Обувь России - история плохого роста

Недавно писал вот здесь: smart-lab.ru/blog/466353.php, что Обувь России — это, возможно, история крутого роста. Ренессанс капитал дает рекомендацию покупать (upside 66%)

Но крутой истории пока не будет

Компания не только рителер, но и МФО, про это читайте здесь: t.me/intrinsic_value/79. Но на самом деле, проблема компании – это не ее побочные финансовые услуги населению, проблема – это, собственно, основной бизнес.

У компании запасов на 6.5 млрд рублей, а закупок в год всего на 5 млрд (данные 2017 года). То есть обувь на складе в среднем лежит 475 дней. Ренессанс капитал описывает как обычные проблемы с «управлением запасами», но это не так. Посмотрел отзывы о Westfalika на форумах. Негативных больше в 4 раза, чем позитивных. Товар компании просто плохо продается.

В довесок к огромным запасам, компания навыдовала 4 млрд авансов китайским производителям и продала товара на 3 млрд в кредит. В совокупности, оборотный капитал в 2017 году составил 120% от выручки, а если очистить выручку от микрофинансовых доходов, то соотношение будет ещё выше – 140%.

На практике это означает, что при текущей модели бизнеса, если выручка компании растет на 1 рубль, нужно вложить 1.4 рубля в оборотный капитал. Зачем вообще растить такой бизнес?

Проблемы с оборотным капиталом никак не влияют на EBITDA компании, но сокращают свободный денежный поток (FCF). В итоге, бизнес Обуви России по EBITDA вроде бы прибыльный, но по денежному потоку минус 1.5 млрд руб. в год (См. картинку: https://t.me/intrinsic_value/80).

Итог

Не стоит вкладывать в эту пирамиду деньги. Следует дождаться отчётности за 1-2 кварталы 2018 года и если динамика оборотного капитала будет улучшатся, то можно вернуться к переосмыслению ситуации. Кстати, менеджмент обещает заплатить 20% чистой прибыли в виде дивидендов, наверно китайскими туфлями со склада…

Подписывайтесь на меня в телеграмм:
t.me/intrinsic_value

Также, яндекс дзен:
zen.yandex.ru/media/id/5ad070628c8be3b509255306