купонный поток можно купить за меньшие деньги.
Чем и хороши среднесрочные облигации, подверженные риску снижения курсовой стоимости, и уменьшению дюрации.
Возможно, конечно, что я что-то недопонимаю в силу того, что недостаточно разбираюсь в облигационной теме.
avatar
ValuaVtoroy, 
Если я правильно понял вопросы (их тут несколько), то дюрация учитывается именно в момент покупки по текущей цене. Если вы держите до погашения, то изменения в доходности вас не должны волновать.
Понятно, что чем больше бумага в обращении, тем выше риски колебания ее цены, но пытаться угадать, на мой взгляд, тут бессмысленно, слишком неизвестных факторов, включая политику ЦБ.
avatar
Максим, понял на счёт того, что Вы сказали про дюрацию. Понятно что последующие покупки одного и того же выпуска будут иметь свою дюрацию. Да, держу до погашения и не беспокоюсь о изменении доходности, а пользуюсь изменением курса облигации чтобы купить со скидкой и под более высокую доходность. Ни чего не пытаюсь угадывать. Проффи, которые на этом собаку съели и то с прогнозами по доходностям облигаций ошибаются.
avatar
Максим Барбашин, это очень хорошая доходность.
avatar
Отличная статья, спасибо.
avatar
Давать государству рассейскому в долг? Нет уж, извините)))
avatar
Иван Петров, а кому давать? В мире государств, которые не обанкротятся без рефинансирования долга, «раз-два и обчелся». И примерно 90% из них вообще в долг не берут.
avatar
А. Г., Судя по всему, надо давать Америке (им все дают)
avatar
Иван Петров, а они расплатятся, если давать перестанут?
avatar
А. Г., Я думаю у них достаточно ядерных ракет, чтобы игнорить давальщиков
avatar
Иван Петров, 
Я думаю у них достаточно ядерных ракет, чтобы игнорить давальщиков
И смысл давать деньг тем, кто будет игнорировать?
avatar
Максим Барбашин, По принципу «из двух зол».
avatar
Иван Петров, 
Ну если инвестировать по такому принципу, то надо в казино.
Там, по крайней мере, выпивка бесплатная.
avatar
Иван Петров, в России таких ракет не меньше.
avatar
А. Г., Россия в стадии дедолларизации)), так что если и будем стрелять, то только по своим кредиторам 
avatar
Полезная статья. Видно, что автор подошел творчески.
avatar
«1. Все облигации на российском рынке (включая ОФЗ) – рискованный инвестиционный инструмент.
Во-первых, это риски инфляции.»
  Дааа? То есть сам кредитный риск эмитента (дефолт и его последствия), как главный риск при работе  на долговом рынке в расчет не принимается?
avatar
Vladimir T, про дефолты в п. 2. А на рынках госдолгов, как правило, не дефолты, а реструктуризации. Понятно, что «хрен редьки не слаще», но называется иначе .
avatar
А. Г.,  Для того чтобы понять глубину риска дефолтов надо было на облигационном деске поработать в 2008.
Через год после краха леманов у нас 240 дефолтов, из на тот момент 683 торгуемых выпусков, т.е. >30 рынка корпоратов и это еще без тех.дефолтов.
Риск инфляции тут даже не в рамках стат., погрешности.
avatar
Vladimir T, значит какой вывод напрашивается? Покупай самые надёжные из корпоратов, имеющие доступ к деньгам государства на всякий пожарный?
avatar
ValuaVtoroy, мой первый коммент был о том, что главный риск на долговом рынке не риск инфляции, а кредитный риск эмитента.

Что же до выводов, то первое умение которым должен обладать трейдер — оценка кредитного качеств эмитента (вернет/не вернет долг). Какой смысл покупать облигацию под 20% ставку, если возврат в итоге  0?
Насчет покупок надежных корпоратов связанных с государством вывод правильный, но «есть нюанс», купон и соответственно доходность не сильно от офз отличаются.
  В ряде клинических случаев угадать не получится и с этим.

