Что инвесторам нужно знать о Газпроме

Государство вместо увеличения дивидендов взяло в 2017 в 1,5 раза больше НДПИ (в том числе Минфин пролоббировал рост налога на газ почти в 2 раза). Сам Газпром потратил неизвестно куда 611 млрд., в том числе 339 млрд.!!! в 4 квартале (в результате прибыль от продаж за 4 квартал 2017 упала до исторического минимума <50 млрд., несмотря на рекордные объемы экспорта газа и максимальные за 2 года цены). Эти нерасшифрованные ПРОЧИЕ расходы в 2017 выросли в 1,5 раза и превысили 10% всех расходов. Одновременно Газпром подробно раскрывает такие мелкие расходы как социальные (34 млрд.), транспортные (28 млрд.), на исследования и разработки (сокращение с 29 до 16 млрд.).

Сейчас Минфин пытается бороться за рост дивидендов госкомпаний до 50% прибыли. Газпром предлагает выплатить ~180 млрд., как в прошлом году, или 25% чистой прибыли за 2017. Минфину стоит указать Газпрому на эти нераскрытые прочие расходы в 611 млрд. и то, что в 2018 НДПИ на газ должен сократиться в 1,5 раза (коэффициент Кгп будет 1,4, а не 1,8-2,27 в 2017).

Цены на нефть и газ позволяют прогнозировать исторически максимальные показателей EBITDA (>600), прибыли от продаж (до 500) в 1 квартале и всем 2018 году. Чистая прибыль вернется в 2018 на уровень >1 трлн., а коэффициент капитализации к прибыли P/E будет супер-низким ~3 по текущей цене 145 руб. и капитализации 3,2 трлн. Конечно, если только прочие расходы не будут расти дальше, а Минфин вместо дивидендов не захочет взять с Газпрома повышенными налогами.

Что касается большого объема инвестиций в 2018 и отрицательного денежного потока, то для уровня чистого долга (~1 EBITDA) и объема денег (1,2 трлн.) на балансе Газпрома выплата дополнительных 100-200 млрд. руб. дивидендов совершенно не критична.