Чистая денежная позиция Бурятзолото (brzlp) на конец 2017 г. почти в 2 раза превысила рыночную капитализацию, а Nordgold постепенно скупает акции у миноритариев

Бурятзолото (brzlp) владеет двумя рудниками подземной добычи — Холбинский и Ирокинда. Nordgold контролирует 91,7% УК (92% АО и 86,3% АП)) и продолжает постепенно наращивать свою долю, скупая акции brzlp у миноритарных акционеров, что отражается в ежеквартальных отчетах эмитента. Очевидно желание контролирующего акционера консолидировать бизнес, что может принести миноритариям неплохую доходность.  

На конец 2017 г. чистая денежная позиция (долгов нет) составила 11,592 млрд.руб. или 1558 руб. в расчете на акцию, в то время как текущая цена акций в рынке=800-850 руб. В свою очередь, чистые активы на акцию достигли 2141 руб. Это свидетельствует о существенной недооценке акций даже независимо от дальнейшей динамики цен на золото, так как в текущих рыночных ценах практически не учитываются не только накопленные денежные средства, но и полностью игнорируется стоимость запасов золота на балансе. Акции торгуются по EV/EBITDA18П=2x с кратным дисконтом к мировым аналогам (EV/EBITDA=4-5x).

Тем временем, Бурятзолото уже демонстрирует первые признаки восстановления добычи и прибыли по итогам 4К17. Так, в отчетном периоде предприятие нарастило добычу на 9% и вышло в чистую прибыль по сравнению с убытками за 4К16. Между тем, пока это никак не отразилось на котировках акций brzlp и BRZL, которые торгуются вблизи своих трехлетних минимумов. Есть основания полагать, что эта динамика может измениться в 2018 г. по мере того как рынок будет фиксировать восстановление добычи и прибыльности в квартальных отчетах.

За 2М18 объем добычи золота в Республике Бурятия вырос на 74,9% до 581,65 кг. Основной объем добычи приходится на рудники Бурятзолото. В целом по итогам 2018 г. компания планирует увеличить производство золота на 23% до 93,2 тыс.унций, а общие денежные расходы вернутся на уровень $700-750 на унцию (почти в 2 раза ниже текущих цен на золото), что позволит существенно улучшить финансовые результаты и снова выйти в положительный свободный денежный поток.

Только по руднику Ирокинда в этом году компания намерена увеличить налоговые поступления почти вдвое с 500 до 900 млн.руб., что подтверждает оценки по существенному росту прибыли.

В 2018 г. Бурятзолото продолжит изучение флангов и глубоких горизонтов эксплуатируемых жил (на 2019 г. уже намечена их отработка) и планирует увеличить долю механизированной проходки с 36% до 51%. Это повысит эффективность добычи.

На глубоких горизонтах Зун-Холбинского месторождения ожидается значительный прирост запасов, что продлит жизнь руднику Холбинский на ближайшие 10 лет. На руднике Ирокинда предполагается восполнить запасы.

Текущая цена акций Бурятзолото (brzlp) предоставляет интересную инвестиционную возможность купить актив за половину его собственных денежных средств на балансе и без учета стоимости запасов золота, а также получить некоторую защиту капитала от падения рубля, так как курсовая переоценка долларовых активов Бурятзолото может значительно увеличить прибыль самой компании (помимо того, что в условиях геополитической напряженности и торговых воин в мире цена золота может получить весомую поддержку).