Покупать в кризис надежные инструменты тоже не просто — хорошее по хорошим ценам особо не дают, а  всякий хлам хоть запробеслатно отдается только забери.
  В кризисы есть поинтереснее истории, если конечно у вас кубышка на этом момент зарыта.
avatar
Vladimir T, 
Ну вот не далее как пару недель назад ОФЗ уходили до 83-84. Сейчас уже отрасли на 200-250 б.п.
avatar
Максим Барбашин, да я и не возражаю, если соотношение доходность порядка 8-9% к трудозатратам (спокойствию) устраивает, то почему и нет.
avatar
Vladimir T, сам не работал, но много наслышан. Арбатпрестиж, Миракс, РБК и Промтрактор долго были на слуху.
avatar
А. Г.,  во во  и если рассматривать хотя бы из этого списка, то  «Арбатпрестиж, Миракс, РБК», это  типичный мусор без серьезных активов на балансе, а вот Промтрактор это не артель надомников, а серьезнейшее производство с активами, однако ж и это не помогло.
avatar
ОФЗ, конечно, ликвидны.
Но и крайне чувствительны к негативу.

Хотелось бы поподробнее про крайнюю чувствительность ОФЗ к негативу.
дивидендные акции покупают с дивидендами меньше,
чем YTM ОФЗ
В этом ничего плохого нет, если предполагается последующий рост дивидендных выплат
Майский инвестор, 
Отдельные выпуски ОФЗ просели до 83, притом что фундаментал (те же рейтинги) не изменился.
avatar
Максим Барбашин, так это дальние + отдельные. И понятно, почему они просели — народ из них массово выходил, увидев столько вкусных бумаг и посчитав на калькуляторе 2+2. А исходное утверждение прозвучало так, будто все ОФЗ крайне подвержены плохим новостям, что вообще-то крайне неверно. Инвесторы ОФЗ и держат в портфелях, потому что они не подвержены плохим новостям — в сравнении с акциями, конечно же. Особенно короткие ОФЗ.
Майский инвестор, 
В ОФЗ было много нарезов. И по-видимому, какая-то часть остаётся. В этом смысле они уязвимы для новостей и паники. Другое дело субфеды. Ни на апрель, ни на июнь, ни на август они не реагировали. По крайней мере, в той степени чтобы оправдать издержки
avatar
Максим Барбашин, а какая ликвидность в субфедах? Если мне не изменяется память — около 3 % рынка облиг.
Майский инвестор, 
Такая как написано в топике.
Поэтому выпуклость получше.
Если все знают, что бумага плохо ликвидная, от неё будут избавляться в последнюю очередь.
Самореализуемое пророчество
avatar
Максим Барбашин, неправильно, на мой взгляд. Выпуклость и ликвидность вообще не связаны. В августе ОФЗ лили не из-за хреновых новостей по РФ, а из-за того, что из них выходили держатели (в том числе и нерезы), дабы а) переложиться в сильно подешевевшие акции (того же Сбера, к примеру) б) выйти из слабеющего рубля (это касается прежде всего нерезов)
Майский инвестор, Насколько помню, были даже комментарии регулятора.Что, мол, все в порядке, из ОФЗ выходят на негативных новостях.И даже последующие размещения отменили.Что касается рубля — то посмотрите на стоимость бочки.Рубль ослабевал на выходе нерезов и падении ОФЗ, а не наоборот.
avatar
Максим Барбашин, рубль ослабевал из-за а) выхода нерезов и их перекладывания из рублевых активов (любых) в бакс б) покупок бакса ЦБ по бюджетному правилу в) спекулей, начавших на пустом месте разгонять бакс г) экспортеров, придержавших валютную выручку и далее ослабляющих рубль. Фундаментала за падением рубля никакого.
ОФЗ это консервативный рублевый актив, его начали продавать не из-за проблем эмитента (это был бы фундаментал), а чтобы переложиться в более доходные активы либо выйти из рубля в другую валюту.
Майский инвестор, 
как раз в августе началось активное обсуждение очередных санкций.
В том числе и возможный запрет американским инвесторам вкладываться в ОФЗ. Это вызвало отток. Рубль стали конвертировать в баксы. Что вызвало давление на рубль и новое давление на ОФЗ. Только когда государство 1) прекратило закупать баксы 2) передало банкам 200 ярдов. После чего начался разворот (или коррекция). Сейчас почти все ОФЗ отрасли. Будем ждать ноябрь. И новых санкций.
avatar
Максим Барбашин, 
нерезы выходили не из-за санкций в основном, а из-за более глобальных процессов. Нерезы (американцы) выходят со всех развивающихся рынков, возвращают капиталы в США, т.к. а) из-за количественного ужесточения ФРС выросла ставка и уже нет дешевых долларов б) ставки по трежерям выросли, вложение в рисковые с т.з. амеров развивающиеся рынки (включая РФ) уже более не оправдывают себя в) в США прошла налоговая реформа, так же побуждающая к возврату капитала на родину (см. вот свежий пост в тему: smart-lab.ru/blog/495043.php)
Санкции/ожидание санкций в этом процессе играют минимальную роль.
Майский инвестор, 
Возможно.
о финвласти России заявляли именно о санкционных ожиданиях.
Подождем ноября
avatar
Майский инвестор, 
Кстати, по поводу роста дивидендов, у Шарпа есть эконометрическая модель, которая говорит, что менеджмент назначает дивы так, чтобы хватило на будущее.
avatar
Kapral, 
Мосбиржа даже проводит целый курс обучения дивидендным стратегиям.
avatar
Kapral, 

250 — это рабочие дни?
avatar
Kapral, 
 Но кто говорил что у гуру должна быть Совесть?(((
Ничего личного — просто бизнес.
avatar
че скажите про евробонд rus-28, когда лучше брать когда продавать?
Владимир Гончаров, 
А как насчёт газпрома34? Упала до 120, сейчас уже отросла на 100бп. Если в ноябре объявят новые санкции, можно ожидать хорошую цену
avatar
Максим Барбашин, я таких не держу.
Владимир Гончаров, 
Почему?
Бумага квазигосударственная
Или не нравится эмитент?
avatar
Максим Барбашин, ну у меня есть 1, цена смущает 159%, при номинале 100% когда она будет сжирать НКД за счет падения цены?
Владимир Гончаров, 
Там до номинала еще 16 лет.
Это минимум 3 кризиса.
Цена еще успеет сходить в обе стороны
avatar
Максим Барбашин, после открывашки корпораты не очень. да и ликвидность в ОФЗ больше.
Владимир Гончаров, 
Ликвидность да,
но как я говорил, это работает в обе стороны.
avatar
Kapral, 
Да что там АФК.
Тут одна темная контора (имени не называю, а то забанят)
рекламирует на своих вебинарах те самые бумаги, о которых я упоминал в топике. И по случайному совпадению она является их андерайтером
avatar
Kapral, 
Так я так и написал.
По случайному совпадению…
avatar
Kapral, да опыт американского SPY показывает, что средние дивиденды к цене на конец предыдущего года меньше банковской ставки. Без расчета на рост курсовой стоимости покупать дивидендные акции бессмысленно. Но та же история показывает, что в растущие годы (!) дивидендные акции в среднем лучше рынка. Главное не попасть на падающий, когда дивиденды не спасут от просадки.
avatar
А. Г., 
Один из критериев Грэхэма — дивиденды должны быть не меньше 2/3 от купонов облигации ААА
avatar
Грустно, что такие идиотские посты набирают плюсы на вроде бы тематическом форуме :( Подумайте, что какой уровень информации Вы можете получить от автора, который рекомендует на полном серьезе обогатиться «граалем» (дословно https://smart-lab.ru/blog/468444.php ):
1. Берете несколько миллионов
2. Открываете ИИС на себя и всех родственников
которые могут получить 2-НДФЛ.

avatar
Glk, А можно подробнее возражения будут?Или на «тематическом ресурсе» вы способны только назвать пост «идиотским» без конкретики?
avatar
Максим Барбашин, а смысл? Вы написали бред по 9 из 10 пунктов. 
Возьмите даже пункт 1 — разве это ХАРАКТЕРНЫЕ риски рублевых облигаций — изменение курса валюты? Как говориться садись 2ка :)  Пример — зачем писать что есть риски изменения цены когда в пункте 3 Вы берете их строго на 2 года? А исходя исходя из пукнта 2 Вы считаете что дефолт может случиться в месяц только у одной бумаги :)) ну что за бред, хотя бы немного истории — бумаги любят дефолтить вместе или по страновому или по отраслевому признаку.
Продолжать не буду — чем дальше тем параноя и истерия возрастает. 

avatar
Glk, 
Продолжать не буду — чем дальше тем параноя и истерия возрастает. 
Ну так если вы параноик и истеричка, то не продолжайте.
И если профессор, вас что-то не устраивает в моем посте, напишите свой. Явите миру собственную гениальность.
И научитесь внимательно читать.
Там написано слово «если».
Погуглите, какое значение у этого слова.
И если при покупке рублевых облигаций вы не принимаете во внимание риски обесценивания рубля, то это ваши проблемы, профессор.
Да и посмотрите в Интернете, что такое колокол распределения вероятностей. Это чтобы не выглядеть полным идиотом, рассуждая о дефолтах.



avatar
По 7 пункту много несогласен. В акциях ФА годится, для облигаций другой подход. 
Отчетность, аудированную, обязаны предоставлять все компании начиная с некоторого годового объёма выручки. Неподписанная отчетность — признак мошенничества. С некоторых пор отчетность всех юрлиц публикуется на госкомстате, это можно и нужно использовать. 
Тем не менее эта отчетность — не повод покупать облиги компании, надо взвешивать и тенденции, и смотреть на конкурентов, и думать о макроэкономике. Плюс в банкротстве — и до него — есть масса способов обесценить и скинуть имущество «своим». 
Интересно почитать про опыт в расставлении лимиток.
avatar
Александр Е, 
Тем не менее эта отчетность — не повод покупать облиги компании, надо взвешивать и тенденции, и смотреть на конкурентов, и думать о макроэкономике. 
Это больше для акций. Для облигационщиков отчетность должна показать насколько близка компания к дефолту. Кроме того, аудированная отчетность — это то, что экономисты называют сигнальной функцией. Она показывает, что компания как минимум озабочена репутацией.
avatar

Максим Барбашин, пример в студию такого анализа, а мы дружно посмеемся

avatar
Максим Барбашин, простите — я по стилю писанины считал что Вы гуру рынка, проанализировали сотни компаний и т.д. А оказывается опыт на рынке — 1 год. Тогда все встало на свои места — Вы просто еще ничего о рынке не знаете Сколько приятных неожиданностей у Вас впереди — завидую! Так что переименуйте пост в «первые шаги новичка на рынке облагаций» и все будет понятно
avatar
Glk, 
 Вы просто еще ничего о рынке не знаете 
Ну куда уж мне до эксперта, у которого опыт на рынке целых 2 года.
Я так понимаю, вы теперь не новичок, «приятных неожиданностей» у вас нет, и добились многого?
Напомните свое место в списке Фобрс, а то по нику как-то не узнаю. 
avatar
Максим Барбашин, компания просто соблюдает закон :) Если выручка больше 400 млн в год — аудит обязателен. При этом он может быть очень формальным и не обязательно раскроет правду про реальное состояние дел.
avatar
Александр Е, 
Это понятно.
Хотя не очень как отношение к инвестору
avatar

теги блога Максим Барбашин

....все тэги



UPDONW